近期美股回调，A股港股强势，“东升西落”成为热门话题。

　　Wind数据显示，截至3月14日，今年以来恒生科技、恒生指数、万得全A分别上涨31.6%、19.4%、6.36%，同期纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数表现分别为-8.1%、-4.1%、-2.5%，美股明显逊色于A股、港股。

今年以来A股、港股和美股重要指数表现

数据来源：Wind

统计区间：20250101-20250314

　　那么，如果美股持续下跌，对A股、港股真的是好事吗？

　　哪种局面对A股、港股更有利？

　　美股为何近期表现不佳？

　　广发证券总结了美股近期表现不佳的主要原因：

　　1、美国多项经济数据疲软

　　2月ISM制造业PMI50.3（预期50.5）

　　1月ISM服务业PMI52.8（预期54）

　　1月零售销售环比-0.9%（预期-0.2%）

　　1月个人消费支出环比-0.2%（预期0.2%）

　　周度初申请失业金人数24.2万人（预期21.9万人）

　　2、DeepSeek崛起打破美股科技股上涨逻辑

　　DeepSeekR1发布之后，AI产业链从算力的逻辑重新回归算法的逻辑，美国科技企业AI基建巨额投入带来上下游正循环的预期被打破。叠加美股科技股处于较高的估值之下，从而诱发调整。

　　3、特朗普关税等对外政策反复摇摆，不确定性大

　　4、美国可能出现财政收缩

　　美国财政部长贝森特已提出希望把赤字率从近年来的超过6%降至3%，马斯克政府效率委员会（DOGE）在削减支出方面节奏较快，财政紧缩对经济带来的下行压力将边际上升。

　　美股持续下跌，对A股是好事吗？

　　美股下跌短期内或将强化“东升西降”叙事，提升A股和港股风险偏好以及对美股的相对收益。

　　但从历史数据看，美股持续下跌可能并非一直是好事，要分情况看。

　　海通证券测算了2000年来美股大跌时，A股港股的表现。

　　美股、A股、港股分别以标普500、万得全A和恒生指数为例，将标普500下跌超过15%时称为大跌；2000年以来美股大跌共计8次。

　　回顾美股大跌的背景发现，美股走熊背后，往往是美国宏观经济和微观盈利双双走向衰退。

　　当美股大幅下跌时，A股和港股通常不佳，而且跌幅并不小。

　　海通证券测算显示，美股8次下跌中，A股跌幅均值为25.3%、港股为28.7%，与美股跌幅均值的29.0%相差不大。

2000 年以来美股大跌时A股、港股也表现不佳

　　资料来源：Wind，海通证券研究所，注：15/05-16/02期间标普500指数跌幅为14.2%，不过最大跌幅超过了15%

　　为何美股往往“牵一发动全局”？

　　股市走势体现了投资者的经济预期，往往被看成是经济的晴雨表。

　　机构化程度更高、历史波动率更低的美股被普遍认为是相对成熟有效的市场，其走势与美国经济基本面息息相关。

　　美国经济在全球占比高、影响力大，加上美国市场化程度高，美股大跌/持续下跌，往往表明美国经济出现问题。

　　美国经济具备全球重要性，与中国也有很高相关性，其经济衰退和股市动荡将通过国际贸易、金融市场等渠道传导至全球，届时全球经济和股市也会受到冲击。

　　因此，历史上美国大跌时，全球权益资产容易受其羁绊，较难独善其身。

　　美股震荡，或更利好A股港股

　　对A股和港股投资者来讲，美股一直下跌可能并不是“最佳”场景。

　　在美股持续震荡的行情下，A股港股可能更受益。

　　参考1970年代日股、2000年代A股港股跑赢美股的历史经验，发现其背后的核心驱动力是日本和中国经济的崛起。

　　1970年代美国经济增速放缓，而日本经济同期飞速发展，经济基本面的相对变化也映射到股市上。

　　1968-1982年日经225较标普500指数的超额收益为311%。

标普500与日经225表现

1968-1982年

数据来源：Wind

统计区间：19680101-19821231

　　2000年代中美之间经济体量的差距迅速收窄，中国GDP占美国比重从2000年的12%上升至2011年的48%，A股和港股也明显跑赢了震荡走平的美股。

　　海通证券统计显示，2000-2011年万得全A较标普500指数的超额收益为94%、恒生指数较标普500指数的超额收益为49%。

标普500与恒生指数、万得全A表现

2000年-2011年

数据来源：Wind

统计区间：20010101-20111231

　　2011年以来，美国科技和消费产业的优势使得美股企业盈利向上，而2011-2024年美股明显跑赢A股。

　　现阶段随着AI革命进入应用端，中国工程师红利出现，智能制造显现比较优势。特别是今年1月发布的国产DeepSeek-R1大模型，凭借着低成本、高性能的特点，有望加速中美AI平权和AI应用的进程。

　　我国在AI应用领域有望凭借庞大的市场和用户基础，为应用创新提供肥沃土壤，AI革命将成为驱动经济新旧动能转换的重要力量。在AI应用、半导体、高端制造等领域，有望涌现出更多有国际影响力的科技巨头，或推动中国资产重估从宏大叙事走向现实。

　　“自胜者强”。

　　随着AI 革命助力中国新旧动能转换，A股港股未来表现或可期。

　　主要参考资料：

　　海通证券《美股大跌对A股真是好事吗？》20250315

　　广发证券，《美股本轮调整的原因是什么》，20250306

　　（文章来源：融通基金）