【1216/市场走势观点】

大家好，昨天市场震荡下行，整体情绪较为低落，科技股普遍表现低迷。全A指数下跌0.63%，量能出现明显收缩，减少3000多亿，回落至1.8万亿以下。

【受美股影响，A股科技出现回落】

其实昨天科技股下跌并不算意外，因为上周五美股科技股下跌幅度较大，或多或少会对国内科技板块产生负面情绪影响。从开盘情况来看，恒生科技指数已呈现较大幅度低开；A股开盘后，双创板块以及科技领域中相对硬核的光通信、半导体等方向，开盘便处于领跌位置。

当前市场对美股科技股表现仍较为敏感，若美股科技板块呈现负反馈，A股市场必然会承受一定压力。再加上上周科技及双创板块整体表现不错，在此位置出现一定回落也在情理之中。

【消费冲高回落，资金回流红利避险】

盘中市场曾尝试修复，方向主要集中在消费领域：一方面有白酒龙头控量稳价的催化因素，另一方面中央经济工作会议提及内需主导战略，因此资金选择了部分低位内需消费品种进行修复，上证指数盘中一度翻红。但随后11月经济数据公布，数据表现相对偏弱，显示出当前经济仍面临较大下行压力。此外，短期财政刺激预期也较为有限，导致消费板块最终难以形成较高共识度，午后出现冲高回落走势。

我们认为，单凭消费板块难以吸引增量流动性来带动整个大盘上行，且其还分流了一部分科技板块的资金，因此下午整体市场呈现出较为弱势的状态。最终，一部分资金回流至红利风格板块以寻求避险。

【市场或仍处于震荡格局，下行空间有限】

对于市场整体判断，我们认为：若量能不能维持在2万亿以上，且无法吸引更多增量资金入场，那么短期之内市场较难摆脱震荡格局；但与此同时，市场下行空间也相对有限。

因此，本周或许仍需先等待海外宏观不确定性——即日本加息事宜的落地。无论最终结果是加息还是不加息，待这一事件落地后，我们认为市场可能会迎来一段对流动性担忧程度相对降低的阶段。

我们注意到，当前市场也处于风格摇摆期。一方面，从海外市场来看，流动性问题仍需关注：在美联储宣布降息后，日债与美债收益率反而出现一定反弹，这表明当前海外市场对流动性的担忧并未完全缓和，而这种担忧会对风险资产形成一定压制。

【建议逢回踩，分批逐步加仓】

关于科技板块，我们认为其本身并无太大问题，但美股科技板块时不时会对其产生拖累。不过需要明确的是，美股科技板块的波动并非产业整体层面的问题，更多是个别公司的情况——无论是这些公司自身的商业模式存在问题，还是在与投资者交流过程中出现了一些小状况，进而可能时不时对整个科技板块形成一定拖累。

再看消费板块，政策定调其实在不断加码，但无奈当前经济数据整体仍偏弱，且尚未看到特别明确的实质性政策加力信号。因此，消费板块可能会出现短则一两天的反弹，但很难形成具备持续性的趋势性机会。

综合来看，当前阶段的大思路仍是逢回踩加仓。毕竟市场整体仍处于震荡格局，向上突破虽有难度，但向下空间也相对有限。所以我们当下能做的，或许就是趁着市场回调时，分批逐步加仓，无需一次性投入全部资金。

科技板块的表现其实经常呈现这样的特点：某一天可能跌得稀里哗啦，让人感觉毫无希望；但有可能第二天出现新的催化因素、新的增量信息后，又会快速上涨，甚至涨得让人感到心慌。因此，针对科技板块的策略也与整体思路类似，只能在其回调时采用定投低吸方式布局，然后等待更明确的信号出现。

【昨日板块表现】

板块方面，昨天表现较好的是非银、商贸零售和农林牧渔板块。其中，非银板块以保险为主：在长端利率企稳后，保险板块可能涌现出一些投资机会；此外，非银板块当前整体处于机构低配状态，当市场选择避险时，会有部分资金分流至非银板块（无论是券商还是保险）以寻求避险。而商贸零售与农林牧渔板块，更多是依托内需逻辑展开。

昨天领跌的板块则是科技方向，具体为电子、通信和传媒。这种走势不连续的情况，可能会让市场参与者感到不适，但结合上周科技板块整体表现较强的背景来看，当前位置消化部分前期涨幅，其实也属于正常现象。

题材方面，商业航天仍是当前最强主线。不过昨晚有一则消息可能影响今日情绪：原预期17日首飞的长征十二号甲卫星，其发射计划可能延期。但我们认为，该板块此次行情叠加了“商业航天+太空算力”双重逻辑，因此其持续性可能相对更长，期间若出现阶段性波动，反而可能是介入的机会。

【组合近期操作思路分享】

回到咱们的组合，接下来讲一下组合近期的思路：当前市场环境确实较为磨人，一方面量能表现不稳定——上周曾突破2万亿，但后续可能随时回落；另一方面如前文所说，市场风格也处于摇摆状态，暂无任何一个方向能展现出极强的持续性（比如三季度科技成长方向那种持续近一个季度的强势行情，目前暂时未出现）。这种情况下，行情推进显得非常不顺畅，组合的持有体验也相对颠簸。

当然，面对这种轮动较快的市场，即便是从投顾组合的角度出发，应对起来也存在一定难度。尤其是当前偏短线的交易模式，已完全被量化主导，我们若想以“以快打快”的方式应对量化，显然不太现实——毕竟在切换速度上，我们肯定无法超越量化，强行追求速度反而可能在交易中产生更多损耗。

因此，对我们投顾组合而言，“以慢打快”或许是唯一的选择：对于中期看好的方向，我们会坚定持仓，耐心等待趋势的到来。只要方向判断无误，趋势终会形成；等到趋势确立、量化资金开始追涨入场时，我们再逐步将筹码交接出去。这种策略，对于我们这类投顾机构性质的资金来说，可能是相对更有效的打法。

【新质驱动：向硬核方向集中】

具体到我们的组合，新质驱动组合方面，从中期视角来看，该组合当前布局的方向（包括创新药、机器人、军工、新能源等）均无问题，预计明年一季度到二季度期间，这些方向大概率会迎来表现机会。但需注意，短期来看这些板块波动幅度不小，导致当前持有体验欠佳。

后续策略上，若我们认为的“最具基本面支撑、逻辑最硬核”的方向（如AI算力、国内半导体自主可控及国产化）出现进一步回调，我们计划进一步集中仓位到这些领域。目前组合已配置了部分仓位，若后续市场出现调整，我们判断这些方向在明年的确定性、收益空间弹性等方面表现会更强，因此仍会延续“借回调加仓、向硬核方向集中”的思路。

【稳享全天候调仓思路：等待低吸机会】

稳享全天候组合方面，对多资产策略而言，近期并非顺畅阶段，绝非“持有资产即可闭眼享受每日上涨”的行情。核心原因在于当前各类资产波动均较大，传统认知中能为组合提供“安全垫”的避险类资产，表现也不及预期。

债券方面：近期长端利率呈现破位下行趋势，能否企稳尚不确定，因此当前阶段债券难以给组合提供稳定的安全支撑，暂不具备大幅加仓债券的条件。

外债券方面：海外流动性仍处于市场担忧阶段，即便美国降息周期是大趋势，过程也并非顺畅，因此海外债券同样缺乏明确的配置优势。

商品方面：黄金虽为组合战略配置方向，且中长期仍被看好，但短期上涨节奏已不如今年年初那般流畅——在当前相对不低的位置，黄金波动会明显加大，难以持续贡献稳定收益。

其他类型的商品，比如工业金属方向，我们同样看好其明年的表现，但过程中的波动也会比较大。

若审视各类资产，美股当前也处于位置不低、震荡行情大于趋势行情的阶段。如此来看，A股权益资产似乎仍是相对不错的选择。当然，正如我们前文分析，A股权益本身也需等待相对低位、市场情绪较低时再进行加仓，这样的操作可能更有效。

综合来看，各类资产当前都处于“不太舒服”的阶段，均需等待低吸机会。因此，我们的打法仍是在轮动中寻找低吸机会并进行埋伏。这段时间，或许需要适当降低对收益的预期，但从中期视角出发，我们对多资产策略仍较有信心——对比各类策略，多资产策略无疑能为大家提供相对更稳定的收益，同时伴随相对更小的波动。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】