前段时间，我们发布观点《对当前市场的几点看法（2025.11.20）：等待科技奏响反攻号角》，后面很多朋友在评论区问：为什么恒生科技没有反攻，难道恒生科技不属于科技？
刚好昨天又有人问，恒生科技怎么看，那么今天还是简单盘一下。
要分析恒生科技指数，那么一些个股标的是绕不开的，我要事先声明：本人并不持有任何A股或者港股股票，本文提到的公司仅为举例，无利益相关。同时本人持有一定的恒生科技指数基金（宽基打野账户），这并不代表我推荐这类基金，大家可以自行去使用各种三方平台寻找费率最低、跟踪误差最小、规模适中的产品（见《如何快速选到低费率指数基金》）。
恒生科技指数之所以如此深入人心，不仅是因为19~20年涨幅大，还因为其成分股几乎都是大家耳熟能详的明星公司。
前十大成分股有8家都是知名互联网公司，剩下中芯国际是芯片公司，而比亚迪属于整车制造，当然如果细分业务看，小米也有汽车业务，阿里和腾讯则是在传统互联网业务之外，还有云计算概念。
那么接下来我们来分析，恒科为什么跌，能不能涨。
大家可以先看一下《假如曹名长开始重仓腾讯》，这里面非常详细讲了恒生科技指数的逻辑。
但是需要注意的是，恒生科技指数的底层已经从纯互联网公司变成了传统互联网公司业务+芯片+造车+云服务，所以实际上这个指数变复杂了。
那么简单来说，恒科下跌的原因是：
1、基本面受损（景气度不足）。
2、内资定价权不足（外资短期兴趣不大）。
3、流动性影响（美联储降息预期扰动大）。
1和2其实是一件事情，就是外卖大战把几家头部企业的利润打没了。外资是非常在意基本面因子的，你的ROE不行了，我马上降低你的股价预期。
但我之前讲过，外卖大战本质上不太会改变外卖软件的格局，你只会在某个平台有羊毛的情况下去用，长期来看，点外卖上美团、饿了么（现在改名叫淘宝闪购了，还有点不习惯），网购上淘宝京东拼多多，找餐馆团券去大众点评（现在抖音也可以），这个习惯很难改变。
所以外卖大战其实是一种尝试：新入局者想要拓宽业务边界，要增量，老公司必然死守，最终达成一种平衡。拉长时间看，因为短期利润表受损并不足以伤筋动骨，所以利润表迟早还是修复。但在外资看来，你的基本面受损了，所以定价就反馈出来了。
另一个是内资定价权的问题。因为业绩比较基准新规，很多存量老基金虽然合同允许投资港股通，但是业绩比较基准没有，这自然带来一些配置盘的跑路，但港股的定价效率还是很高的，且内资定价权不在公募而在于保险，所以你说影响有没有，肯定是有，但影响有没有那么大，我觉得未必。
9月的时候，因为阿里在AI领域的相关预期比较强，不少博主选出了阿里含量最高的指数，其实何必呢，如果你真的看好，还不如直接开个港股通买个股。
如果成分股中其他股票已经跌的很多了，那是否还有必要继续看空，还是均衡持有等修复？
且总盘了一堆相关指数，但我最后思考了下，实在是懒得选，还是买了最大陆货的恒生科技指数。
现在景气度很高的公司，涨了很多了，后面就一定好吗？以阿里为例，最近由于阿里云和AI大模型千问而被资本市场看好，千问我就不点评了，作为一个gemini 3pro的用户，我没啥可说的，不太复杂的需求可以问元宝和豆包，比较复杂的还是建议gemini+manus，中间地带比较尴尬。但是阿里云业务的增长其实也是不及预期的：根据高盛的测算，2025财年阿里云总收入中，纯外部客户收入占比仅为61%；到了2026上半财年，这一比例进一步下降至56%。同时，纯外部客户收入的同比增速仅为13.5%。那么阿里云公布的34%的整体高增长，主要动力来自于服务集团内部业务（如淘天、钉钉等）和关联方，而非在公开市场上拿到高增长。
如果和亚马逊、微软及谷歌比，那进步的空间就比较大了，作为一个高景气度业务，十几个点的外部增速有点不够看了，你们看看易中天……
恒科里面还有个近期拖累指数比较多的小米，说实话我是没想到小米这么能跌。
尽管小米2025年第三季度财报显示营收和利润增长强劲，且汽车业务首次实现单季盈利，但其股价仍从高点下跌约35%，这主要源于市场对其未来增长潜力的担忧叠加短期负面因素：手机业务面临核心部件存储芯片成本剧增的压力，汽车业务虽已盈利但市场担忧其明年在补贴退坡及激烈竞争下的毛利率可持续性，同时公募基金大幅减持、公司负面舆情共同加剧了抛售压力。
你要说一家公司有瑕疵，那肯定都有，但是只要没大问题，基本面OK，那下跌就不是坏事。
我觉得恒生科技指数可以衍生的空间还有，里面很多公司业务结构已经变化了，但是指数细分还不够，比如恒科的公司，可以继续细分为传统互联网、造车、AI云服务+应用、芯片，让软件应用归软件，芯片制造归制造，传统互联网就是互联网。如果拆分下来看，各个业务就更加清晰。
但从散户投资的角度看，我倾向于分散，没必要过于看多阿里，也没必要过于看空小米美团，因为均值回归是一种宿命，分散投资才是王道。买指数基金，在意的还是大贝塔和择时收益。
那么最后一个问题，当下是否可以买入恒生科技指数呢？
从估值的角度看，不贵，所以有估值修复空间；从基本面来看，互联网公司长期基本面并不差，互联网行业仍然是全社会为数不多的“合理”高薪行业；从资金面看，内外交困，这也是当前比较弱的原因。综合一下就是，赔率不错，胜率有限，好在往下空间不算特别大。
我们不能期待恒生科技有6月份以来创业板那样的行情，但在低位有安全边际的时候慢慢布局、赚估值修复的钱是可以尝试的。
假如你看整个市场，觉得这个芯片也贵、那个创新药也贵，白酒地产便宜但不能买老登，那么去寻找一个综合下来你接受度最高的指数，也是一种逻辑自洽。我为啥前段时间开始买入了一点，主要也是有点迷茫，不知道买啥，那我买个估值不算贵的东西，总不至于错太多？
各位朋友，如果你最近觉得投资难度很大，那就对了，因为已经没有低垂的果实了。
至于21年年初最高点买入的那批朋友，本文对你而言毫无意义。
（不作为投资依据）
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