A股市场策略更新

      上周A股主要受到国内中央经济工作会议以及海外降息等宏观事件的交织影响，美股部分公司业绩不及预期短期可能会对A股映射板块带来影响。同时年末融资资金活跃，融资余额创下历史新高，叠加业绩真空期，主题投资再次活跃，机器人、商业航天等方向有超额；但其他类别资金入市意愿不强，ETF和主动偏股型基金资金流入情况较为平淡。后续机构资金如险资买入可能会带来各类资金共振流入，并带动A股微观流动性出现明显好转。展望未来几个季度，A股大概率依然处于增量资金市场，当前的增量资金更多是以融资和量化私募等高净值人群入市为主，而开户数量还未显著增多，更多的居民和企业端资金入市载体出现变化，包括保险保单、量化私募、理财产品、固收+、ETF等。与此前的持续上涨市场相比，本轮居民和企业资金入市渠道似乎更加间接，风险偏好克制以及股票市场的波动率可能会收敛。

      上周A股日均成交额1.95万亿，环比上涨10%左右，领涨行业是通信、军工和电子，钢铁、石油石化、煤炭领跌。多种因素交织影响市场，国内是中央经济工作会议的指引，整体基调保持积极，但相比924以来的超常规政策可能会更多转向常规；海外美联储降息符合预期；当前处于业绩真空期以及对筹划对明年的布局，市场还未找到明确主线，主题投资再次活跃。

国内宏观

      （1）12月政治局会议和中央经济工作会议：政策定调重提“跨周期”，退出“超常规”，政策力度边际最宽松的时候已经过去，但也不会明显退坡。

      财政政策，没有直接表示为“加大”、“提高”等措辞，而是表达为“必要的”，可能隐含的是不会再大幅提高财政力度，而是保持或者小幅加码，但也不会边际退坡。

      货币政策，纳入物价考量，可能隐含的是要求央行多承担责任和加大发力，明年货币政策发力可能比财政政策边际上更确定一些。

      消费政策，提出“扩大优质商品和服务供给”，消费刺激边际上从需求侧的补贴转向供给侧的提升，也体现在“两新”政策是优化而非加码。

      投资政策，提出“投资要止跌回稳”，今年下半年固定资产投资增速断崖下滑，“反内卷”和"产能治理”是主要原因之一，但短期下滑过快会影响当期GDP增长，明年稳增长需要扭转基建和制造业投资同比负增的下滑趋势，可能在低个位数增长实现企稳。

      反内卷，提出“深入整治内卷式竞争”，“反内卷”工作仍然是工作重点之一，明年在政策执行上大概率也不会退坡，至少会延续今年的力度，甚至略有升温。

      房地产，在防风险领域中具体提及了地产领域，但是从去年会议的“持续用力推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定房地产市场”，措辞降级，隐含的是保持稳定，不出风险即可。

      （2）出口数据，略超预期，保持韧性，主要靠对欧洲/非洲出口和机电产品出口拉动；通胀数据，保持温和回升，预计11月份的GDP平减指数大约是-0.4%，上月是-0.5%，三季度则是-1%，物价形势有所改善。

      （3）金融数据，信贷延续疲弱，广义流动性M1、M2指标小幅回落。

数据来源：wind。

海外宏观

      1、美联储如期降息25BP，同时轻量扩表+偏鸽发言。短期扰动背后，明年有两个确定的线索：

      （1）进入降息周期的大背景是较为确定的，明年5月鲍威尔卸任前大概率还有一次降息，5月之后新美联储主席上任，届时需关注新美联储主席的态度+通胀反弹的程度。

      （2）美国流动性最紧张的阶段已经过去。随着本次美联储会议扩表，再加上政府重新开门释放的流动性，美国流动性紧张对市场的扰动结束。

      2、本周需重点关注：美国11月就业数据（12月16日周二公布）、11月CPI数据（12月18日周四公布）。这是美国政府重新开门之后公布的最重要的数据之一。此前市场降息预期的摇摆主要受联储官员发言影响，而这两个数据将作为直接证据影响美联储的降息预期，对资产价格有明显影响。

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