01.债券市场回顾

本周税期，资金面小幅收紧。总体看，本周债券市场表现为震荡行情，信用债表现相对好于利率。

1月19日 周一，资金面均衡，债券收益率小幅震荡。

1月20日 周二，债券收益率较为震荡。

1月21日 周三，资金面小幅收紧，公布的下周地方债供给低于预期，30年表现较好，债券收益率相对平坦。

1月22日 周四，资金面小幅收紧，债券收益率有所震荡上行。

02.债券市场展望

纯债方面

资金面季节性看，临近1月税期和月末资金大概率收敛，考虑央行呵护意愿不变，目前看短端大幅上行风险相对不大。从基本面数据看，随着政策靠前发力，一季度经济将相对于25年四季度有所改善。从估值看，债券收益率相对银行资金成本已经具备一定的配置价值。受信贷开门红、通胀环比改善及股市相对走强等因素影响，债市有所震荡。下周在地方债的加大供给下，期限相对比较集中在超长债，长端可能小幅承压。

转债方面   

转债短期有一定概率陡峭化消化估值。估值和安全边际回归才相对有投资性价比，等待中期投资机会。转债未来一个月的压力或来自以下三方面，分别是转债估值到了2015年5月相对泡沫化定价快牛和股市慢牛的矛盾，即将到转股期的次新券转债杀估值、以及前期不强赎转债第二次强赎预期压估值，或将对市场在高估值状态下形成一定压力。转债继续等待配置机会成本或有所下降。短期结构性机会或还是来自大盘平衡型转债，特别是高性价比银行转债相对债券的收益价值和较高安全边际。 

03.重要宏观数据回顾

12月经济数据

12月数据显示，工业生产和出口出现一定反弹，但消费和投资增速继续承受一定压力。月度生产法计算的经济增速反弹到4.7%的水平。

1）出口：出货值有所好转，反应出外需韧性、贸易战缓和以及中国价格优势的一定支撑。

2）投资：12月延续深度负增长的态势（一方面，政府支出力度有限，另一方面也有统计挤水分因素），从高频实物数据来看，12月传统建筑活动基本维持相对低位，开年以来略有好转。

3）消费：社零同比相对继续回落，以旧换新类商品增速基本回落到补贴前的水平，非以旧换新类表现相对一般。

4）12月工业生产有所好转，一方面反应出口的支撑，另一方面结合库存数据看补库或也有一些带动。整体Q4来看，GDP平减指数降幅有所缩窄，实际增速相对回落，名义增速改善幅度相对有限。展望未来，26年全年看我们预计基准情况下价格降幅或有所收窄，但量的增速或将继续走弱（其中，外需和中国成本优势支撑出口，内需方面一季度政策性金融工具的落地或有所提振）。

风险提示与重要说明：“市场回顾”数据来自Wind，为债券市场区间表现客观表述，区间为本页面标题日期，相关指数及行业表现不预示未来，不作为投资收益保证，亦不作为投资建议；“市场展望”、“数据回顾”由区间内公开消息整理而来，仅供参考，不代表易方达基金研究观点。不作为对上述所涉行业相关股票的推荐，也不作为对投资者的投资建议。基金有风险，投资须谨慎，请投资者结合自身风险偏好和承受能力谨慎投资。

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