#观点搭子团火热招募中！#打卡21天。2025 年前三季度消费板块的收入利润改善均不明显，医美化妆品等已经进入稳健发展期，文旅消费的假期经济接近瓶颈，线下零售仍处于困境反转阶段，其中黄金珠宝受益于金价持续上行，跨境出口展现强劲韧性，新消费大多属于结构性受益品种。我们认为十五五起点消费有望从预期现实双弱的格局中逐渐走出板块性机会，中国品牌故事日渐丰满。
通胀预期回升与品质消费密切相关，重点关注：胖东来调改主线的多点数智和步步高。黄金税改对于行业集中度提升和渠道梳理意义重大。
对于黄金珠宝零售商，黄金税收新政后金饰终端有所提价，品牌力&产品力重要性凸显。本轮税改后，对于用于非投资性用途的标准黄金，会员单位/客户进项税额抵扣率由原来的13% （增增值税专票抵扣）为为6% （按普票金额），税负成本有所上升；新政实施后，11 月3 日，头部品牌门店挂牌金价均有提升，其中周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11 月1 日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61 元/克，而期间沪金收盘价基本持平。黄金税收新政后金饰终端有所提价，我们认为，品牌力&产品力重要性进一步凸显。
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