一、9月市场观点
1、9-3阅兵之后，管理层护盘意愿降低，市场一度出现剧烈波动，前期涨幅较大和杠杆资金较集中的小微盘股以及科技抱团题材股出现较大波动。但是在经济基本面未有大幅改善的背景下，其他板块难以承接市场的巨量流动性（9月日均成交量仍维持在2.5万亿左右），资金很快重回科创创业权重股。
2、9月市场整体呈现出明显的结构性行情特征，海外算力主线进入横盘调整之后，虽然资金在尝试向其他方向切换，比如芯片、固态电池、储能、有色金属等等，但始终没有持续行情出现。由于市场仍然有较高的流动性水平，所以资金切换能带来短期的板块冲高，但持续性均比较一般，因此指数虽然仍保持交易区间走势，但赚钱效应已经下降。
3、当前完全靠流动性和拔估值支持的牛市，一个重要的心理支撑是提前反应未来经济下行周期的见底，但这种经济大周期跟疫情的外部冲击不同，很难判断何时走出底部。
4、在对内经济基本面没有明显修复，对外贸易/金融冲突压力未解除的情况下，管理层开始主动寻求降温，通过大金融板块实施精准调控，将上证指数压制在3900点以下。这是一个非常值得关注的信号，只是要如何温和且有效地给市场降温，非常考验有关部门的智慧。站在监管层的立场上，指数既然已经涨到3800+点，而宏观经济又没有跟上，接下来最理想的走势或许就是在3600-3900之间震荡，等待经济走出下行周期。
5、政策方面，重点关注10月四中全会的“十五五”规划，尤其是关于房地产收储政策、财税体制改革、社保体系改革等内容，这些都是关乎中国宏观经济能否长期走出通缩的关键民生政策。
6、8月宏观数据继续放缓，在房地产加速调整、以旧换新政策效果减退，“反内卷”政策对供给侧的约束以及关税扰动等因素的影响下，投资、消费和出口增速均回落，PPI有所反弹，增长动能有待政策巩固。
7、海外方面，十年美债收益率围绕4.0-4.3%之间窄幅震荡，美联储议息会议如期降息25BP，鲍威尔对外宣称此次降息仅仅是针对劳动力市场放缓问题的一项“风险管理式降息”，降息落地后，美债收益率、美元指数双双反弹，考虑到10月份美国政府部门停摆，经济数据暂停披露，10月降息中断的可能性上升，全年仍然维持2-3次降息的判断，大幅、持续的降息可能要等到年底或明年了。
8、风险控制方面，关注融资余额变化和市场担保比例，这些指标能够提前预警市场调整风险。震荡盘整阶段，市场结构性机会依然存在，保持交易思维，波段操作可能是更好的选择。

二、9月主要操作思路
1、9月组合累计收益最高达到9.8%，整体上9月没有太多的操作，进一步做了纪律性的止盈，转换到注重回撤控制的固收+和被动债基上。
2、三季度债券市场受制于风险偏好上升及政策利空影响出现调整，尤其是9月国债增值税重征和基金销售新规改变了机构行为逻辑。10年国债向上突破1.8%，已经具备一定的估值优势，因此进一步配置了7-10年国开债。
3、虽然美债的资本利得收益并不突出，而且9月人民币一度升值至7.1附近，对冲掉了部分美债的收益。当前人民币来到了一个关键压力位，短期看不具备进一步升值的潜力，在其他方向没有太多机会的情况下，切换性价比不高，继续持有吃票息为主。
4、上个月的观点中，重点提到了要关注大盘股、PPI主线行情、制造业顺周期或高质量成长的投资机会，这些方向在9月份的市场行情中已经开始展现出了一定的主线苗头，但9月操作仍然较为谨慎，组合并没有进行相关配置。一是没有等到合适的回调入场机会，二是对于如何在牛市上升期中抓住行情机会的能力仍然不足。这是一个需要好好反思的问题。
5、短期密切关注政策面可能的变化（尤其是内需政策），当前市场对政策放松的预期较低，但如果经济数据持续疲软，政策调整的预期差可能带来阶段性机会。由于组合已经达到了设定的年度目标，短期保持适度谨慎，以结构优化做好应对，关注制造业顺周期或高质量成长方向的投资机会。

三、9月主要操作及新基金介绍
清仓：华泰柏瑞富利C
加仓：广发中债7-10年国开债指数E、天弘增强回报E

1、011062，广发中债7-10年国开债指数E
当前偏弱的经济基本面以及银行间资金面持续宽松构成对债市的主要支撑，近期债市调整主要受到市场风险偏好的影响，10年期国债利率大幅攀升接近1.8%，已经出现了较为明显的配置价值，择机配置了部分中长债基金。

2、009735，天弘增强回报E（姜晓丽、张寓）
1）产品定位：高波固收+
2）权益中枢：权益中枢20-25%，股票上限20%
3）回撤控制：最大回撤控制目标-5%以内
4）纯债久期：1-2年左右
5）投资策略：
a、纯债部分：运用天弘五周期模型，纯债偏低久期基础上寻找短期交易机会，不做信用下沉。
b、权益部分：20%仓位上限，偏均衡结构，适度配置高行业追求收益弹性，精选优质个股 。综合考虑宏观、行业中观，微观个股标的选择，行业配置在中观的位置上，既要考虑宏观环境的适配，也要考虑微观企业质地的过关。行业配置居于核心位置，既验证宏观策略的看法、也鸟瞰行业发展的状态。当前配置和看好的方向在内需、出海、新质生产力三个方向。根据宏观环境和基本面的情况做适当的调配，让组合保持在较好的风险收益比，具有一定的资产对冲，同时适当捕捉超额收益的状态。
c、转债部分：10%仓位中枢，逆估值波段增厚。当前转债配置价值较低（仓位不足3%），需要精细择券。理由有：1.微盘股月度RSI超买比较严重，达到2015年4月水平，这说明微盘及2000指数接下来面临震荡或者回调的概率较大，这可能影响到整体A股的风格，从小微盘往大盘或者金融切换可能更优。2.目前中证2000的市盈率处于泡沫水平，配置的风险较大；3.转债的不对称性较弱，估值处于不合理水平，进一步降低配置可转债的价值。

以下是其二季度的配置思路，与组合配置方向较为匹配，贴出来：
1、长周期筑底，同时跌出价值的底部行业和公司。对于消费行业，我们认为预期、现实和价值三者存在偏差。消费连续下跌几年以后，很多估值已经比较便宜，最简单朴素的理解，我国的消费股相比其他国家估值低很多，以前几十倍的估值市场追着买，现在十倍的估值市场不愿看。当然，造成这种状态一定是有其原因的，核心就是再通胀的目标尚未实现，或者还没有看到苗头。但我们认为，在全球放松的大背景下，以及中国产能过剩、反内卷的实施计划，未来有再通胀的前提条件。所以综合我们认为，价值>现实>预期，从价值的角度，很多标的在长周期已经具备有吸引力的收益率水平，而现实的层面，我们已经能够看到一些再通胀的迹象，预期的层面，现在是极低的水平。所以我们会在这个地方做一些偏长期的底仓配置，主要选择的是一些供给侧确定性的消费品，产能利用率饱满、供需平衡的流通类品种。
2、对于制造业，我们认为产能周期在筑底的过程中，核心原因是产能投资已经降下来，并且在可见的未来数年，再度开启大规模产能投资的可能性并不大。库存周期目前看全球，也许在未来个把季度看到见底回升。在这个基础上，我们储备和布局了一批公司。核心的逻辑是：国产替代，走向出海；供给侧出清，走向再通胀。这两类方向未来都有潜力，并且目前都处在预期较低、估值较低、价值有底的状态。
3、成长方向：我们从去年以来的思路是选取新质生产力而不是传统成长，中央财政支出而不是地方财政或者企业支出。当前我们再梳理的配置思路为：(1)最好经历过供给和需求的出清，同时观察到需求端有见底复苏的迹象。(2)经营业绩在年度维度能看到明显改善。(3)从中长期视角来看，有产业趋势延伸性和成长空间。(4)政策支持方向，去年我们提到的中央财政加杠杆的方向，扩展到投融资循环畅通的方向。(5)同产业内优选新质生产力。我们倾向于配置包括：军工、海上风电、创新药等。同时关注其他一些领域的技术创新，包括无人化装备、锂电池和消费电子的新技术等等。
4、总体来说，我们认为未来在PPI向下、流动性向上的时候，会更多考虑新兴成长方向，反之则更多考虑传统方向。组合配置做一个动态的调整。