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近期我参加了中泰资管田瑀的一场内部路演，主要聊老登价值与小登科技能否兼得。

市场最大的误解，是将“价值投资”等同于投资白酒、化工等传统“价值股”。田瑀的观点是，价值投资的核心，是评估企业内在价值的能力，而非行业标签。

一把尺子能否测量，取决于物体本身是否“可测”，而不是物体是传统的还是科技的。对于企业也一样，只要满足三个条件，无论行业新旧，都可进行价值投资：

1. 长期需求可判断：产品或服务的需求在未来是否持续存在？

2. 商业模式可研究：公司如何赚钱？产业链地位是否稳固？

3. 护城河可评估：公司的相对竞争优势是否明确且可持续？

因此，在他的组合里，既有“老登”的白酒、化工，也有“小登”的半导体设计、存储芯片。这并非刻意平衡，而是自下而上、用同一把“价值之尺”筛选的自然结果。

对于火爆的AI，田瑀分享了三个观点：

• 长期不是泡沫：真正的泡沫是资本开支长期无法被需求消化。AI对生产效率的提升是实实在在的（如编程、内容创作），且ToC端应用（如智能驾驶、AI搜索）才刚刚开始，长期算力需求足以消化当前的超前投资。

• 短期有周期性风险：需警惕阶段性的供需错配和价格波动。

• 关键在“翻石头”：不必追逐市场热点，而是沉下心寻找那些技术、客户诉求和竞争优势都能被看懂，且估值合理的科技企业。他在AI火热前就已布局部分科技股，正是基于此原则。

总之就是，投资科技股不应沉迷于宏大叙事，而要回归生意的本质——它是否是一门好生意？我是否真的理解它？

关于“老登价值”：白酒、化工还有未来吗？田瑀用仓位表达了乐观态度。

• 高端白酒：商务宴请建立信任的需求是刚性的，高端品牌具备极强的定价权和稀缺性。随着其对宏观经济企稳的乐观判断，当前低估的估值水平极具吸引力。

• 化工板块：中国企业的全球成本优势显著，当前行业盈利和估值处于历史低位，正是价值投资者逆向布局的时机。

他的信心源于一个宏观判断：中国经济转型成功是大概率事件。AI等新经济拉动的上游资源需求（如铜、电力设备），已开始使部分传统行业供需关系转向紧平衡，这将带动总量经济回升。

投资中最宝贵的不是预判风向，而是拥有一套穿透表象、评估价值的核心能力。

价值投资需要时间，基于企业未来数十年的现金流折现，短期业绩波动不代表失败，需要耐心。价值投资提供的不是暴富神话，而是一套能长期坚持、提高胜率的行事依据。

如果市场没有符合标准的便宜标的，宁愿持有现金，绝不将就。

$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$$中泰开阳价值优选混合C(OTCFUND|011437)$

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