【1211/市场走势观点】

大家好，昨天市场走了一个探底回升，收盘时看，主要的宽基指数波动不大，全A指数上涨了0.12%，涨跌家数差异也不大，整体还是缩量的一天，量能进一步收缩了1000多亿，回落到1.78万亿左右的水平。

指数早盘延续前一天的回踩趋势，在昨天提到的一个比较重要的资产重组终止事件影响下，科技股，尤其是科技股里的一些趋势大票对市场形成了比较明显的拖累，一路走低。中间情绪低点一度有要崩的架势，午后出现了关于房地产的小作文，在这个小作文的带动下，市场展开反攻，基本上又拉了回来。但整体来看还是缩量格局，地产这边没能带动其他强势板块出现全面上涨，所以市场还是缩量加上缩圈的走法。

【美联储降息落地，市场反应积极】

昨天晚上大家最关注的、也是全球金融市场最关注的，无疑就是美联储议息会议了，这次会议终于落地。从利率决策来看符合预期，即降息25个BP，这基本是板上钉钉的事情。

但大家更关注的是美联储的表态，之前大家预期可能是偏鹰派的表态，实际结果比预期更偏鸽派。因为美联储主席鲍威尔强调了就业的风险，淡化了通胀的风险，还有预防流动性压力的相关表态，所以这次表态整体更偏鸽派，同时表示后续可能会扩表，扩表启动时间比大家预期的更早，规模也更大。

由于美联储表态偏鸽派，市场反应比较积极。2026年的降息预期上升到大概56个BP左右，美债2年期、10年期分别下行了3个BP和2个BP，美元指数出现约0.2的下跌。美股、黄金以及白银都给出了比较正面的反馈，涨幅都达到1%甚至更多，整个市场反馈相对积极。

从具体投票情况来看，有三名委员投了反对票，其中一名委员要求降息50个BP，另外两名委员要求维持利率不变，这基本符合预期。点阵图与9月份基本一致，维持2026-2027年各降息一次的指引，但出现了更偏鸽派的预测点，即利率水平接近2%。这是一个更鸽派的预测点。

另外，12月份会启动准备金管理目标的资产购买，这可以看作是一种技术性扩表。其实施时点原本预期可能在明年1月份，现在时点提前，12月份要购买400亿美元的短债，这个规模也略超预期。

整体来看，这次议息会议应该解除了市场的一部分风险，或者说缓解了一部分对市场不确定性的担忧。后续一段时间，除了19号左右日本央行有可能加息这件事可能会对市场产生一些扰动外，其他方面暂时看不到特别明确的宏观层面风险。国内方面，经济工作会议的通稿也快要发布了，不过市场对这次会议并没有太高的预期，所以通稿发布后对市场的影响可能比较有限。

【昨日板块表现回顾】

板块方面，昨天表现最强的是地产板块，其次是偏消费的商贸零售和社会服务板块。地产板块有一些传闻，之前某家地产公司展期债券的事情，盘中传开债权人大会，存在纾困相关传闻；当然更让市场激动的是有传闻称可能会有4000亿的房贷贴息。不过这两个消息都没有得到证实，暂时不对其做过强判断。

【A股/港股差异解读】

市场表现来看，A股和港股走势存在区别，港股冲高后出现回落，回落幅度明显大于A股，这体现出两地市场资金结构的差异。A股这边，除了传统的机构和游资，量化资金参与可能比较多。最近大家可能关注到，量化资金出现了宣发驱动的模式，通过一系列材料素材的宣发制造出很大声量，量化资金会根据观测到的声量大小决定参与力度，声量越大，量化参与就越猛烈。

【地产、消费更多只是短暂反弹】

从昨天下午整个市场声量最大的就是地产方向，所以A股这边可能受到量化资金参与的影响，后续回落幅度比港股要小。但从另一个角度看，昨天领跌的方向里包含银行板块，如果地产真的迎来大利好，银行板块理应是同向的影响，而银行领跌的表现，说明市场对地产相关消息的认知存在很大分歧。所以我们认为，地产、消费板块可能会因短期消息面刺激出现反弹，但更多只是暂时的反弹和轮动。

【H200芯片解读】

目前市场关注的焦点主线应该还是在科技这边，昨天科技板块除了上午受资产重组终止事件影响有所调整外，整体表现并不弱。大家比较关注的H200入华的事情，目前市场有相关传闻，称相关部门召集了几家主要的互联网大厂，让它们评估对H200芯片的需求。既然互联网行业确实可能存在这方面需求，就先评估需求情况，汇总后再决定是否放开以及放开的程度。

据我们了解到的情况，可能放开的概率还是比较大的，但对购买量会有上限控制，并且会根据相应厂商购买国产芯片的量来定放开进口H200的量，即厂商必须先购买足够量的国产芯片，才给你放开一定的额度去买 H200 芯片。我们认为总体上对国产算力的影响比较有限，从中期角度看，放开H200芯片有利于扩大资本开支，推动国内数据中心建设，所以整体对国产算力是偏利好的事情。

【国产AI模型观点】

另外，我们的模型发展虽然最近没有特别爆炸性的新闻和进展，但一直在不断推进。昨天有关于DeepSeek的新闻，称其正在使用英伟达Blackwell芯片开发下一代核心模型，这个时间点和去年有些类似，或许可以期待在春节前夕推出新一代模型。同时，国内另一家领先的大模型“千问”，美国Meta公司也在使用千问模型对其新模型进行微调，所以我们对国内的国产模型可以继续保持一定信心。

【未来建议聚焦两条主线】

后续操作上，我们认为还是要聚焦核心方向。近期市场虽然显得比较纷乱，呈现轮动节奏，但主线其实还算比较清晰。一方面是趋势抱团，海外算力方向的抱团态势非常紧密；另一方面，偏主题且符合产业趋势的商业航天板块，目前产业趋势确定性很强，空间非常大。因为可以做一个海外的对标，也涉及到大国博弈，所以它产业趋势的确定性非常强。虽然时不时会有分歧，但后续还有催化因素，在题材方向中属于空间最大、锐度最高的方向。

所以我们认为，如果是偏中期趋势的投资，建议聚焦算力方向；如果是参与短线操作，商业航天就是目前较好的选择，建议大家围绕这两个方向做重点布局。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】