2025年，很多追求稳健的投资人把目光聚焦于“固收+”，近期权益市场的火热无疑进一步放大了期待。但“固收+”对于大多数人而言，更像是一位熟悉的陌生人，有了解但并不深刻。
1.到底什么是“固收+”？
2.“固收+”的收益究竟从何而来？
3.如何在全市场千万产品中挑选优秀的“固收+”？
这应该是每一位真正准备投资“固收+”产品的投资人都会问的3个问题，本文将用最直接的逻辑、最简单的语言解释。
（一）最基本的定义，什么是“固收+”？
1）“固收+”策略分类
顾名思义，“固收+”即是在债券这种相对稳健的资产上，加一些增强收益的部分。按照当前的宣传口径，弹性资产比例明确限制在30%以内。
市场在“+”这一部分，做的比较丰富，以至于很多人会听到非常多的“固收+”概念，但这些看上去些许杂乱的概念，依旧可以按投资收益目标捋清楚。
绝对收益目标
第1种，CPPI策略。即等债券部分的收益积累一定安全垫后，开始配置股票，并且要使得股票部分的波动不会向下击破债券收益的安全垫。聚集于当前，这种策略的一个问题在于：利率来到低位后，提供的安全垫非常有限，会较大程度掣肘股票的投资。
第2种，打新或者定增策略。通过这种方式实现收益增强，但聚焦于当前，打新红利期已过，收益贡献十分有限，市场上相关的产品很少。
第3种，量化对冲策略。这也是近年大家听的比较多的类型。具体逻辑为：股票部分在买入一篮子股票的同时，卖出相同规模的股指期货，从而对冲掉Beta，以期保留选股带来的Alpha收益。
相对收益目标
第1种，股债动态配置策略。即根据市场动态调整股票和债券的投资比例，这是当前市场最主流的增强策略。在具体的选股方法上，又会进一步细分，如传统的成长、价值策略选股、采用红利低波策略选股、借助AI指数增强模型选股等。
第2种，股债分仓，alpha策略。即权益基金经理和固收基金经理负责各自分仓，淡化择时，股票追求alpha，债券追求纯债部分的配置收益。策略的关键在于双基金经理的配合。
第3种，多资产、多领域配置策略。不局限于国内的股票和债券，可以跨区域、跨资产，如可以+黄金、+海外股票、+海外债券等，这种策略在海外比较主流，国内目前还有一定约束。
2）“固收+”基金分类
当前被纳入“固收+”范畴的基金，主要包含3类：一级债基、二级债基和偏债混合基金，更明确的定义在于含权资产比例不得超过30%。每一类基金的具体资产投资范围和比例，如右下表所示。
一般而言，一级债基的波动度相对更小，因为不可直接投资股票。对于二级债基和偏债混合基金而言，核心在于权益仓位中枢的高低。一般有以下几类：
低波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般低于10%。
中波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般高于5%，低于20%。
高波“固收+”：权益类资产仓位中枢一般不低于20%。
灵活“固收+”：权益类资产仓位变化灵活，随时间在0-30%间变动。
（二）“固收+”的收益究竟从何而来？
1）“固收+”基金产品能力拆解
理解“固收+”产品的核心在于理解收益创造的逻辑：即享受资产配置带来的好处，而非单一押注某类资产。从收益来源来看，一般在于2个方面：
一是，择时。根据市场动态调整股、转债、纯债配置比例，尽可能把握住每类资产的行情。
二是，择券。选择具体的股票、券种，协同配合后最终呈现出收益结果。
对于收益结果而言，主要在于两个维度：
回撤控制能力下的收益过程。主要指标为最大回撤、净值创新高所需的时间。
收益创造能力下的超额收益。主要指标为年化收益率。
对于普通投资者而言，无论收益源于何处，最重要的是业绩的持续性和创新高的能力。这意味着无论投资者在何时选择该产品，都拥有获取收益的较高期待。
2）债券部分：不追求极致久期和信用下沉，把握基本票息
理解了“固收+”核心在于资产配置，就会理解二级债基在纯债部分相较于普通债基的差异。下图可以很醒目地看到2处特点：
一是，二级债基久期明显小于普通纯债久期。
二是，二级债基券种信用评级明显高于普通纯债。
本质原因在于：对于“固收+”而言，股票和债券的作用分工明确，债券部分的核心是提供组合的基底收益，安全、持续是第一要义，增强的部分以及随之而来的波动，交给股票。
仓位层面：随势而动，仓位中枢取决于产品定位
筛选2021年以来，年度收益均为正，同时年化收益在4.5%以上的优秀二级债基，其股票仓位情况如下，可以发现：
共同点在于：均会随市场调整股票仓位。
不同点在于：仓位中枢有区别，有的高，有的低。
对于普通投资者而言，需要理解的一点是收益与波动是相伴相生的。产品定位决定着仓位中枢，更高的股票仓位意味着更大的收益弹性，但也意味着收益过程里更大的波动性。
行业配置层面，3种策略标签都不错，核心是风格的稳定性
从行业配置策略上看，“固收+”基金为了实现相较于权益型基金更为平滑的收益，比较极致的赛道型风格很少，通常在行业配置上更加注重安全边际和风险分散。一般可以分为以下3种：
一是，核心+卫星。即重仓板块+轻仓交易性机会轮动，轻仓板块往往会季度轮动。
二是，中期配置稳定。即有明显配置偏好，如低估值/高股息/大蓝筹，行业配置较为分散。
三是，灵活进攻。即有明显的重仓板块，且重仓板块在不同时间点存在明显轮动。
对比实际中的二级债基，每种策略都有做的好的基金经理和基金产品。因此，策略本身并没有优劣，核心是基金经理的驾驭能力和风格稳定性。
（三）如何挑选“固收+”产品？
1）固收+” 基金内部业绩分化大，挑选基金很关键
如下图可以看到，无论是在何种市场环境里，同一类型基金业绩表现的差异非常大。在同一年度，最小值和最大值间的差值竟能达到60%以上。可见，挑选靠谱的“固收+”基金，是非常重要的一件事。
2）周期视角，要有收益体验，更要有收益结果，Calmar指标帮您筛选
当下若是投资“固收+”产品，需要明确3件事：
一是，要以完整周期的视角审视基金产品。仅在牛市环境，或者仅在熊市环境里评价某只基金，都是片面的。
二是，从产品要求上来看，既要有收益体验，亦要有收益结果。收益结果看年化收益，收益体验看最大回撤控制能力。前提还是需要在一个完整的牛熊周期里衡量。
三是，聚焦于当前，随着利率来自低位，债券部分给股票部分提供的收益缓冲垫变薄，要适度提升波动容忍度。
从具体的方法上来看，Calmar比率是一个不错的筛选指标。它的计算方式为区间年化收益率比上区间最大回撤，同步考虑了创造收益和控制回撤的能力。如下图所示，Calmar比率较大（图中表现为气泡较大）的基金拥有不错的收益创造能力和回撤控制能力。
当然，在Calmar指标外，尽可能全面的审视一只基金。每一年的收益情况、基金经理投资理念和背景、以往业绩的持续性等等。
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风险提示：投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。
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*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。
