一季度,国内经济展现出稳中趋升、结构持续优化的良好增长态势。从工业领域来看,生产表现极为强劲。3月的PMI数据略超市场预期,驱动PMI回升的关键因素在于需求端加速扩张,以及生产端在高位继续上扬。在投资方面,动能显著增强,在政策大力支持下,基建发挥了极为显著的托底作用。出口方面,增速出现回落,前期“抢出口”效应逐渐减弱,不过高技术产品出口依旧维持着较强的竞争力。
海外形势方面,特朗普上任后,始终坚定推行关税政策,并削减政府部门开支,试图以此填补减税政策所造成的财政支出缺口。然而,市场已开始担忧这一系列组合政策可能引发通胀加剧以及经济下行等负面效应。美联储在3月的议息会议中,维持政策利率区间在4.25%-4.5%不变,其点阵图显示2025年仍计划降息两次,但美联储内部在此问题上存在一定分歧。此外,美联储宣布将放缓美国国债减持的缩表计划,以此缓解准备金紧张问题。这一举措被市场视为变相宽松,为后续降息预留了操作空间。一季度,10年期美国国债收益率呈震荡下行态势,降幅达37.3bps,降至4.201%;2年期美国国债收益率下行36.5bps,至3.881%。
报告期内,中资美元债走势较为强劲,这主要得益于美国国债利率下行,以及国内经济回升促使债券信用利差收窄。其中,投资级板块与美债利率相关性较高,随着美债利率下行,投资级债券涨幅较为明显。同时,高收益板块信用利差收窄幅度较大,该板块同样实现了较大涨幅。一季度是市场资金配置的高峰期,但城投板块的债券发行规模有限,在资产供不应求的市场环境下,众多债券收益率快速下降。而且,政策支持力度超出市场预期。在一季度地方政府债券发行计划中,再融资专项债主要用于置换存量隐性债务,这极大地缓解了地方短期流动性压力。随着经济逐步回暖,除城投板块外,其他行业板块的债券也均有不同程度的涨幅。在此期间,我们的投资组合并未持有风险债券,信用风险也未过度下沉,组合久期维持中性偏短,基金净值表现稳健。
一季度,人民币中间价出现小幅升值,这在一定程度上对我们的组合收益造成了拖累。
本基金本报告期内的净值增长率为1.58%,同期业绩比较基准收益率为2.46%。(注:同期业绩比较基准以人民币计价。)4.5管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望二季度,美国经济数据已呈现出略有下滑的迹象,再加上特朗普秉持的“美国优先”政策,可能进一步加剧贸易摩擦,推高供应链成本,从而对经济增长形成更大抑制。若二季度特朗普的关税政策、减税计划超预期推进实施,可能会加剧通胀压力,扩大财政赤字,进而对美债市场造成更为严重的冲击。我们将持续密切关注美国经济动态及政策走向对美债利率的影响,及时调整投资组合管理策略,积极应对市场变化。
对于国内市场,我们将重点关注城投板块的信用变化情况。二季度,城投化债资金将陆续到位,地方债务压力有望持续缓解。预计境内城投债净融资总量依然有限,“资产荒”现象短期内难以得到根本性扭转。在境外城投债供给受限的背景下,存量债券的利差有望进一步压缩。
未来,我们将继续秉持中性投资策略,精心筛选优质个券,坚决规避低信用资质的债券,致力于构建合理稳健的投资组合,为投资人创造最大化收益。