今天市场又是个震荡调整的格局，上证指数在4130点附近反复拉锯，这种行情其实从1月中旬开始就挺常见的，结构性分化特别明显——前期涨得多的商业航天、电网设备等题材板块出现回调，但贵金属、光伏等受益于国际金价创新高和马斯克太空光伏消息的板块反而逆势走强，这种"慢牛"其实对普通投资者来说挺难做的，因为选错方向就是赚指数不赚钱，甚至亏钱。
我观察了一下，这种震荡加剧的背后，其实有三个核心原因：一是1月19日交易所上调融资保证金比例至100%，上面主动给市场降温，抑制过度投机；二是临近春节，部分资金有"持币过节"的意愿，市场交投活跃度有所下降；三是1月下旬进入业绩预告密集披露期，部分高估值小票面临业绩考验，市场情绪趋于谨慎。这种环境下，我觉得操作上要更谨慎一些，不能盲目追高，反而应该多关注一些有安全垫的资产。
比如"固收+"这类产品，既能参与权益市场的机会，又有债券底仓做防守，进可攻退可守，特别适合现在这种"结构慢牛+震荡加剧"的市场环境。
说到"固收+"，今年其实可以关注几种不同的策略路径。传统的"固收+股票"大家比较熟悉，就是债券打底，再加点股票增强收益，但今年股票市场波动这么大，纯加股票的策略回撤控制压力会比较大；"固收+转债"这两年也挺火，可转债本身有债底保护，又有股性弹性，但问题是现在转债估值不便宜，很多品种的转股溢价率都在高位，性价比其实在下降。我最近重点研究的是第三种策略——"固收+债券+股票"的多资产配置，也就是所谓的"双债增利"策略，它把信用债、可转债和股票三个资产类别做动态配比，通过资产间的低相关性来平滑波动，同时在不同市场环境下都能找到表现相对好的资产。
从今年的市场展望来看，这种策略的优势或许会更明显：信用债这边，经济弱复苏背景下，高等级信用债的票息收益还是比较确定的；可转债虽然估值不低，但结构性机会还是有的，特别是一些正股基本面好、溢价率相对合理的个券；股票这边，虽然整体波动大，但红利、高股息这些防御板块还是有配置价值。更重要的是，这三个资产在不同市场环境下的表现周期不一样，比如利率下行时债券涨，股市反弹时转债和股票涨，通过动态调整配比，理论上能实现"东方不亮西方亮"的效果。
我观察了一下，采用这种策略的基金，比如$摩根双债增利债券C(OTCFUND|000378)$今年以来收益是2.56%，在同类产品里算是不错的，关键是回撤控制得比较好，净值曲线相对平滑。拉长时间看，从2025年以来，这只基金的净值基本就是一条斜线向上走，中间虽然也有波动，但整体趋势是稳步向上的，最近这几个月也一直在涨，说明策略的稳定性还是可以的。
具体到$摩根双债增利债券C(OTCFUND|000378)$这只基金的优势，我觉得核心在于它的多资产配置框架和动态调整能力。它的策略是50%信用债+30%可转债+20%股票，这个配比不是固定的，而是会根据市场环境做动态调整。比如当股市风险偏好下降时，可能会降低股票仓位，增加信用债和转债的配置；当转债估值过高时，会减配转债，增加股票或纯债的仓位。这种动态调整的背后，其实是基金经理对各类资产性价比的持续跟踪和判断。
从公开材料里看，基金经理团队在信用债、可转债和股票三个领域都有比较深的投研积累，信用债这边会重点配置高等级信用债，严控信用风险；可转债这边会精选个券，注重正股基本面和转债估值；股票这边也是以稳健为主，偏向高股息、低估值品种。这种"三管齐下"的策略，最大的好处就是能分散单一资产的风险，比如去年四季度股市调整的时候，债券和转债的票息收益就能起到缓冲作用，净值回撤相对可控。而且从历史数据看，这种策略在震荡市和熊市里的表现会更好，因为债券和转债的防御属性能发挥出来，而在牛市里也能通过股票和转债的弹性跟上市场。另外，这只基金的管理费率也比较合理，C类份额没有申购费，持有满30天免赎回费，对中短期持有的投资者比较友好。
最后说说为什么我会关注$摩根双债增利债券C(OTCFUND|000378)$这只产品。
其实"固收+"产品很多，但真正能做到"收益稳健、回撤可控"的并不多。很多产品要么是股票仓位太高，波动太大；要么是债券仓位太重，收益弹性不足。这只基金通过"固收+债券+股票"的三元配置，在收益和风险之间找到了一个相对平衡的点。从业绩表现看，它过去一年的夏普比率在同类产品里排名靠前，说明单位风险带来的收益回报是比较高的。而且从持有人结构看，机构投资者占比不低，说明专业投资者也比较认可这种策略。当然，任何投资都有风险，这种策略也不是稳赚不赔的，如果遇到信用债违约、转债估值大幅压缩或者股市系统性下跌，净值也会有波动。但相比纯权益产品，它的波动和回撤风险要小得多，更适合作为震荡市里的底仓配置。
我个人觉得，在当前这种"经济弱复苏+政策托底+市场震荡"的环境下，摩根双债增利债券这种多资产配置的"固收+"策略，可能是性价比相对较高的选择。当然，投资决策还是要结合自己的风险承受能力和资金安排，这只基金更适合风险偏好中等、希望获得稳健收益的投资者，如果追求短期高收益，可能就不太适合。以上是我个人的观察和思考，不构成投资建议，大家还是要根据自己的情况做判断。
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