一、11月市场观点
1、11月上半月，多空力量相对均衡，虽然多头能够推动价格创出新高，但每次突破后均伴随空头的迅速回压，虽然市场中买方占优，但缺乏绝对的控制力，未能形成持续的强势趋势。在市场没有新的逻辑，吸引新的增量资金入场情况下，市场难以走出突破走势，更多的是区间震荡。
2、上证指数在11.13创出近期新高后，在美国政府停摆、美联储降息预期反复，AI产业泡沫争论、中日关系骤然紧张等诸多因素的共同影响下，上证指数开始震荡下行，并于11.21出现了自4.7以来的最大单日跌幅。市场在流动性冲击中逐步释放了风险，提供了一个较好的左侧加仓机会，尤其是恒生科技已经进入了价值区间。11月底市场在迷茫中筑底，整体呈缩量状态，反弹方向持续性一般。12月市场或将进一步冷却，仍有较大回踩的可能。
3、国内宏观方面，10月多项经济指标增速放缓至年内低点，主要受去年同期高基数及内外需疲软影响，表现为固定资产投资降至五年低位；社融信贷回落；出口增速意外转跌；消费下滑幅度较小，中秋国庆双节带动的服务消费，部分对冲了商品消费；房地产量价齐跌；经济亮点是新质生产力相关行业保持高速增长和快速进步，反内卷边际改善物价，以及部分行业企业利润回升。
4、海外方面，2025年12月9-10日的美联储会议，正成为今年最难预测的利率决策。从10月20日时市场给出的98%降息概率，到11月20日骤降至30%，再到月底重新回升至80%以上——如此剧烈的波动背后，既有政府停摆导致的数据真空，也有美联储官员表态的分化，更反映出通胀黏性与就业疲软之间的政策两难。10年期美债收益率从4.2%回落至4.0%，但收益率曲线依然倒挂。股市波动性明显加大，VIX指数11月中旬一度升至20以上，科技股对利率变化尤其敏感。
5、11月是一个指数下跌并不多，但对人气打击较大的一个月份。一方面是缺少主线的迷茫，另一方面也是经济经济景气度下行，带来的焦虑。进入12月，接下来市场的一个变量是重要会议即将开幕。12月政治局会议定调次年，随后中央经济工作会议据此进一步部署。
6、整体而言，在震荡结构的市场中，操作策略应尽量避免追涨，重点关注回调到前低支撑位时的低吸机会。通过均衡配置控制组合波动率，把握结构性机会。

二、11月主要操作思路
1、截至11月28日，组合累计收益达到9.5%以上，11月主要在11月21日的大跌前后适度配置了部分的均衡及成长风格的高波固收+产品。
2、11月底在万科事件扰动下债市有所调整，全月来看十年国债利率维持1.8-1.85%区间窄震荡。国内疲软的经济基本面对债市构成支撑，债市进一步走熊的概率较低，当前利率曲线较为平坦化，未来有较大可能回归陡峭化，十年国债利率维持1.6-2.0%区间震荡的看法，相对而言看好短端利率下行，但债券票息收益有限，配置性价比不高。
3、11月十年期美债收益率整体在4.0-4.2%区间震荡，下半月受12月降息预期大幅波动影响，波动率明显放大。11月人民币汇率维持7.1上下波动，处于关键压力位之上，短期不具备大幅升值的潜力。尽管12月降息存在较大分歧，但明年美联储大概率将进入降息+扩表的宽货币周期，全年预计3次以上至少降息75BP，在其他方向没有太多机会的情况下，切换性价比不高，继续持有吃票息为主。
4、短期密切关注政策面可能的变化（尤其是内需政策），当前市场对政策放松的预期较低，但如果经济数据持续疲软，政策调整的预期差可能带来阶段性机会。由于组合已经达到了当初设定的年度目标，短期保持适度谨慎，以结构优化做好应对。
5、截止2025年11月28日，穿透后组合风险资产仓位31.49%（其中股票仓位23.52%，商品仓位7.97%），美债仓位8.45%。

三、11月主要操作及新基金介绍

建仓：西部利得祥运C、大成民稳增长C

1、673083，西部利得祥运C（董伟炜）
1）产品定位：对产品进行了重新定位，由高波绝对收益固收+调整为高波相对收益固收+
2）权益中枢：仓位中枢提升至30%以上，仓位管理灵活，强调以机会为导向的灵活操作，没机会时保持5%低仓位，最高可以达到50%的仓位。
3）久期&杠杠：15%仓位的5至7年利率债，剩余55%仓位为回购，组合久期0.75年至1年，无杠杆。
4）回撤控制：追求相对收益，参考回撤控制区间在-5~-7%之间，设有三级风控机制：
一是基础资产的质量和买入价格，确保买入的是高质量且估值安全的资产；
二是集中度控制，避免单一投资过于集中，保持组合适度分散（单一行业不超25%，前十大最高40%，单一股票最高不超过8%）；
三是阶梯仓位，根据产品回撤制定相应仓位限制，防止净值伤害，即使是相对收益的产品，也会通过风控体系进行净值管理。
5）投资策略：
a、纯债资产方面，债券部分主要提供稳定票息收益，15%的长久期利率债，剩余55%仓位为回购，不做信用下沉。
b、权益投资策略：合理估值基本面优势，四层筛选追求胜率。基金经理的通过择时、行业轮动与选股来追求收益效果。熊市中不硬抗市场，严格遵守交易纪律，左侧分批降仓、及时止损；在较为确定的反弹机会来临时右侧快速上仓位捕捉机会。总体追求收益与风险平衡，组合构建强调适度分散投资，擅长控制回撒，灵活适应复杂多变的市场环境。通过灵活的操作，基金经理在几次市场快速下跌阶段均回撤较小，且后续以更高的斜率反弹收复。基金经理能力圈覆盖广：在大金融、中游制造、公用事业、新能源、TMT等多个板块。
c、目前祥运权益仓位中，1/3聚焦在银行、公用事业等泛红利，剩余仓位主要分布在AI、锂电、资源等成长方向，11月21日大跌时产品仓位降至26%左右，在随后的反弹中逐渐恢复至35-40%的仓位。

2、008847，大成民稳增长C（徐雄晖）
1）产品定位：高波绝对收益固收+
2）权益中枢：中枢约20-25%（转债折算）
3）久期&杠杆：当前久期2年左右，区间1-5年，杠杆110%左右
4）回撤控制：目标最大回撤-5%
5）投资策略：
a、债券投资方面，根据长短利差收益来调整杠杆，根据宏观判断来定位久期，不做信用下沉。阶段性会偏谨慎，短期内债券的资本利得空间可能比较小，仓位不会过高，久期中性偏低，控制配置节奏。
b、权益投资方面，从中观行业出发，构建“宏观一中观一微观”的投资体系，自上而下的排除法，减少逆风行业的配置比例，寻找“供给稳定、需求不存在大幅向下风险、估值不高”三者相结合的板块。自下而上深度研究，寻找契合时代特征的投资机遇，赔率优先，寻找宏观改变胜率的投资机会。投资风格方面，前十大持仓倾向于价值风格，个股部分会适当配置小盘成长。
c、转债属于可选类资产，主要通过债性来判断安全边际，进行配置。当看好权益市场时，通过增加转债投资，将含权类资产的投资比重提升至30%以上，当市场存在结构性机会，如今年年初小盘股占优的行情中，适当通过转债的收益风险的非对称特性，平衡整体权益投资风格，此外，组合会基于条款博弈价值参与转债投资。