今年7月，韩国股市可能是全球关注度最高的地区市场之一——韩国股市几乎每天都经历着暴涨暴跌，“熔断”几乎成了家常便饭。

　　而如今，在韩股KOSPI指数已经几乎从历史高点下跌三分之一、韩国股民叫苦不迭之际，华尔街多家投行开始重新表露出对韩股前景的信心，认为韩股——尤其是韩国大型芯片制造商的增长势头依然稳固，同时此前猛烈冲击市场的“去杠杆化”浪潮可能已经接近尾声。

　　“超级AI周期”的故事还没结束

　　根据摩根大通的研究，以三星电子和SK海力士等韩国本土股票为标的的杠杆式交易所交易基金（ETF）资产，自6月底的500亿美元骤降至上周的170亿美元。

　　“这是一次杠杆事件，而非盈利事件，”管理着4亿欧元资产的Balfour Capital Group首席投资官史蒂夫·劳伦斯表示，

　　“我坦率地说：我对三星持看涨态度。它之所以被抛售，仅仅是因为其占指数一半的权重，而不是因为业务本身的表现出现了问题。”

　　劳伦斯管理着超过4亿欧元的资产。

　　“存储周期和人工智能资本支出的故事依然存在，而当前的抛售正以低于基本面价值的价格进行。”

　　事实上，从资金动向中，似乎就可以直观看出外资态度的变化：上周五，在韩国股市创纪录反弹之际，外资结束了今年以来持续净卖出的状态，转而买入7.2万亿韩元、约合50亿美元的韩国股票——这一金额超过此前单日最高纪录的两倍。

　　“去杠杆化”已经接近完成

　　华尔街分析师指出，韩股此前加速下跌还受到对冲基金“态势感知”（Situational Awareness）爆仓的影响。但目前这一冲击应该已经平息，该基金的大部分股票投资组合已经出售给“对冲基金一哥”肯·格里芬旗下的城堡投资（Citadel）。

　　据分析公司EPFR发布的数据显示，过去18个月中，全球活跃新兴市场基金对韩国的平均配置比例持续上升，但今年6月，由于韩股市场波动加剧，这一配置比例出现明显回落。

　　摩根大通分析师、亚洲及全球新兴市场权益策略联合主管拉吉夫·巴特拉（Rajiv Batra）表示：

　　“我们认为韩国的杠杆ETF减仓已基本完成，对冲基金的去杠杆化工作也已完成约90%，回归到可接受水平。”

　　他们在报告中指出：“如果这里形成一个可持续的底部，从历史数据来看，这里是有支撑的。”

　　通常，新兴市场调整后的12个月平均回报率约为28%。

　　杠杆交易是最大元凶

　　韩国股市此前的迅猛上涨和剧烈回调中，杠杆交易始终处于风口浪尖——尤其是单只股票的杠杆式ETF等产品的推出，不仅改变了市场格局，还大大加剧了市场波动性。

　　自5月韩国推出单只股票杠杆ETF以来，韩国股市在6月就快速达到峰值——而在此之前的12个月里，KOSPI指数翻了一倍有余。然而，在市场被快速推高之后，紧随其后的就是断崖式跳水行情。

　　“只做多的投资者根本不会愿意管理像这些股票一样剧烈波动的股票头寸。”法国巴黎银行亚太区现金权益研究主管威廉·布拉坦（William Brattan）表示。

　　花旗集团交易策略部门上周估计，韩国散户投资者在杠杆ETF中遭受的总损失约为387亿美元。

　　总部位于香港的East Eagle Asset Management副首席投资官皮埃尔·霍布雷赫茨（Pierre Hoebrechts）表示：“流入SK海力士和三星公司的资金数额令人震惊。韩国开户数量众多，加上本地杠杆比例高、持仓高度集中，再加上大型2倍杠杆的海外ETF，简直是一场势必发生灾难。”

　　霍布雷希茨表示，自六月底以来，他的公司一直持空头头寸，即押注韩国KOSPI指数和日本日经225指数下跌，但上周他已平仓，认为市场回调阶段可能即将结束。

　　根据S3 Partners的数据，韩国的平均空头持仓比例（按持仓价值加权）约为4.3%，较近期的峰值约5.3%有所下降。

　　当然，韩股市场仍存在诸多风险。

　　上周五，KOSPI创下17.9%的史上最大单日涨幅——对不少投资者而言，这与上个月某些日子里该指数的大幅下跌一样令人不安。而本周一，该指数又下跌近5%。

　　不过，富兰克林邓普顿研究所研究主管拉里·哈瑟韦（ Larry Hatheway）表示，尽管他对进入下跌市场持谨慎态度，但他们“或许会愿意重新审视一些这些（韩国）股票”。