摘  要  

1、上周重磅会议接连召开，政治局会议再次定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中央经济工作会议客观、准确、务实地回应了市场对消费、投资、科技等多方面问题的关切，增量配套政策值得期待。展望后市，牛市的脚步并未停下，市场存在继续上攻的潜力和动能。短期疲软经济数据的压力反而构成了长期的预期差修复空间，市场或将在震荡整固的过程中等待实体经济的企稳回升。建议投资者关注$国泰中证A500ETF发起联接A(OTCFUND|022448)$ $国泰中证A500ETF发起联接C(OTCFUND|022449)$ $国泰中证A500ETF发起联接I(OTCFUND|022610)$作为核心底仓提升组合对新质生产力的覆盖，布局财政、货币政策支持下的慢牛行情。

2、当前部分有色金属需求旺盛，叠加“反内卷”推进，部分商品供需不平衡状态或将延续。并且美联储仍处降息周期，货币环境宽松也对商品价格提供支撑。铜、稀土等有色细分具备长期配置价值，建议关注今年涨幅超过有色的$国泰有色矿业ETF联接C(OTCFUND|018168)$。

3、当前港股互联网板块具备鲜明的投资价值。一方面，全球AI浪潮重塑行业内核，国内外互联网大厂纷纷加大AI布局，国产大模型已具备国际竞争力。另一方面，美联储12月FOMC会议上降息25 BP，并提前开启扩表，直接改善流动性和提振市场风险偏好。香港互联网企业依托国内庞大内需，估值经前期盘整处于低位，对资金吸引力突出。复盘历史数据发现，在美联储过往的降息周期中，港股走牛的概率较大。建议投资者持续关注$国泰中证港股通科技ETF发起联接C(OTCFUND|015740)$，进行逢低布局。

正  文  

一、大盘分析

上周沪指围绕3900点反复震荡。万得全A涨0.26%，中证A500涨0.30%，中证2000涨0.05%。沪深两市日均成交额为1.94万亿，较前一周放量近3000亿。行业方面，中信一级行业中，通信、国防军工和电子板块领涨，煤炭、石油石化和纺织服装板块领跌。

上周市场先扬后抑再反弹，围绕3900点反复震荡：周初市场放量开门红，创业板指领涨；周中连续回调，盘面承压，个股普跌；周五再度放量攀升，全周以反弹收官。盘面热点快速轮动且分化显著。算力硬件为代表的科技主线贯穿全周，CPO概念反复活跃。全周科技成长风格占优，创业板指上涨2.74%，科创50涨1.72%。

经济数据方面，上周公布11月出口、通胀和社融数据。

11月出口（以美元计价）同比增长5.9%，较前值（-1.1%）走高了7个百分点。

观察两年复合同比以排除2024年同期基数影响，11月两年复合同比增速为6.2%，较前值增长0.7pct。中信建投宏观团队认为，11月出口超预期回升，原因或有二，一是欧盟经济小幅回暖，中国对欧盟出口亦明显好转；二是中国与非洲、拉丁美洲等新兴市场经济体合作深化，同时特朗普差异化关税税率推动中国企业加速向非洲和拉美等地出海带动出口高增。往后看，支撑中国出口韧性的核心驱动力并不会改变，预计明年出口仍然偏强。

11月CPI同比0.7%，预期0.7%，前值0.2%；核心CPI同比1.2%，前值1.2%；PPI同比-2.2%，预期-2.0%，前值-2.1%。

11月CPI同比涨幅扩大，主因基数回落、鲜菜价格超季节性上涨，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI同比跌幅稍有扩大、环比则连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业、下游消费品行业是主要拉动。根据国盛证券分析，预计12月CPI同比维持当前趋势、2026年温和回升；12月PPI同比在当前水平震荡、2026年PPI降幅大概率收窄、紧盯转正的可能性。

11月社融增加2.49万亿元，高于WIND统计的市场平均预期（为2万亿元），同比多增1597亿元；各分项中，实体信贷、政府债融资同比少增；企业债与表外融资同比多增

11月金融数据的主要亮点在于企业部门融资需求有所好转，政策性金融工具的影响初步显现。政策性金融工具是在四季度的工业、建筑业淡季落地，对应开工较少。广发证券认为需关注其在明年一季度开工季是否会呈现对企业部门融资需求的更显著带动。主要短板依然在居民部门。

政策方面，上周接连召开政治局会议和中央经济工作会议，分析研究2026年经济工作

政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。在此背景下，明年财政赤字率或将不低于2025年的4%，财政政策将继续发挥稳增长、扩内需、惠民生的重要作用。

中央经济工作会议针对内需、创新、反内卷、对外开放等诸多议题作出安排。会议立足当前经济发展阶段，既正视消费复苏乏力、有效投资不足、科技自主可控短板等市场核心痛点，也明确了后续发力方向，传递出稳增长、促创新、扩内需的坚定信号。预计后续将出台一系列针对性增量配套政策，涵盖消费提振、产业投资、科技创新扶持等维度，进一步释放政策红利，增强市场主体信心，为 A 股市场持续上行提供坚实的政策支撑。

资金面方面，上周市场回暖，两融余额规模继续回升，周度均值达2.51万亿元，反映市场情绪逐渐转暖。上周港股资金小幅流出，终结此前连续流入态势，南向资金合计流出34.43亿元。

海外方面，上周美联储降息尘埃落定，鲍威尔鸽派发言提振市场。 美联储宣布年内第三次降息，同时宣布将购买短债。上周美联储议息会议宣布降息25BP，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。本次降息落地前市场已经有充分预期，关注点更多在于美联储对后续降息路径的态度。点阵图中位数维持了2026年仅有1次降息的预测，鲍威尔也表示当前利率处于“有利位置”，表明后续降息门槛可能提高。同时，美联储会议委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。负责公开市场操作的纽约联储公告称，计划未来30天买入400亿美元短期国债。

上周重磅会议接连召开，政治局会议再次定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中央经济工作会议客观、准确、务实地回应了市场对消费、投资、科技等多方面问题的关切，增量配套政策值得期待。展望后市，牛市的脚步并未停下，市场存在继续上攻的潜力和动能。经济数据对短线的压力反而构成了长期的预期差修复空间，市场或将在震荡整固的过程中等待实体经济的企稳回升。建议投资者关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）作为核心底仓提升组合对新质生产力的覆盖，布局财政、货币政策支持下的慢牛行情。

二、有色板块

铜库存结构性错配格局延续，美加征铜关税预期，导致区域性供应失衡推升短期铜价。根据银河证券分析，特朗普此前要求卢特尼克在2026年6月前重新评估美国国内铜市场状况，届时将会评估是否分阶段实施精炼铜进口税。

在美国后续仍有可能对精铜加征关税的可能性下，美铜较其他地区大幅溢价，美铜“虹吸效应”导致的全球库存分布异化、非美地区库存低位，或造成2026年非美地区铜的区域性短缺。近期LME注册舱单中注销仓单比例上升，而COMEX库存持续累积，凸显全球铜流动性向美国集中，结构性错配延续。

长期来看，铜供应短缺问题或将持续对铜价形成支撑。有色金属前景与全球能源转型、国家战略和产业升级紧密相连。目前全球正处于以人工智能为引领的新一轮产业革命时期，新能源、人形机器人等新兴产业快速发展，对铜、铝、锂、稀土等诸多有色金属需求旺盛，部分金属后续供需不平衡的问题有望加剧，对商品价格形成支撑。

部分有色金属需求旺盛，叠加“反内卷”推进，部分商品供需不平衡状态或将延续。当前美联储仍处降息周期，货币环境宽松也对商品价格提供支撑。铜、稀土等有色细分具备长期配置价值，建议关注今年涨幅超过有色的国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C(018168)。

三、港股科技板块

当前港股互联网板块具备鲜明的投资价值。一方面，全球AI浪潮重塑行业内核，国内外互联网大厂纷纷加大AI布局，从硬件自研、大模型研发到应用落地，推动业务提质增效，行业步入新一轮扩张周期，国产大模型已具备国际竞争力，国内互联网大厂资本开支提升有望转化为营收增长。

另一方面，美联储12月FOMC会议上降息25 BP，并提前开启扩表，直接改善流动性和提振市场风险偏好。中金公司指出，按照扩表和TGA回落等各项速度，美国整体金融流动性（美联储资产负债表-TGA-逆回购，近似等于商业银行准备金）会在2026年扩张10-15%左右，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前规模。

此外，港股作为衔接内外市场的枢纽，成为资金重点关注领域，而香港互联网企业依托国内庞大内需，估值经前期盘整处于低位，对资金吸引力突出。

复盘历史数据发现，在美联储过往的降息周期中，港股走牛的概率较大。从行业看，美联储降息之后12个月内港股科技行业平均上涨88%。建议投资者持续关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)，进行逢低布局。

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。   

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