近期主动七侠完成了半年度的调仓，跟大家汇报一下组合最新的持仓变化和我的思考。

主动七侠半年度调仓

调仓后，主动七侠依旧持有7只基金，但内容发生了不小的变化，除了3年期绩优的东吴移动互联和6年期绩优的大成国企改革，其他产品都发生了变化，其中新增了一只9年期绩优产品富国文体健康，清仓了海外基金广发全球精选，原因我们埋个伏笔，最后再讲。

其次要复盘一下组合的表现。今年应该是主动七侠运作以来收益最好的一年。主动七侠其实并不是一开始就按照如今的策略运作的，甚至一开始不是个纯权益产品，产品策略去年经过一次脱胎换骨的手术之后，配合着今年的火热的市场，获得了良好的收益，也达到了我一开始设立组合的期望。

主动七侠成立以来收益

截止前天，主动奇侠今年以来的收益28.18%，同期沪深300 12.88%，中证全指16.31%，组合表现大幅跑赢了后两者。从去年924开始算起，主动七侠收益率为34.93%，2019年8月12日成立以来收益则达到了51.68%，创历史新高。

今年对主动七侠贡献比较大的产品有东吴移动互联混合C，今年以来上涨74.56%；万家新兴蓝筹，今年以来上涨53.15%；大成国企改革，今年以来上涨40.49%。当然也有表现不好的持仓，比如华安安信消费和中泰玉衡价值，今年涨幅只有18%和6%。

接下来聊聊我对近期行情的看法，我认为这波牛市还没有结束，目前属于第一波A浪上升结束后的回调阶段。过往牛市时长多为2-2.5年，且指数涨幅除了2006-2007年外，通常超一倍。本轮牛市无论从时间还是空间上都没有达到“及格线”。

惯性会带着市场要么走向极度悲观，要么走向极度乐观，钟摆却很少停留在中间位置。目前高净值客户刚刚入场，银行渠道摩拳擦掌，储蓄搬家势在必行，潜在入市资金依然充沛。

基本面上我们可以看到，不少行业二季度仍然保持环比和同比利润增长，尤其是部分上游资源品、化工品行业复苏更是明显。上游涨价、利润改善，这是经济周期复苏的显著信号，如果更多行业走出通缩，推动PPI、CPI改善，明年将有更多行业实现利润增长，牛市可投资板块将扩容，机会是更多了，而不是更少了。

所以这绝非是一轮行情的结束，只是中场休息。唯一的疑问是，下一轮牛市的旗手是谁？谁会接替业已高估的科技板块，成为下一个资金流向的洼地？是蛰伏三年，跌无可跌的消费；还是一度领涨，方兴未艾的医药；还是上一轮的牛市棋手，经历过一轮大起大落的新能源，还是基本面良好，现金流充沛的红利资产？我不知道，风格的切换总是在不经意间到来，而我们能做的就是坐稳这趟车，不到自己的终点前不轻易下车。

在这一波行情还没有结束的前提下，我依然相信主动七侠是参与A股最好的方式。我为什么认为主动七侠会是一个好的权益组合主动，主动七侠的优势在哪里？接下来我将为大家一一阐述。

1、主动七侠是一个分散的组合。首先组合长期持有7-8只主动基金，而非一两只。这很好地避免了重仓单只产品带来的集中风险。而且主动七侠每半年都会进行一次调仓，重新选出每阶段的绩优基金，这给组合带来了优胜劣汰的换血功能，如果原有的持仓基金出现业绩不再持续、基金经理换人、规模超出管理半径等等情况，主动七侠都会坚决地将其调出组合。我们都知道，增加组合的持仓数量，会降低组合的非系统性风险（个体风险），从而降低总风险（总波动），但同时可以保持组合预期收益率不变，这份资产配置带来的免费午餐，我们毫无疑问是不能错过的。

2、主动七侠是个对冲的组合。我将相关性分析纳入了产品选择中，使得组合做到真分散而不是假分散。打个比方，如果我买了一个20只基金，但这些基金的底层持仓全部都是科技行业，那么我的整体的持仓依旧跟科技行业深度绑定，那么我就没有做到分散，或者说我做到的只是假分散，其效果跟我买一只科技基金是相同的。但主动七侠在每半年调仓的时候都会分析产品之间的相关性，如果两只产品相关性超过0.8以上就不会纳入组合。这就使得组合不会押注单一行业，在单一行业崩盘时不会出现大幅回撤，甚至还有可能会捕捉到板块轮动的阶段性机会。

3、主动七侠是个严选的组合。我并没有简单选择短期业绩最好的基金，而是构建了一套覆盖各个期限的严格选品标准。事实上，3年以内的业绩在我这是看都不看的。就算这个产品短期业绩再好，我也是不予考虑的。只有连续3年以上做得好的基金经理，才可能纳入我的考虑。而且我还进一步要求，基金经理要连续任职3年以上，而非中间加入，坐享前任的果实。基于这样的考虑，我可以最大限度排除碰运气者，留下真正的实力派。虽然这个组合可能不是短期锐度最高的品种，但是它必然是个长跑冠军，它能经受住时间考验。

综合以上的判断标准，主动七侠跟一般的权益基金组合完全不同，它是一个基于“弱者思维”的组合。第一，我并没有判断未来哪个行业是强势行业，而是采取不预测市场，分散行业的思维。第二，我尽可能的将风险分散在多只产品多个期限当中，而不是押宝单一管理人。如果你观察足够长的A股历史，你就会知道A股的主动基金经理总有冠军魔咒，当年的冠军，大概率就是第二年的吊车尾，所以追逐短期排名去买产品是个风险非常大的行为，对投资非但没有帮助，反而可能起到反作用。

最后我想分享一下，主动七侠今年做了什么改变？主要的改变就是在今年的半年度调仓中，我将主动七侠彻底调整为一个纯境内A股的主动权益组合。原本的产品当中还有一个主投港美股的广发全球精选，在这次也替换成了A股9年期的富国文体健康。这么做的目的是为了将主动七侠晋升为纯粹的A股投资工具，目前我的产品矩阵包括纯投境内A股的组合主动七侠，纯投ETF指数的轮动组合ETF风火轮，未来可能还会单独开发一个纯境外组合，这样我的权益投资组合就非常完善了。

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