一、债市回顾

近期关键词：资金面整体宽松 重磅会议落地 债市先涨后跌

本周DR007盘内运行在1.26-1.53%的区间，资金面整体均衡宽松，资金价格整体下行。重要会议相继落地，债市呈现小幅修复。十年国债活跃券250016中债估值收益率运行在1.83-1.8425%区间，整体小幅上行1bp，三十年国债含税活跃券2500006中债估值收益率运行在2.225-2.2575%区间，整体小幅下行0.85bp，三十年国债不含税活跃券2500002中债估值收益率运行在2.202-2.2675%区间，整体小幅下行1.85bp。

具体而言，周一，早盘因权益强势，进出口数据表现较好，现券收益率普遍上行，午后政治局会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，中长端现券收益率快速下行，当天250016下行0.05bp到1.832%。周二，债市修复行情趋于明朗，现券收益率普遍下行，当天250016下行0.05bp到1.8315%。周三，债市维持偏强震荡。盘初情绪有所走弱，通胀数据公布后，债市小幅定价利好，收益率转而下探，交易盘仍有分歧。当天250016上行0.45bp到1.836%。周四，债市长端涨幅较昨日收窄，超长端持续强势，尾盘中央经济工作会议指出，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，债市迎来急涨，当天250016下行0.6bp到1.83%。周五，早盘现券收益率进一步下行，随后止盈情绪涌现，交易盘转为卖出，回吐本周多数涨幅。当天250016上行1.25bp到1.8425%。12月8日-12月12日十年国债活跃券250016累计上行1bp。

本周信用债除7Y期品种外，收益率多数跟随利率下行，信用利差多数走阔。1Y期AA及以上等级信用债收益率下行1BP，AA-级下行7BP；3Y期各等级信用债收益下行1-3BP；5Y期AAA级信用债收益率下行3BP，AA+级持平，AA级上行2BP，AA-级下行1BP；7Y期各等级信用债收益率上行1-2BP；10Y期各等级信用债收益率下行1BP。二永，尤其是5-10年期二级资本债和2-5年期永续债表现突出，部分收益率下行逾5bp，信用利差亦有压缩；普信债中，3年期左右债项表现相对较好，5年期及以上的长端和超长端相对承压，信用利差多走阔，尤其是带有下沉属性的城投债。

可转债方面，本周权益和转债市场仍未脱离震荡走势，主要股票指数中微盘股跌幅较大，但转债反应相对钝化，微盘股下跌对转债的负面扰动不及8月底和11月下旬。转债估值和市场同步震荡，结构上依旧是偏股区估值环比表现好于偏债区，估值高位、资金流出、纯债调整等多重利空因素下偏债区估值较前期有所走弱，正股表现偏弱的背景下偏股区估值逆向拉升，呈现一定的抗跌性。临近年底，权益市场波动较大，但转债市场呈现抗跌性，或与保险、年金、公募等机构投资者欠配压力较大有关。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.20%。国防军工、建筑材料、电子、通信、汽车涨幅居前，煤炭、基础化工、社会服务、商贸零售、有色金属跌幅居前。转债市场日均成交额为606.37亿元，大幅放量68.36亿元，环比变化12.71%，全市场转股溢价率上升。

二、投资观点

利率债：本周重要会议靴子落地，并未释放超预期信号，债市随之转向修复行情。从政治局会议与中央经济工作会议的表述来看，预计政策发力整体保持克制，但货币政策的表述偏积极，对近期市场情绪形成一定支撑。展望后市，当前市场缺乏清晰的交易主线，实质性利空因素亦未显现，债市方向反转可能性不大。然而，当前市场仍缺乏明确的趋势性主线，短期内预计延续震荡格局。目前债市长端利率波段操作难度较大，超长端利率价格虽已具备配置价值，但年末市场变数较多，情绪偏空，超长端短期难以企稳，5Y内中短端确定性更高。

信用债：交易思路下，债市持续震荡，信用债投资选择持续建议中短久期的偏防御性策略，短信用依旧是攻守兼备的资产，3年内普信债静态收益率压缩至相对低位的情况下，可关注中高等级大行及优质股份行二永债票息价值；年底乃至明年一二季度仍有不小规模的摊余债基陆续步入开放期，提供部分中长期信用债参与的增量资金，行情或有支撑，继续关注3-5年信用债；AAA高等级10年期超长普信收益率逼近2.5%，于配置盘而言或有一定吸引力，交易盘仍需谨慎，毕竟后续主要需求端预期尚未有明显好转；二永债方面，当前阶段需持续关注机构行为的变化及政策影响，新规落地之前不宜过度交易；待新规落定，或迎来阶段性交易机会。但往后看，在配置盘缺位、交易盘仍面临趋势性赎回扰动之下，二永债比价中枢的系统性上移或不可避免。

可转债：国内权益整体偏向震荡，年底普遍风偏下行，在外围无论宏观货币政策趋向层面，还是行业层面在前期预期较满的情况下，短期市场整体较难形成合力。当前部分个券波动较大，后续走势或进一步分化，市场整体交易难度依旧较大。但目前明年“春季躁动”预期较为一致，未来市场预计仍有看多空间。转债方面相较权益，叠加一层期权价值，因此在预期差较大的板块存在配置窗口，关注政策催化相关行业和景气度较高行业新券机会：其一是AI端侧尤其消费电子领域；其二是向上游寻找标的，包括芯片制成、封测关键基材，这部分还将普遍受益于国产替代，以及部分资源稀缺性标的；其三是输配电设备环节，存在相对确定的政策性指引。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2025.12.8-2025.12.12。

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