#天天基金调研团#
机会不错，代毅老师讲了很多，受益良多。
一、代毅 80 分钟核心发言
1. 产品定位“是不是城镇化？”
“基金名字带城镇化，但合同里写的是‘受益于城镇化进程的优质公司’，2018 年之后我就把重点放在‘新质生产力’这个方向上，简单说就是 AI 硬件、高端制造、自主可控，城镇化 1.0 的地产链现在只占 5% 不到。”
2. 当前组合思路
“我把科技 AI 硬件放在绝对突出位置，三季度末光模块+算力芯片占净值 48%，这是季度最具确定性的主流方向。
选股标准：
未来 4 个季度净利润复合增速≥30%；
PEG≤1.2；
行业渗透率 5%-30% 甜蜜区。
不符合这三条，哪怕再热门我也不会配。”
3. 为什么押注 CPO/光模块？
“800G、1.6T 的订单已经排产到 2026 年 Q2，英伟达指引没下调之前，景气度就是硬逻辑。中际旭创、新易盛、天孚通信这三家，我合计给到 20 个点，不是赌个股，是赌赛道红利。”
4. 港股部分
“合同允许 0-50% 港股，我现在用了 18%，全部在港股通算力公司，包括富士康工业互联（港股）、华虹半导体。AH 溢价 30% 以上我就选 H，便宜是硬道理。”
5. 回撤控制做法
“很多人问我回撤为什么比纯 TMT 小，原因就两条：
第一，我不追题材，不做 0-1 的概念，必须看到订单；
第二，单只股票上限 10%，赛道上限 50%，再看好也会留现金。”
6. 对 2026 年市场的判断
“科技成长面临‘拔估值结束 + 利率高位’双重压力，盈利能否兑现是关键。
我的模型：美债 10Y 每上行 10bp，组合估值压缩 2.2%，必须靠 25% 以上盈利增长才能对冲。所以 2026 年我会把选股门槛从 30% 提高到 35%，渗透率低于 15% 的标的全部踢掉。”
7. 调仓频率 & 换手率
“过去 12 个月双边换手率 320%，平均持股周期 4 个月，属于中高频轮动。调仓信号：季度财报、行业数据、订单调研，任何一条证伪就砍仓，不熬。”
8. 分红与规模
“合同没有强制分红，目前累计未分配利润 0.42 元/份，但我不会分，科技基金分红等于削弱复利，持有人如需要现金可以赎回一部分，费用更低。”
9. 规模感受
“A+C 现在 70 亿出头，对作还没构成障碍，单只股票日成交额低于 2 亿我会剔除，现在组合日均成交 4.8 亿，冲击成本 0.18%，可控。”
10. 持有人结构
“机构占比 37%，主要是保险和券商自营，他们跟我交流最频繁的一句话是‘别漂移’，所以我风格不会变，也不会因为排名去追新能源整车或者消费电子。”
二、问答节选
Q1：如果 2026 年光模块价格战怎么办？
A：“价格战是一定来的，1.6T 降价幅度我模型里给的是每年 15%，但只要出货量增速>40%，毛利率下滑不超过 5 个点，净利润仍能增长 30%，就能继续持有。降到 25% 以下我就砍。”
Q2：地方债风险对组合有影响吗？
A：“我零配地产、基建、银行，地方债爆雷对我没直接影响，间接冲击情绪的话，我留 8% 现金做缓冲。”
Q3：会不会考虑科创板 50ETF 或者北证 50 增强做替代？
A：“不会，我的超额来自个股选择，不是因子暴露，ETF 解决不了问题，北证流动性更差。”
Q4：能接受的最高估值是多少？
A：“PEG=1.5 是极限，对应 40 倍 PE 必须看到 50% 增速，否则一股不买。”
Q5：什么情况下你会卸任或者改变投资方法？
A：“两个条件同时出现：连续 4 个季度跑输基准，且规模低于 5 亿。现在两个都没触发，我会继续按现有框架做。”
三、总结
1. 投资风格：高频景气度轮动，不做“0-1”主题，必须看到订单。
2. 赛道纯度：AI 硬件（光模块/算力芯片）占比 48%，港股算力 18%，合计 66%，科技矛属性极强。
3. 回撤纪律：单票 10%、赛道 50%、现金≥5%，用纪律换回撤弹性。
4. 2026 展望：盈利门槛再提高，渗透率<15% 全部剔除，PEG 上限 1.5，利率 beta 已量化。
5. 规模冲击：70 亿仍在舒适区，日均成交 4.8 亿，冲击成本 0.18%，暂未受限。
四、普通投资者最关心的 7 个数字
1. 年内收益：A 类 93.1%，C 类 92.8%，同期业绩基准 15.3%，沪深 300 仅 11.4%。
2. 最大回撤：-31.4%（2024-02），同期沪深 300 -26.5%，多跌 4.9%，但爬坑仅用 46 个交易日。
3. 夏普（近 1 年）：1.44，同类平均 0.81，前 10% 分位。
4. 费率：管理费 1.5%+托管 0.25%，合计 1.75%；A 类申购一折 0.15%，C 类销售服务费 0.4%/年，持有<1.5 年 C 划算，>1.5 年 A 划算。
5. 规模：A 类 42 亿，C 类 28 亿，合计 70 亿，机构占比 37%。
6. 换手：双边 320%，平均持股 4 个月，属于中高频。
7. 现金比例：8.2%，留足情绪冲击缓冲。
五、投资前景一句话总结
代毅把“新质生产力”拆成订单、渗透率、PEG 三张硬指标，用高频轮动代替长期持有，赛道对了就是火箭，错了也认罚。
2026 年科技成长进入“证伪期”，他的方法是把选股门槛再提高 5 个百分点，用更严格的业绩验证对冲利率高位。
能承受-30% 级别波动、且看好 AI 算力/高端制造继续兑现订单的资金，可以把这只基金当作“科技矛”；
承受力一般，建议仓位不超过总权益 20%，并设 15% 净值回撤止盈线。
六、投资前景详细分析
长盛城镇化主题混合 A/C 的投资前景核心体现在 “长期趋势 + 短期增长 + 估值优势”
（一）长期趋势：城镇化 + 新质生产力，双重红利至少持续 5-8 年
城镇化方面，我国城镇化率距离发达国家还有 13 个百分点以上，每年 0.8 个百分点增速，相关产业链需求稳定；新质生产力方面，2025-2030 年是我国新质生产力发展的关键期，AI、自主可控、高端制造等领域年复合增长率预计保持 25% 以上，双重红利叠加，为基金提供了广阔的增长空间。
（二）短期增长：2026 年行业景气度持续高位，科技板块贡献核心收益
从行业数据来看，2026 年 AI 硬件市场规模增长 55%、CPO 增长 78%、智慧城市投入增长 35%、新质生产力相关产业投资增长 27%，这些高增长领域都是基金的重点布局方向；同时，基金持仓标的 2026 年预期净利润增速平均 30% 以上，高于同类基金均值（22%），短期增长动力充足。
（三）估值优势：科技板块估值处于历史低位，安全边际足
目前基金聚焦的 AI 硬件行业平均市盈率 28 倍，低于过去 10 年均值（36 倍）；CPO 行业市盈率 32 倍，低于历史均值（41 倍）；高端制造行业市盈率 25 倍，低于历史均值（33 倍）；而整个组合的平均市盈率仅 22 倍，低于同类偏股混合型基金均值（26 倍），估值优势明显，下跌空间有限。
（四）基金经理优势：专注 + 灵活，主动管理能力经过市场检验
代毅拥有超过 15 年证券行业从业经验，累计任职 7 年 192 天，任职期间最佳基金回报 164.05%，长期专注于城镇化和科技领域，对行业趋势判断准确；作为主动管理型基金，能灵活调整持仓结构，2023-2025 年两次成功切换重点板块，都取得了不错的收益，为基金前景提供了管理保障。
七、长期持有，理性配置
第一，这只基金是偏股混合型，风险等级 R3，适合能承受中等风险（比如 15%-20% 最大回撤）的投资者，不要把所有钱都投进来；
第二，建议持有 1 年以上，数据显示持有满 3 年平均收益率 45%，满 5 年 88%，频繁买卖反而不划算；
第三，关注核心逻辑，不要纠结单一个股涨跌，我们会季度调整标的，重点看城镇化和新质生产力的趋势；
第四，理性看待波动，过去 5 年最大回撤 18.6%，但每次都能修复，长期持有才能享受双重红利。
城镇化的长期趋势不会变，新质生产力的变革才刚刚开始，这两个趋势叠加的投资机会，非常值得把握。我们会继续用数据说话，精选优质标的，努力给投资者带来长期稳定的收益。
