【0202/市场走势观点】

大家好，上周五市场延续分化格局，上证指数下跌0.96%，全A指数下跌0.93%，而今年以来表现偏弱的创业板指数逆市上涨1.27%，科创板同样收红。整体量能缩量至不足4000亿，市场规模回落至2.8万亿左右水平。从全周表现来看，上周市场震荡下跌，全A指数累计下跌1.59%，不过日均量能有所放大，维持在3万亿左右水平。

 【市场风格保持轮动】

回到周五的行情，依旧延续了此前一天一轮动的风格。上证指数盘中一度下跌超2%，探底至4064点附近，主要受顺周期及有色板块大幅调整驱动。随后指数虽有小幅拉回，但尾盘再度回落。整体来看，4064点附近的低点具备一定支撑力度。

周五支撑盘面的核心依旧是科技方向，该板块再度崛起，尤其是被市场视为传统赛道的古典算力方向，上周五表现十分强劲，具备极强的抗跌性，不过其行情持续性仍需进一步观察。从产业角度而言，我们已连续多日提示，当前海外AI领域出现了一些积极变化，从产业维度判断，目前处于较为向好的状态。因此我们认为，海外算力方向具备中期布局价值，这一观点在前几日也已和大家提及，从产业基本面来看，该方向具备较强的支撑逻辑。

 【特朗普提名美联储主席解读】

周末还出现了几件值得关注的事。一是海外层面，特朗普提名沃什担任下一任美联储主席。周末市场都在分析沃什未来可能推出的政策组合，即降息加缩表，不过这个组合其实存在不小的矛盾。我们从货币政策降息节奏、通胀处理、财政政策、美元走势等多个维度进行分析后认为，这是一套复杂且充满矛盾的政策组合，而且很难从根本上解决美元信用的长期问题。

我们认为，当前无论是美元、黄金还是大宗商品，核心矛盾都聚焦在美元信用上，如果这个核心问题得不到解决，此前市场演绎的相关趋势大概率不会发生太大变化。

再看周五的贵金属行情，黄金和白银出现史诗级暴跌。不少观点将其归因于美联储新任主席提名，但我们认为这种说法并不客观。此次暴跌的主因还是贵金属自身的运行问题：前期涨幅过快，且暴跌前市场几乎已经没有空头，所有持仓均为多头。在这样的市场结构下，只要有少量多头平仓离场，就会引发市场的大幅下跌。

对于沃什的政策思路，我们认为其本质是“既要又要还要”——既要压制通胀，又要缩减资产负债表，同时还要降息、稳住美元。但多重目标很难全部实现，而能将美国拖出当前困境的唯一路径，就是依靠AI技术革命带来的生产力提升。

基于此，我们认为当前较好的投资策略是两头押注：一头布局科技板块，这是推动美国走出困局的核心抓手；另一头则配置资源和贵金属板块，一旦美国经济状况恶化，该方向将直接受益。

 【黄金后续下跌空间有限】

具体到黄金，我们认为经过本轮下跌后，后续下行空间已经相对有限。今早数据显示，伦敦金在20日线4800点附近基本止跌，不过当前市场波动率依旧较高，短期走势仍存在不确定性，不排除出现超跌的可能。但从长期周期视角来看，黄金的下跌空间已经不大。周末我们已在天天基金平台准备了一套黄金投资策略，后续会给大家做详细解读。

 【国内消息解读】

国内方面，周末中央政治局会议围绕前瞻布局和发展未来产业开展集体学习。这件事需要引起高度重视，未来产业不仅有望成为今年的重要投资线索，更可能是未来几年科技方向的核心布局主线，我们需要从中筛选出重点领域进行布局。
经济层面，1月制造业PMI数据环比下降0.8%，放缓幅度略高于季节性水平。这一方面是上游原材料涨价较快，压制了短期生产活动；另一方面则是海外需求受地缘政治因素影响有所走弱。这一数据也表明，国内经济在底部运行的时间可能会超出市场预期。

 【2月市场或表现不错】

进入2月，市场将逐步进入节前状态。从日历效应来看，节前第二周指数通常存在一定调整概率，而节前一周指数表现一般相对较好，大概率能让大家平稳过节。不过今年的情况叠加了海外不确定性因素，可能会比往年更为复杂。当前外围市场呈现美元指数反弹、美债利率上行的态势，各类风险资产或因此承压，整体表现可能不及预期。

综合来看，尽管今年节前的市场环境更为复杂，但我们依然认为2月整体会是一个表现不错的月份。

 【上周板块回顾】

板块层面，上周五表现亮眼的是通信、电子以及农林牧渔板块。其中通信是全场最强主线，前期被大幅抛售的光模块龙头股上周五强势反弹，一众光通信领域的小票也延续了强势表现。电子板块则是与AI相关的细分方向领涨。从全周表现来看，石油、石化、通信、煤炭板块领涨市场，国防军工、电力设备、汽车板块则位列跌幅前列。具体来看，军工板块中的商业航天分支上周整体表现偏弱；电力设备即新能源方向，自今年开年以来整体走势也相对低迷。

 【周期板块调整解读】

周期板块在上周五出现大幅调整，其中有色板块领跌。这一调整并无明确利空因素，核心原因还是前期涨幅过高，需要进行获利回吐。这和此前半导体设备板块的调整逻辑一致——开年以来若板块涨幅超过30%，出现阶段性调整属于正常现象。只不过当前市场的调整方式较为极端，不会给予缓和调整的机会，而是以暴跌形式完成回调，半导体设备与有色板块均未能避免这一走势。

值得注意的是，在有色等资源板块调整的同时，科技板块再度走强，资金明显回流至景气度高、业绩确定性强的方向。

 【海外算力中期布局价值显现】

再看向光模块方向，后续的核心催化在于3月的GTC大会，市场对此次大会的预期较强，尤其是CPO这一细分赛道，有望在大会上出现超预期表述。另外，上周有新动态发酵，谷歌推出TPUv8E/V8P液冷机柜新方案，提出“光进内存”概念，将光通信技术融入内存机柜中，这有望为整个光模块板块带来显著增量。

与此同时，本周北美互联网巨头将陆续披露财报，其中关于AI业务的相关表述值得重点关注。周末还有一则重要消息，黄仁勋明确表示英伟达将参与OpenAI的下一轮融资，这打消了此前市场对英伟达内部是否存在投资阻力的疑虑。据悉，这笔投资或将成为英伟达历史上规模最大的一笔投资，相关担忧的消解，进一步夯实了海外算力方向的中期布局价值，我们对此保持相对积极的态度。

 【AI应用具备较高关注价值】

AI应用领域同样不乏看点。周末各大巨头的春节红包大战已经打响，腾讯旗下的元宝APP下载量出现明显提升，还依托“元宝派”打造出了全新的AI社交玩法。尽管这种病毒式营销目前多集中在股票群、投资群等场景，且形式上与此前的支付红包大战并无本质差异，但对于深耕社交领域的腾讯而言，后续有望推出更多创新玩法。整体来看，今年大概率会成为AI应用的大年，只要板块热度能够持续，后续随时可能出现新的催化因素，AI应用方向具备较高的关注价值。

海外市场的AI应用创新也在持续演化，上周我们重点提示的相关趋势进一步发展，目前已出现了由智能体自主社交的AI社交平台，发展态势看似“失控”，但在当前产业发展阶段，这种创新探索并非坏事。

 【卫星观点】

最后看卫星方向，SpaceX近期提交了发射100万颗卫星的申请，且这批卫星主要用于大规模AI推理及数据中心建设，这一消息远超市场预期，有望成为重要催化。基于此，本周商业航天板块也有可能参与市场轮动。

 【现阶段建议保持偏防御心态】

最后做一下总结。今天聊的内容比较多，核心要跟大家说明的是，上周五我们发布了首只非凡新质驱动的止盈车，主要是出于对当时宏观风险的担忧。一方面是伊朗局势的不确定性，另一方面是美联储新任主席提名落地后的政策变数，这两件事都有可能对全球资本市场造成较大冲击，因此我们选择先止盈20%以观望市场变化。

需要强调的是，这次止盈操作并不代表我们不看好科技板块，我们依旧对科技方向保持积极态度。从短期来看，这个操作也未必完全正确，市场也存在不调整直接回升的可能性。对我们而言，这只是在当前时点做出的、相对风险更低且潜在损失可控的选择。

后续如果伊朗局势缓和，比如美国的军事部署仅为威慑以加速谈判，那么风险等级就会相应下调。要是风险因素顺利化解，同时科技板块持续出现新的催化事件，我们大概率还会继续发车。

总的来说，在当前这个全球宏观多事之秋的节点，相比踏空的风险，我们认为更应该警惕潜在的波动。现阶段保持偏防御的心态，适当规避风险，或许是更稳妥的选择。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】