一、2025年第三季度投资总结

截至2025年第三季度末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+19.44%。

实际组合从2011年初至2025年第三季度末净值是从1元至4.4100元。年化收益率是10.58%。

沪深300全收益指数从2011年初至2025第三季度末净值是从1元至2.0598元。年化收益率是5.02%。

二、本期持仓总结

（一）场内组合持仓：

场内组合持仓前30只。

腾讯控股、金选300、贵州茅台、国开债券ETF、纳斯达克100ETF、标普500、印度基金LOF、黄金ETF、美国消费LOF、美国50ETF、招商银行、五粮液、中国海洋石油、800红利低波ETF、中国平安、宁德时代、恒生科技ETF、比亚迪、红利低波ETF、神火股份、紫金矿业、日经225ETF、标普红利ETF、恒生医疗ETF、海尔智家、港美互联网LOF、生益科技、众兴菌业、全球芯片LOF、绿田机械。



（二）场外基金持仓：

场外基金组合和港美组合前6只。

$中金中证优选300指数(LOF)A(OTCFUND|501060)$、
$大成360互联网+大数据100A(OTCFUND|002236)$、
$宏利消费红利指数A(OTCFUND|008928)$、
$广发全球医疗保健指数人民币(QDII)A(OTCFUND|000369)$、
$汇丰晋信恒生龙头指数A(OTCFUND|540012)$、

$华宝标普中国A股红利机会ETF联接A(LOF)(OTCFUND|501029)$

三、资产配置总结

2025年9月份市场继续上涨，沪深300指数的市盈率（TTM）仍然不到15倍。影响市场的因素多，只有极少数时间市场会出现极端的低和极端的高。所以市盈率作为参考，配置没有泡沫的标的。

有没有泡沫不是涨得高低，甚至不是简单市盈率的高低，标普500指数和纳斯达克100指数不断上涨，市盈率也不断变高，却有业绩支撑。沪深市场不涨，也是经济低迷。

无论中美，都需要有货币堆积起来稳定经济，所以黄金一涨再涨，高了再高，黄金具有了一定的确定性。

但是，中美还是非常不同。中国债务越来越拉不起GDP的增长了，又不能像美国一样容易让全球负担通货膨胀，随着人口和经济的变化，像日本当年人口的减少和经济的下降一样，需要利率下降、货币贬值解决。

如果依靠破产重组债务和货币贬值解决，会阻碍经济增长。最坏的情况是如果债务蔓延会像拉美一样，但是基本上不可能会。所以，只能拉动消费解决，提升科技解决。消费不仅是主要消费，而是全球的可选消费，像家电和汽车行业，都是会有好的发展。如果逆势突围上冲，只能依靠科技革命提升生产率，实现全球消费。

经济突围的每一条路径都是很不容易的，包括拉动证券市场对冲楼市下跌。如果证券市场上涨，对冲楼市下跌，价值决定价格，价格也反作用于价值。这也是一条难走的正在走的路。

从这些地方看，再难也要往好的地方看。因为没有选择，悲观者负责正确，乐观者负责赚钱，结果经济还没有起来，市场都已经起来了。

经济和市场是不同步的。所以忽略宏观，认真挖掘微观是有道理的。虽然宏观政策国内国外事件能够不断影响微观，但是中长期的市场，却经常走出相悖的涨跌，按道理讲得通，可无奈影响的因子纷杂，导致结果不同。

用Smart Beta指数做基本面配置，也是非常好的选择。

虽然今年以来红利类型远远跟不上，但是多种策略配置，今年以来仍然取得了接近沪深300指数的收益。

本月把中国平安H股换回了中国平安A股，并且适当减仓。

本月顺势减仓了红利类型基金，增仓了中证A500指数基金，但是极低仓位的调仓。如果上涨依然会高兴，依然有一定的防守策略仓位。

对于科技，公司最确定的是腾讯控股，指数基金最确定的是恒生科技和360互联网+大数据100指数，但是这不妨碍用A股的科技公司和指数做顺势。

新易盛和中际旭创冲进了沪深300指数前十持仓，拉升了的沪深300全收益指数，今年前三季度收益20.72%。

市盈率匹配业绩并不高，还是业绩需要持续。希望业绩能够持续，涨高了也是业绩带来的，这样才是经济的驱动力。

中金优选300指数虽然没有很多科技，但是牛股也不少，前十既有沪深300指数的紫金矿业，也有工业富联，今年前三季度收益16.29%。

有的价值投资群友把成长和周期分开，其实中国成长和周期可能是分不开的。虽然希望持续成长，但是长期屈指可数。

宁德时代创了历史新高，也是下跌后经历周期上来的，有色金属更是，虽然最近几年借助红利起来。贵州茅台是弱周期，现在却仍然没走出周期，别的白酒更是，包括伊利等食品饮料类型公司。

万物皆周期，除非超长周期，历史天空中，会有几颗闪亮的星。

像纳斯达克指数这一轮向上周期就持续很久，但是持续越久，越容易当成非周期的成长。

总之，还是需要能够成为经济驱动力，所以全球比拼抢占市场，全球配置最好。

长期需要、有护城河、还能出海全球，而且稳定分红，技术领先，产能充足，可选消费中也有，而且市盈率也低，这也有补贴的影响，不是内生增长，市盈率会给得低，但是分红稳定也比较好。只是同样需要注意地缘政治带来的负面影响。

除了可选消费的汽车家电行业，经常全球出海，还可以配置全球指数基金。有些也可以顺势，除了标普500指数和纳斯达克100指数，日经225指数也历史新高了，而比较稳健的是日本东证指数，科技消费制造业占比低，但持仓分布广，还有起来的东南亚科技和标普生物科技，都可以顺势分散。

有长期投资的，也有做顺势的。多种策略配置，稳稳取得收益。

统计十二只全收益指数，从2011年1月1日至2025年9月30日，收益2倍8倍，平均收益3.9倍，与中金优选300全收益指数相近。

同期沪深300全收益指数是2.0598倍，只比神奇公式的价值回报全收益指数好点。

如果结合全球配置，标普500全收益指数7倍多，纳斯达克全收益指数11倍多，黄金2倍多。

对的，黄金也就是翻倍多一点，万物皆周期，所以全球配置，都是轮流涨，避免热门时候冲入热门板块的好方法。

资产配置是免费的午餐，资产类别下精选标的和顺势是争取降低回撤，实现优秀收益的配置。