上周A股市场继续维持小幅震荡走势，但沪深两市日均成交额明显放大，最高至2万亿以上。风格结构上，成长表现明显好于价值，大小盘表现差异不大。行业主题上，军工和AI算力等主题继续反弹靠前；随着关键会议落地，顺周期相关的地产链和大消费板块出现一定幅度回撤；前期受益于防御属性的红利板块相关行业如煤炭、石化、银行等行业同样表现靠后（数据来源：Wind）。
上周国内披露了外贸、通胀和金融数据。外贸数据方面，11月中国出口同比 5.9%，较前值大幅上升7%，进口同比1.9%，也较前值小幅改善。本期出口数据明显改善再度确认了前期数据回落主要受基数、假期效应以及中美冲突意外升级扰动，内生性韧性仍然维持较强水平。往后来看，高基数可能对2026年出口读数产生一定压制，但在全球财政宽松、经济复苏的大背景下，国内出口仍有望实现小幅正增长。
通胀方面，11月CPI同比0.7%、核心CPI同比1.2%、PPI同比-2.2%，分别较前值变动0.5%/0%/-0.1%，两者走势分化均受各自基数变化影响大，环比角度CPI变动-0.1%、PPI变动0.1%均符合季节性规律。往明年看，反内卷政策持续推进，CPI有望温和回升，PPI跌幅将大幅收窄，在目前市场基准假设下关注通胀的上行风险。
金融数据方面，11月新增信贷3900亿，同比少增1900亿，低于市场预期；新增社融2.49万亿，同比多增1597亿，好于季节性也好于预期；M2同比8 %、M1同比4.9%，分别较前值回落0.2/1.3%。社融数据好于预期，一方面源自票据冲量，企业短贷明显多增，另一方面政策性金融工具的影响开始初步显现，11 月其他结构性工具增加 1150 亿元。但是信贷数据以及M1/M2数据还是偏弱，结构也未见好转，本质还是地产、消费等经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。
上周国内召开了政治局会议和中央经济工作会议，对2026年国内经济和政策做工作部署。相比于过往中央经济工作会议，本次未明确提及经济增长、就业、收入、国际收支平衡等目标，但也不宜过度解读，实现“十五五”良好开局是硬要求，新提“坚持积极务实的目标导向”，指向GDP目标增速可能是宽泛表述。总体基调上以稳为主，货币政策新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”、 财政支出力度由“加大”“提高”改为“保持必要的力度”，指向逆周期政策或从超常规回归常规。通告指出“外部环境变化影响加深”相较之前的“不利影响”“冲击加大”表述更显温和，重点任务排序中化解风险排序后移至最后一位，整体看明年内外部防风险压力下降。经济认识上从“需求不足”转向“供强虚弱矛盾突出”，或指向对于走出通缩环境除扩大内需外，明年对供给端优化重视程度有望提升。总的来看明年经济政策大方向已定，后续关注各部门对工作的部署以及地方两会情况，目前看1-2月份信贷、投资、经济实现“开门红”概率偏大。
海外方面，美联储召开了12月议席会议，会议如期降息25个基点，并宣布重新购买短期国债，同时会议上修了增长预期、下修了通胀指引，删除了失业率保持低位的表述，指向2026年美国经济有望呈现“金发姑娘”式的宏观叙事，技术进步有效提升经济潜在生产率，从而实现经济增长上升但通胀下降的可能性。新闻发布会上鲍威尔表述整体偏鸽，他认为目前高通胀来自关税的暂时性影响，同时承认就业市场面临下行压力，这指向后续政策重心或更多是防止衰退而不是抵抗通胀，这与前期鹰派降息定价情形截然相反。从本次会议指引情况看，明年至少上半年之前美联储重新回到加息周期基本没可能，就业和通胀数据在合理范围内，货币政策可能都不是主要矛盾，甚至在5月美联储主席换届、11月中期选举政策背景下，若就业数据出现波动，降息预期可能会被前置。
上周我们跟踪的情绪指标wind全A强势股占比小幅回落至10%分位左右，弱势股占比重新上升至40%分位附近，其余市场特征指标也较前期小幅回落，交易情绪整体有在底部反复波动的迹象，但考虑到目前各指标水平均偏低，市场大幅下行概率偏低。
国内外关键会议召开对未来一段时间的宏观环境给与更加明确的指引，基本打破前期市场所担心的悲观预期，尤其海外流动性环境预计仍将维持中性偏宽的状态，A股市场中期仍然面临相对友好的宏观背景。考虑到目前AI硬件叙事仍在波动期，本周日本央行加息概率极高，对国内风险偏好存在扰动，情绪周期也正在磨底阶段，市场短期行情演绎可能会有所反复，但这更像是最后的压力测试，两者风险都不存在持续性。
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