投资观点：标配，港股创新药震荡调整，周五略有企稳。
近期重点关注主线：1）CXO：景气度呈现向上态势，从主要公司的新签订单和在手订单情况来看，均呈现出持续快速增长态势。明年CXO行业仍将受益于全球研发需求复苏。海外政策面目前风险可控，后市仍可逢低关注；2）主题方面：中药和药店方向，前期流感相关品种强势上涨，我们在上期已经提示逢高止盈，市场验证了我们的看法。短期看调整趋势或延续，目前以回避风险为主；3）创新药： FDA药品评审与研究中心新任主任acy Beth Heg博士曾对反对美国新冠疫苗，或意味着其对创新药的态度倾向于严格和审慎。目前其未对中国创新药BD交易发表看法，但BD交易符合特朗普政府控制医保费用的政策方向，创新药出海趋势仍会延续。中国企业在 第67届美国血液学会上展示的 TCE、双抗、ADC 等管线数据，体现了国内血液肿瘤研发能力的提升，这也是给管线具备商业化潜力的强力背书。但因目前情绪面偏谨慎短期市场反应平淡，未来更关注已授权管线的海外临床推进情况。
投资逻辑：目前政策面上呈现规范与发展并举的特征，集采提出“反内卷”和“防围标”，国谈引入商保拓宽支付渠道，但最新中药集采覆盖范围扩大降价幅度较大，整体看政策面在坚持控费的大背景下有所优化。赛道三季报业绩底仍未确立，盈利能力和运营质量仍处低位，中级反弹或仍需业绩底进一步明朗。短期主要把握波段和结构机会。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/12/12。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
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