【$摩根双债增利债券A$深度测评：灵活配置下的稳健收益】
摩根双债增利债券基金作为一只混合二级债基，凭借其独特的投资策略和灵活的资产配置，在当前低利率环境下展现出明显的竞争优势。在2025年复杂多变的市场环境下，该基金通过均衡配置债券与权益资产、积极把握市场波动机会、严格控制回撤风险等策略，实现了稳健的业绩表现。
一、基金概况与基本信息
基金基本情况
债券型-混合二级基金，属于中风险(R3)产品，于2013年12月11日正式成立。该基金分为$摩根双债增利债券A$和$摩根双债增利债券C$两种份额，主要区别在于收费方式不同。
投资目标与范围
摩根双债增利的投资目标是"在严格控制风险的前提下，通过积极主动的投资管理，合理配置债券等固定收益类金融工具，力争使投资者获得长期稳定的投资回报"。 该基金的投资范围包括国债、金融债、企业债等多种$摩根双债增利债券C$ 固定收益品种，以及股票、权证等权益类资产。在债券投资方面，基金主要投资于信用债和可转债，投资范围广泛，策略灵活。
基金经理团队
摩根双债增利的基金经理为周梦婕，她于2025年1月16日起正式担任该基金的基金经理。周梦婕拥有北京大学光华管理学院金融学硕士学位，2012年7月加入上投摩根基金管理有限公司，历任助理分析师、分析师、投资经理助理、投资经理，现任固定收益投资部基金经理。她在债券投资领域拥有丰富的经验，同时管理着多只债券型基金和混合型基金。
二、投资策略与资产配置
多元化投资策略
债券投资策略：该基金在债券投资方面采用久期管理、收益率曲线策略、信用策略等多种策略，灵活调整债券资产配置。在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险；在利率债方面，积极参与长端债券投资，获取波段收益。
权益投资策略：基金经理会根据市场环境变化，灵活调整权益资产配置比例。在2025年的投资中，基金经理紧密跟踪宏观经济预期差，寻找价值触底的优秀公司，重点关注具有极低估值水平和超级稳健商业模式的板块，包括具有较好性价比的部分必选消费板块、红利高股息品种如环保及公用事业相关公司，以及供给驱动下的需求扩张板块，如智能驾驶和AI产业链相关投资机会等。
可转债投资策略：基金在可转债市场中采取灵活的投资策略，根据市场估值水平和正股表现，调整可转债仓位。2024年四季度报告显示，基金在可转债方面进行了积极操作，在市场经历低评级转债信用冲击后，逐步增加仓位，并在季度末随市场上涨后仓位有所降低。
杠杆策略：基金通过回购融入资金获取杠杆放大收益，提高组合的整体收益率。但杠杆水平会根据市场环境和风险偏好进行调整，以控制风险。
资产配置比例
根据基金合同规定，摩根双债增利的资产配置比例明确且严格：
- 债券资产：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%。
- 信用债和可转债：投资于信用债和可转债（含分离交易可转债）的比例合计不低于非现金基金资产的80%。
- 权益资产：股票等权益类资产的投资比例不超过基金资产的20%。
- 现金类资产：现金及到期日在一年以内的政府债券占基金资产净值的比例不低于5%。
从最新披露的2025年二季度报告来看，摩根双债增利A的资产配置如下图：
在2025年复杂多变的市场环境下，摩根双债增利基金经理采取了一系列策略调整：
债券策略调整：面对2025年债市波动加大的情况，基金经理在债券投资上更加注重久期管理和信用风险控制。在央行进一步宽松之前，长债利率已快速下行，后续宽松落地时可能是利多出尽时间窗口。考虑到基本面修复节奏以及资金面逐步转向平衡等因素，中期视角债市宽幅震荡的概率较大，因此对债市维持谨慎观点，策略上关注久期和高信用等级品种。
权益策略调整：2025年一季度，基金经理基于对基本面研究及政策预期判断，在9月中旬加仓权益资产，紧密跟踪宏观经济预期差，寻找价值触底的优秀公司。基金经理认为，在2025年全社会收益率下行的背景下，蓝筹白马和红利类资产仍然具有较高的相对配置价值。同时，智能驾驶和AI应用预计会在2025年有持续的产业突破，并将不断落地商业模式，这些领域也成为基金关注的重点。
三、业绩表现与风险特征
历史业绩表现
摩根双债增利的历史业绩表现较为稳健，特别是在2024年底至2025年的市场环境中表现突出：
短期业绩：截至2025年9月11日，摩根双债增利A近1月收益率为0.22%，近3月收益率为3.56%，近6月收益率为5.18%。
中长期业绩：截至2025年9月11日，摩根双债增利A近1年收益率为18.54%，大幅超过同类平均水平和业绩比较基准。同期中证全债指数上涨13.56%，基金超额收益明显。
摩根双债增利在短期和中期业绩表现均较为优异，特别是近1年表现显著优于同类平均水平和业绩比较基准。
风险特征分析
摩根双债增利作为债券型-混合二级基金，基金的风险等级为中风险(R3)，适合具有一定风险承受能力的投资者。基金在风险控制方面表现良好，特别是在2025年的市场环境中，通过灵活调整资产配置，有效控制了回撤。基金经理在2025年的操作中，紧密跟踪市场变化，及时调整持仓结构，降低了组合的波动性。
信用风险控制：基金在信用债投资中，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。特别是在2025年的投资中，基金经理重点关注了中高等级信用债的投资机会，同时避免了低层级城投债的流动性风险。
2025年市场环境下的表现
2025年是债券市场波动较大的一年，摩根双债增利在这一环境中表现出较强的适应性：
一季度表现：2025年一季度，债市在政策预期与资金面博弈中宽幅震荡。摩根双债增利在这一时期的表现相对稳健，基金经理通过灵活调整债券久期和信用债配置，有效应对了市场波动。
二季度表现：进入二季度后，资金面回暖以及避险需求共同推动债市上涨。摩根双债增利在这一时期积极把握市场机会，增加了权益资产配置比例，提高了组合的整体收益。
三季度表现：截至2025年9月11日，摩根双债增利A在三季度的表现依然稳健，单位净值从7月初的1.14元左右上涨至目前的1.1711元，涨幅约3.2%。
四、投资运作与管理分析
基金规模与结构变化
规模变化：2025年二季度报告显示，摩根双债增利A基金基金规模为1.02亿元，较上一期规模0.18亿增幅较大，环比增加近6倍。表明受到投资者的信赖和投资。
资产结构：从最新一期资产配置来看，基金的资产结构为：股票占净值比14.0%，债券占净值比84.38%，现金占净值比5.48%。这种资产配置结构体现了基金"以债为主、权益为辅"的投资策略。
持有人结构：机构投资者占比相对较大，达89.91％。
投资组合分析
债券投资组合：截至2025年二季度，基金的债券投资组合主要包括金融债、企业债、中期票据和可转债等。其中，金融债占比较高，体现了基金对信用风险的谨慎态度。在债券选择上，基金重点关注中高等级信用债，以控制信用风险。
股票投资组合：基金的股票投资组合主要集中在低估值的消费、金融类股票，这些股票虽然没有大幅上涨，但表现相对稳健，为基金贡献了一定的超额收益。截至2025年一季度，基金前十大重仓股包括中国移动、中国汽研、招商公路、华特达因、九华旅游等，行业分布较为分散。
可转债投资组合：基金在可转债投资方面采取了灵活的策略，根据市场估值水平和正股表现调整仓位。2025年一季度报告显示，基金在可转债市场经历低评级转债信用冲击后，逐步增加仓位，并在季度末随市场上涨后仓位有所降低。
基金经理投资决策分析
周梦婕会根据市场环境变化，灵活调整债券、股票和可转债的配置比例。在2025年的投资中，她紧密跟踪宏观经济预期差，寻找价值触底的优秀公司，及时调整权益资产配置比例。
周梦婕在投资中高度重视风险管理，特别是在信用债投资中，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。
周梦婕通过多元化的投资策略，构建了债券利息收益、权益资产增值收益、可转债投资收益和杠杆收益等多重收益来源，提高了组合的整体收益率和抗风险能力。
周梦婕秉持长期投资理念，注重资产的长期价值和可持续性，不过度追逐短期市场热点。在2025年的投资中，她重点关注具有极低估值水平和超级稳健商业模式的板块，体现了价值投资的理念。
五、与同类基金的比较分析
为了全面评估摩根双债增利的表现，特意选择了以下几只具有代表性的二级债基进行比较。
比较对象选择标准：
- 同类型：均为债券型-混合二级基金
- 同风险等级：中风险(R3)
- 规模相近：与摩根双债增利规模相近或在同类中具有代表性
- 业绩可比性：具有完整的业绩记录和公开披露信息
根据上述标准，选择了以下几只基金作为比较对象：易方达裕祥、易方达裕丰、泓德裕康、大摩强收益债券、诺安双利债等。
业绩比较分析
摩根双债增利与同类基金的业绩比较如下：
短期业绩比较：截至2025年8月20日，摩根双债增利A近1周收益率为0.46%，近1月收益率为0.90%，近3月收益率为3.13%，近6月收益率为11.91%。这些短期业绩指标在同类基金中处于中上水平。
中长期业绩比较：截至2025年8月20日，摩根双债增利A近1年收益率为10.05%，大幅超过同类平均水平和业绩比较基准。同期中证全债指数上涨5.56%，业绩比较基准收益率为5.40%，基金超额收益明显。
历史长期业绩比较：根据公开数据，摩根双债增利的长期业绩表现较为稳健，但与部分优秀的二级债基相比还有一定差距。例如，易方达裕祥最近三年收益达44%，年化复合收益高达13%，表现更为突出。
风险调整后收益比较
夏普比率：根据2025年9月的数据，摩根双债增利A的夏普比率为1.14，性价比较高，优于63%的同类基金。这表明基金在承担单位风险的情况下，获得了较高的超额收益。
波动率：摩根双债增利A的波动率为7.20%，波动较大，优于19%的同类基金。这表明基金的波动性相对较高，但考虑到其权益资产配置比例较高，这种波动性是可以理解的。
最大回撤：摩根双债增利A的最大回撤为5.72%，回撤较大，优于18%的同类基金。这表明基金在控制回撤方面还有提升空间。
投资策略比较
权益投资策略：摩根双债增利在权益投资上更加注重价值投资，重点关注低估值的消费、金融类股票；而部分同类基金则更注重成长股投资，关注科技、医药等成长性行业。
债券投资策略：摩根双债增利在债券投资上更注重信用风险控制，债券资产中金融债占比较高；而部分同类基金则更注重利率债投资，或更积极地参与信用债市场以获取更高收益。
可转债投资策略：摩根双债增利在可转债投资上采取了相对灵活的策略，根据市场估值水平和正股表现调整仓位；而部分同类基金则更倾向于长期持有优质可转债，较少进行波段操作。
杠杆策略：摩根双债增利会根据市场环境和风险偏好调整杠杆水平；而部分同类基金则保持相对稳定的杠杆水平，以获取稳定的杠杆收益。
六、测评总结
当前债券市场整体收益率处于历史低位，市场波动性加大，但中长期来看，在央行支持性货币政策立场、实体经济降成本诉求仍存的背景下，利率中枢或延续下行态势。个人觉得可以考虑在市场回调时逐步建仓或加仓。
摩根双债增利作为一只债券型混合二级基金，采用多元化的投资策略，包括债券投资策略、权益投资策略、可转债投资策略和杠杆策略等，能够根据市场环境变化灵活调整。基金资产配置比例明确且严格，债券资产不低于80%，权益资产不超过20%，这种"以债为主、权益为辅"的配置结构既保证了组合的稳定性，又提供了获取超额收益的机会。基金的风险等级为中风险(R3)，在控制风险的前提下，通过灵活的资产配置和投资策略，追求稳健的超额收益。基金的历史业绩表现稳健，特别是在2025年的市场环境中，通过灵活调整资产配置，有效控制了回撤，取得了显著优于同类平均水平和业绩比较基准的收益。现任基金经理周梦婕拥有丰富的债券投资经验，管理多只债券型基金和混合型基金，投资风格稳健，注重风险管理。该基基在当前和未来的市场环境中具有较强的竞争力和发展潜力。
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