一、10月市场观点
1、十一假期之后，关税摩擦突然升级，中国全面对稀土产业链进行长臂管辖，以及特朗普100%的关税威胁，对市场情绪造成较大影响。市场在缩量中完成压力测试，整体没有重现流动性危机，国家队护盘下上证指数守住3800点，市场对特朗普的反复无常逐渐钝化。且因为大盘价值板块的普遍低估，以及大盘成长板块的筹码断层，市场震荡企稳。
2、随着APEC会议中美首脑会面达成协议，10月美联储议息会议再度降息25BP，金融街论坛延续积极表态、中美巨头财报整体符合预期等，市场震荡上行，一度突破4000点。但与此同时，市场双向波动率也在扩大，在上述利好落地后，指数回落，科技股由于抱团松动，纷纷回调。当前市场的脆弱性主要源自偏高的估值、杠杆水平，以及极致的抱团程度，上证指数虽然创新高，但是相当多的投资者信心并未恢复到国庆之后。
3、中国2025年前三季度GDP同比增长5.2%。这意味着即使四季度是4.4%，也能完成全年5%的任务，四季度大规模经济刺激的可能性大大降低。但从10月披露的经济数据来看，国内经济基本面呈现进一步下行趋势，制造业、基建、消费、地产均有不同程度的下滑，外需不确定性及内需内生动力缺失仍是经济运行压力的来源所在。如何稳定房地产市场的同时，扩大内需、提振信心，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，值得关注！
4、四中全会落幕，本次大会恢复性地提出了坚持以经济建设为中心，而且把建设现代化产业体系放在了首位！这是在国际产业链竞争背景下中国的对策，也就是说我们不仅要保持、而且要强化我们的全产业链优势。保持制造业合理比重，也许就意味着不会一刀切地反内卷。因为内卷是个双刃剑，它在感官上带来不愉快的同时，也系统性提高了中国企业与产品的国际竞争力。
5、大会中提到的发展与安全的关系，其实是两体一位，相辅相成的。整体国家安全观、高水平科技自立自强、抢占科技发展制高点、先进战斗力建设、航天强国、海洋开发利用、防范化解意识形态风险这些表述，以及新质生产力、高质量发展，都是为了提高国家整体竞争力，为了赢得终局胜利。高端制造与先进科技板块，仍然是未来市场的主线以及长期配置方向。
6、海外方面，美联储10月再度降息25BP，并将在12月1日停止缩表，鲍威尔发言暗示降息逻辑从风险管理重回数据驱动，12月继续降息的门槛上升。虽然就业市场走弱、政府停摆时间超预期将对经济带来一定拖累，但美国经济还远未到衰退的程度。AI科技巨头资本开支及盈利超预期，美股科技巨头股价纵云梯式的再创新高的同时估值风险也在慢慢聚集，英伟达市值已经达到恐怖的5万亿美元，超过英、法、德三国市值的总和。
7、拥挤度高，高景气稀缺性相对下降，是现在科技股面临的尴尬问题。但现在谈论AI泡沫仍然过早，AI产业基本面仍未到拐点时刻，可能的时刻是明年的二、三季度。今年的业绩这么好，明年能不能在这么高速增长的背景下，继续高增长或许才是最重要的。也就是说，科技股明年是以一个超高增速给估值，还是以中高增速甚至正常增速给估值，结果是天差地别的。
8、整体而言，在市场经历前期上涨后，应适当降低收益预期，回归基本面研究，避免过度追逐短期热点，通过均衡配置控制组合波动率，把握结构性机会。

二、10月主要操作思路
1、截至10月底组合累计收益达到10%以上，10月主要在关税摩擦升级期间，适度配置了少量的均衡成长风格基金和低位的能化指数，以及止盈涨幅达到预期的基金、转换到低波固收+上。
2、进入四季度以来，市场传言基金销售新规的落地条款将有所放松，机构的抛售行为得到较大缓解，同时在金融街论坛上央行公开表态将重启买债，对债市多头形成支撑，债市阶段性逆风或将告一段落，配置性价比提升。
3、受降息预期影响，10月美债的资本利得收益较为明显。10月人民币汇率维持在7.1-7.2之间，处于关键压力位之上，短期不具备进一步升值的潜力，虽然10月美联储降息后在鲍威尔鹰派发言下美债收益率有所上行，但在其他方向没有太多机会的情况下，切换性价比不高，继续持有吃票息为主。
4、短期密切关注政策面可能的变化（尤其是内需政策），当前市场对政策放松的预期较低，但如果经济数据持续疲软，政策调整的预期差可能带来阶段性机会。由于已经达到了当初设定的年度目标，短期保持适度谨慎，以结构优化做好应对，继续关注制造业顺周期或高质量成长方向的投资机会。

三、10月主要操作及新基金介绍

建仓：博道惠泰优选C、永赢睿信C、华夏鼎泓债券A
清仓：西部利得祥运C
加仓：建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接C

1、008828，建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接C
国内传统化工的需求疲软、供给过剩问题依然严重，叠加国际油价持续下跌，能化期货持续阴跌，但跌幅已经明显收窄。经历了三年多的持续下跌，在“反内卷”政策预期支撑以及市场低预期共识之下，能化指数已经处于周期底部区域，再继续大幅下行的空间已经不大，因此择机进行了加仓。

2、016841，博道惠泰优选C（孙文龙）
1）风格：均衡风格
2）投资策略：“价值成长”，即GARP策略 。追求以合理的价格买入具有持续成长能力的公司，兼顾公司的成长性与估值的安全边际。自下而上，注重个股的深度研究，偏好寻找那些具有 “核心竞争力” 和 “宽阔护城河” 的企业。
3）行业配置：行业均衡配置，从传统行业机械、建筑板块，到新能源、电子等新兴行业领域，力争组合个股核心竞争力来源多样化、避免单一的商业模式，提升组合抗风险能力。行业配置不过分集中，单一行业配置比例一般不超过20%，个股相对集中，组合内个股数量通常30-50只，从行业层面，主要关注如下行业配置机会：
a、组合底合主要配置行业景气平稳、核心竞争力经过持续验证的白马龙头公司；
b、看好估值10倍左右，未来一年基本面有望见底回升、实现重估的细分龙头公司；
c、看好存在明显产业趋势、景气驱动，且未来1年能够落实到公司业绩的新兴产业，如AI应用、云服务、动力电池、两轮车、快递、电解铝等。
4）个股选择标准：主要从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，组合个股力争要求ROIC大于10%，且提升公司核心竞争力和公司质地等指标的权重占比，持合估值（平均市盈率）远低于同类平均水平，对公司估值的容忍度会有一定要求（组合平均PE在30倍以内），以管理组合安全边际。历史双边年换手率约3-5倍，不做仓位择时。
5）回撤控制：强调事前风控，即在买入前就对公司的质地、估值和潜在风险有充分评估，而不是依赖于事后的止损。

3、019432，永赢睿信C（高楠）
1）风格：成长风格
2）投资策略：自上而下与自下而上相结合，通过判断宏观经济周期、产业景气趋势和政策方向，在不同成长赛道之间进行动态调整，以捕捉不同阶段增长最快的投资机会。
3）组合构建框架：自下而上选股（3-5年时间维度，精选部分具备中长期投资价值个股）+波动率资产逆向投资（10%-30%仓位），行业适度均衡，底部重仓胜率较高行业个股，基于绝对收益理念追求相对收益，注重左侧机会挖掘和市值透支风险分析，在选定长期成长逻辑的优质公司后，不断动态优化组合。基金经理具备较强的自下而上个股挖掘能力，对市场敏感度极高，擅长抓住市场脉络和行业拐点，具备提前左侧布局、挖掘牛股的能力。
4）行业配置：中观比较是其策略的核心，对不同成长性行业的景气度、估值、市场预期进行横向比较，最终选择性价比最高、景气度最确定的几个方向。无特殊行业偏好，主要通过产业逻辑左侧判断+核心数据右侧验证。
5）个股选择标准：坚持基本面选股，优选成长确定性标的，注重上市公司的长期成长空间以及成长实现路径的确定性，左侧布局基本面改善+业绩爆发的机会，擅长挖掘具备预期差的个股，组合个股数量60-80只。投资风格灵活，在交易层面胜率较高，换手率较高，2024年双边换手率12倍，仓位在70%-90%之间摆布。

4、007666，华夏鼎泓债券A（刘明宇、靖博灵）
1）产品定位：低波固收+
2）权益中枢：股票中枢10%，上限20%
3）回撤控制：最大回撤控制目标-2%以内
4）纯债久期：2-5年
5）投资策略：
a、债券端投资风格较为稳健，以高流动性、低信用风险的债券为底仓，并灵活运用久期调整、收益率曲线及信用利差策略。
b、权益部分对标主动权益基金，通过量化工具进行策略实现，追求在全市场主动权益基金中的相对排名，投资纪律性强，不做风格漂移。策略上，多因子模型融合机器学习技术，增强对不同市场环境的适应性。
多因子模型：基于经济学逻辑，系统使用估值、成长、质量、预期和量价五大类因子，以线性方式对股票进行打分。它通过精细的加权方式，旨在理性地筛选出被低估的优质资产，尤其在基本面驱动的市场中表现突出；
机器学习：数据处理能力强、侧重数据驱动，通过算法从海量因子和原始量价数据中自动挖掘复杂的非线性规律。不依赖主观假设，能够识别出传统模型难以捕捉的微妙模式，使其在量价信号活跃、市场热点分散的环境中更具优势，擅长小盘、炒作行情。