A股市场策略更新
上周A股延续震荡，除了融资活跃，其他类别资金入市意愿不强，上周A股日均成交在1.8万亿附近，年末市场偏存量博弈，一边是高景气行业的聚集，另一边是低位消费题材轮动；本周圣诞节港股和外资交投意愿不强。11月财政收支有继续主动放缓的迹象，财政政策更多是为经济增长目标的实现去进行调节；当年财政新增存款高达2万亿为明年稳增长留下充足空间，2026年财政政策力度大概率不弱，但在2025年的高基数上，2026年新增政府债券同比增长降速。11月制造业投资继续收缩，化工、电气机械、仪器仪表、医药最为显著；投资强度大幅降低对经济实际增长的拖累很明显，但是对于供需再平衡形成支撑；明年新增需求端更多来自外需（海外毛利润占比接近三成），其次是国内结构性领域。
国内宏观
1、11月经济数据：当期需求和远期供给双弱。
1-11月份，工业增加值同比增长6.0%，固定资产投资同比下降2.6%，社零总额同比增长4.0%，出口同比增长5.4%，固定增长同比为负意味着远期供给/生产走弱，但也将影响当期投资需求，而消费也相对偏弱，仅靠外需支撑。但从远期来看，有助于供需平衡改善，价格边际止跌。
2、制造业投资：二季度之后大幅收缩，背后是亏损加剧和反内卷指引。
化工、电气机械、仪器仪表、医药最为显著；制造业投资的大幅收缩与企业中长期信贷收缩直接相关，中长期贷款已经连续四个月收缩，生产性投资回落。投资强度大幅降低对经济实际增长的影响较为明显，但是对于供需再平衡形成支撑，PPI具备持续上行的潜力；背后是企业中长期贷款意愿和投资意愿短期内很难扭转，尽可能不去增加自身的资产负债率。需求端更多来自外需（海外毛利润占比接近三成），其次是国内结构性领域。
3、年末财政支出有主动放缓的迹象，一方面是今年经济目标基本已经完成，另一方面是为明年稳增长留下余粮。
1-11月财政新增存款在2万亿左右，是2013年以来的新高。2026年财政政策力度大概率不弱，但在2025年的高基数上，2026年新增政府债券同比增长降速。在当前实体融资需求整体偏弱的环境下，政府债券发行是社融增量的重要贡献，也是2024年下半年以来社融增速回升的主要动力，随着政府债券发行的同比增速放缓，其对社融、M1、M2的支撑会有所退坡， 2026年社融增速、M1增速、M2增速等总量指标可能将呈现缓慢回落的趋势。财政本身对经济总量层面的指导意义很大，叠加官方给出的财政预期管理，当然也是影响市场预期的关键变量。节奏上，最近几个月财政支出明显放缓，未来的节奏取决于开门红决心以及上层对于当前经济形势的判断。
海外宏观
1、美国通胀大超预期回落，但数据质量存在问题，后续大概率难以持续，对降息预期影响有限。
11月CPI同比2.7%，预期3.1%，前值3.0%，大超预期回落。然而，通过客观数据交叉验证、统计方法评估、事后降息预期变化来判断，这次美国通胀数据质量存在严重问题，后续大概率难以持续。
2、美国失业率超预期上升，但同样由于政府关门导致数据质量较差，对市场降息预期的影响有限。
11月美国失业率为4.6%，相较于9月的4.4%超预期上升。但美国劳工部表示，本期失业率的统计误差显著高于历史水平，主要由较低的问卷反馈率、10月数据缺失等技术问题所致。因此，超预期的失业率数据同样没有大幅影响市场的降息预期。
3、目前市场预期1月降息概率22%，2026年美国降息2-3次。
由于本周公布的美国CPI和就业数据质量均较差，因此后续降息预期的变化要关注后续公布的12月数据。
4、海外其他央行动态：日央行12月会议加息25BP至0.75%，符合市场预期。
日央行认为，薪资、通胀共同上行是大概率，而美国贸易政策不确定性亦有所回落；欧央行12月会议维持利率不变，符合市场预期。
数据来源：wind。
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