1 陈杰解读近期重要会议政策脉络。

陈杰分析了三场关键会议：二十届四中全会聚焦15规划建议稿，奠定五年政策基础；中央政治局会议部署2026年重点工作；中央经济工作会议细化八项任务。他阐释了三个会议的递进关系，并指出15规划承上启下的特殊意义——连接两个百年目标，前30年分六步走，首阶段通过三个五年规划实现2035年基本现代化目标。

2 十五五规划目标与国际环境分析。

耿耿指出十五五规划在国防实力和国际影响力上有新增要求，强调应对全球化变化的必要性。他提到2035年目标是实现人均GDP达中等发达国家水平，年均增速需维持在4.17%左右。外部环境的变化促使中国加强国防实力，同时通过一带一路等合作提升国际影响力。军工板块近期表现亮眼，但需警惕市场波动。

3 军工和航天板块受政策驱动。

陈杰分析了军工板块受外部环境和政策双重驱动，包括十四五规划对国防实力的强调和建军目标。航天板块在十五规划中首次提出航空强国目标，政策支持明确，民间资本参与空间大。他还提到政治局会议的八项任务排序体现了政策重点。

4 政策强调内需主导和消费升级。

陈杰∣耿耿指出当前政策重心转向扩大内需，特别是居民消费和民企投资。他提到新消费如健康饮品、宠物经济等受关注，而传统消费如白酒仍有市场。政策调整反映经济供给强于需求，外需强于内需的现状，促内需成为关键。消费板块中，新旧消费各有机会，需关注政策导向和市场变化。

5 消费结构转型与新消费投资逻辑。

陈杰分析了消费趋势从物质消费向精神消费和服务消费的转变，指出新消费赛道需深入挖掘中国特色需求，而非简单复制日韩模式。他强调了传统消费升级的机会，如智能家电和新能源车，并提出政策支持对消费复苏的推动作用。建议投资者关注政策导向及产业升级带来的新增长点。

6 经济工作会议细化政策部署。

陈杰分析了中央经济工作会议的政策细化，强调财政政策保持积极，支持消费和有效投资，如以旧换新补贴和服务消费。货币政策灵活高效，可能降息降准，支持实体经济和小微企业。政策重点在于资金的有效使用。

7 货币政策与财政政策对债市的影响。

陈杰∣耿耿分析了当前货币政策和财政政策对债券市场的影响。货币政策宽松利好债市，而财政政策发力可能增加债券供给带来压力。他认为明年财政政策力度可能维持但不会大幅扩张，降息降准落地将支持债市。当前债券市场已具配置价值，不太可能出现趋势性熊市。

8 关注财政效能与服务消费。

陈杰强调财政政策更注重效能提升而非盲目扩张，预计明年政府债券发行不会大幅放量。他分析了消费板块，指出除传统物质消费外，服务消费如教育、医疗、旅游等将成为政策重点支持方向，尤其关注以旧换新政策向服务消费领域的扩展。

9 政策强调扩内需和反内卷。

陈杰指出政策重点在于刺激消费和反内卷。消费方面通过金融政策、财政补贴和社会保障网提升消费信心。反内卷则通过建设全国统一大市场协调产能，避免价格战。随后转向科技方向，提到人工智能是重要主线，近期调整源于投资者对投资回报的担忧。

10 人工智能投资向下游应用过渡。

陈杰指出，人工智能投资趋势正从上游算力、芯片向下游应用过渡，类似4G时代的发展路径。他认为智能驾驶、人形机器人和AI内容生成可能成为三大投资方向，分别对应出行需求、老龄化解决方案和娱乐产业变革。这些领域若能实现商业化，将带来可观的投资机会。

11 科技投资需关注国产替代和港股机会。

陈杰分析了科技投资的三个应用方向：智能驾驶、人形机器人和软件应用落地。他强调了国产替代在半导体芯片领域的重要性，认为国内芯片技术逐渐成熟，与国内厂商需求匹配度提高。对于港股科技股表现较弱的原因，他指出互联网巨头业务多元化，AI带动作用不明显，且外卖业务受政策影响。后续需关注AI对云计算的盈利拉动及政策对外卖业务的影响。

12 地产政策以稳为主，关注服务消费和反内卷。

陈杰认为地产政策将促进止跌回稳，避免暴涨或进一步下行。人口结构对地产影响偏长期，政策是关键。2026年投资机会重点关注扩内需中的服务消费，以及反内卷相关的港股互联网平台和军工方向。