一、市场复盘
过去一周，沪指围绕3900点反复震荡，创业板指领涨。申万一级行业方面，通信、国防军工和电子板块领涨，涨幅超过2%，煤炭、石油石化板块领跌，跌幅超过3%。美联储降息靴子落地，美国科技股走势分化，整体表现偏弱。标普500指数下跌0.63%，纳斯达克综合指数下跌1.62%。海外宏观利多短期出尽，尤其是下周日本央行将进行加息会给市场带来压力，但美联储重启量化宽松给美国经济带来再通胀的指引，全球制造业复苏高度值得期待，利多低估的顺周期资产，对国内出海型制造业公司带来利多。国内宏观虽无超预期利多指引，但顺周期资产估值偏低，且政策基调仍然将扩内需放在第一位，并强调双碳以及深入推进反内卷工作，随着财政前置资金传导至实体经济，以及各部委学习经济工作会议精神后逐步落实政策，低估的顺周期资产在短期利空下调整空间有限，行业龙头公司随时有希望重新走强。
数据来源：Choice，截至2025.12.12。
二、国内外宏观
国内：12月10日至11日中央经济工作会议召开，明确温和扩张的政策基调、持续关注高质量发展。会议提出了目前中国经济面临的三大问题和挑战，分别是“外部环境变化影响加深”、“国内供强需弱矛盾突出”和“重点领域风险隐患较多”。会议对2026年经济工作提出八方面主要任务，其中“坚持内需主导”放在2026年经济工作任务首位。深入整治“内卷式”竞争，有助于促进物价回升。此外，会议还提出稳定房地产市场，加强民生保障，着力稳就业等方面任务。
人民日报头版刊登文章《追求实实在在、没有水分的增长》，谈到中央经济工作会议领导讲话的细节，着重强调“要树立和践行正确政绩观”，所有规划都要实事求是，追求实实在在、没有水分的增长，推动高质量、可持续的发展。对于脱离实际急躁冒进、层层加码、乱铺摊子的，要严肃问责。有些‘十五五’规划项目准备好了，可以提前开工建设，但必须以防止无效投资为前提，严防建成即荒废、投资即流产的问题。
多晶硅、汽车行业反内卷政策持续推进。多晶硅产能整合收购平台正式成立，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司。据悉未来相关企业规划保留的硅料年产能不会超过150万吨。市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，文件明确了从整车到零配件生产、从定价策略到销售行为各环节的价格合规要求，并着力规范新车销售环节未按规定明码标价、虚假促销等突出问题。
海外：美联储如期降息，日本央行或将加大购债。当地时间9日，日本央行行长植田和男表示将在“特殊情况”下将增加债券购买规模，讲话期间，日本基准10年期国债收益率有所回落；同日，德国联邦统计局数据显示，德国10月出口较上月小幅增长0.1%，好于市场预测，虽然德国工业近期出现周期性反弹，但由于德国制造业面临着来自美国关税以及中国出口竞争的影响，正陷入结构性衰退中；当地时间11日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，符合市场预期，还宣布启动短期国债购买计划，鲍威尔的发言更偏鸽派，目前市场预期2026年仍有两次各25bp降息可能，后续就业和通胀的走势仍是关键。
数据来源：Choice，截至2025.12.12。
三、资源周期板块
过去一周，国际油价回落，金价上行，国内原材料价格涨跌互现，食品价格整体上行。布伦特原油价格环比下行4.1%至61.1美元/桶，COMEX黄金价格环比上行2.4%至4,330美元/盎司。国内铜/水泥价格环比上行2.2%/0.9%，螺纹钢/焦煤价格环比下行3%/0.7%。农产品价格指数环比上行1%，蔬菜/水果价格环比上行0.3%/2%，猪肉批发价格环比下行1%。
化工：周五化工ETF下跌0.54%，跑赢上证指数0.02个百分点。成分股中，吸附分离材料龙头企业领涨，工业气体与深冷设备领先企业及新材料与特种化学品制造商涨幅居前。全周化工ETF小幅下跌，吸附分离材料龙头企业、新材料与特种化学品制造商、工业气体与深冷设备领先企业涨幅居前。行业资讯——1、宏观： 12月10日至11日召开的中央经济工作会议中强调，必须以苦练内功来应对外部挑战；保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，但要优化财政支出结构；从综合整治“内卷式”竞争变为深入整治“内卷式”竞争，明年反内卷的力度有望加大。2、制冷剂： 生态环境部发布2026年配额方案，整体与2025年初变化不大。板块观点——化工板块经历长期筑底，反内卷推进下上行想象空间广阔。化工扩产周期接近尾声，涨价品种不断扩散，草甘膦、瓶片、PTA、纯碱、有机硅、己内酰胺、BOPET等行业陆续进行反内卷或召开相关会议，化工整体盈利有望底部向上。12月中央经济工作会议对反内卷的提法有所变化，从综合整治“内卷式”竞争变为深入整治“内卷式”竞争，明年反内卷的力度有望加大，关注春季躁动前的布局时机。
截至12 月 11日，化工行业PB仅为 2.2倍，处于历史相对底部区间。从产能周期的角度，化工产能扩张阶段已步入尾声，2025前三季度基础化工行业在建工程占固定资产比例为23.7%，行业资本性支出占营业收入比重为9.05%，比值均回落至历史低位。而在本轮扩产周期中，中国企业凭借显著的成本优势加速抢占市场份额，全球化工格局正在悄然重塑。伴随我国化工行业的快速发展，中国化工企业凭借后来居上的成本、规模、研发和技术等优势，走向国际市场，并不断扩大全球影响力。关注规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头。
油气：过去一周，油价震荡走弱，地缘与供需博弈持续。委内瑞拉局势升级，美国军队在委内瑞拉海岸附近拦截并扣押了一艘受制裁的油轮，同时表示准备拦截更多运输委内瑞拉石油的船只，以加大对委内瑞拉总统马杜罗的压力。但乌美就安全保障协议深入磋商，俄乌可能达成和平的前景压低油价，同时EIA月报称美国今年石油产量预计创下纪录高位，且宏观需求疲软迹象，市场供应过剩担忧升温，油价震荡走弱。截止12月12 日，WTI现货收于57.44美元，环比-2.64美元；BRENT现货收于62.55美元，环比-2.23美元。
钢铁：过去一周，中央经济工作会议召开，提出要制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。中央层面再次提出反内卷，并且力度有所加强，从“综合整治”提升为“深入整治”。同时，周五晚商务部和海关总署决定将部分钢铁产品纳入出口许可证管理，近年来中国钢材出口量大幅增加，与各国的贸易摩擦也有所加剧，许可证管理下或将限制低附加值产品出口，推动钢企进行产品高端化升级。短期来看，低附加值产品或面临阶段性调整，长期来看，高端产品出口比例将进一步提升，引导行业从规模扩张转向质量效益提升，龙头企业将进一步收益。
有色：美联储降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，预期明后年各有1次降息，工业金属、贵金属迎来普涨。不过周五夜盘商品、美股出现回调，或因市场担忧后续日本央行加息，引发短期流动性收紧。中长期角度来看，日本加息往往推动日元升值，进而压制美元指数，美元指数有望进一步下行，贵金属、工业金属价格或继续上涨，持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属。
新能源：周五科创新能ETF上涨0.64%，本周累计上涨0.07%，跑赢上证指数0.42pct。周五多晶硅PS2601报收5.88万元/吨，上涨4.34%，全周累计上涨4.89%；碳酸锂LC2601报收9.59万元/吨，下跌0.08%，全周累计上涨4.74%。热点资讯——1）光伏反内卷。多晶硅产能整合收购平台正式成立，注册资本30亿，反内卷取得阶段性进展。关注下周CPIA年会上对于反内卷2.0各环节配额的确定及不低于成本价销售的指导。2）数据中心带来配储需求旺盛。特朗普表示美国对数据中心自建发电审批加快。英伟达表示将举办数据中心电力短缺问题峰会。板块观点——光伏板块方面，供给侧硅料收储平台已经成立，后续有望进一步收购尾部产能，联合控产挺价。新版能耗要求标准若成功落地，作为保底手段，预计27年可出清约1/3硅料产能。国内组件有望实现“缩量提价”，短期指导价0.735元/W，长期目标0.8元/W+，并逐步传导至价格敏感度较低、需求相对稳定的海外市场。当前储能行业呈现供需两旺态势，海内外需求共振，国内储能备案量高增，北美数据中心配储订单有望明年开始兑现，头部电池企业持续满产，材料环节涨价预期较强，供需结构实现扭转，26Q1淡季不淡有望得到验证。
数据来源：Choice，截至2025.12.12。
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