大家好，我是阿热。

A股可聊的不多，我们的观点也没有变化，就是短线先耐心等待。还是看看海外吧，最近事情倒是不少。

昨晚美股三大指数涨跌不一，黄金震荡走高。在议息会议之前，市场整体情绪还是谨慎为主，周一、周二纳指和黄金都是小幅波动，只有白银特别亢奋，半夜搞偷袭，昨晚已经聊过。

值得关注的是，美元和美债收益率持续上涨，尤其是10年期美债收益率已经在4.2%附近了，市场主动把金融条件往紧的方向推。这种政策降息、债券收益率上涨的背离其实很形象地体现了市场对明年的担忧。

另一个重要信号是期限溢价回升到0.7%。期限溢价简单来说是投资者持有长期债券要求的额外补偿。比如把钱借给政府10年，面临的风险（通胀飙升、经济衰退、政策等）肯定比借2年大的多，因此投资者会要求额外补偿。所以当期限溢价上升时，说明市场对政策风险（比如财政赤字、国债发行量调整，美联储资产负债表管理等等）担忧变深，要求的风险补偿更高。

还有一个不确定性是美联储主席种子选手哈塞特。哈塞特前几天表示，明确制定六个月的美联储利率计划是“不负责任的”。美联储主席的职责是观察数据、进行调整，并解释行动的依据。此话一出，直接导致市场对26年降息预期从3次减到2次。

不过9号特总在采访时说，支持大幅降息将成为他挑选下一任美联储主席的决定性因素（这样的发言实质是很挑战美联储独立性的，不过我们今天重点不在于此）。

总之不知道是为了迎合特总，还是为了给自己之前的话找补，哈塞特后来又改口称“有很大降息空间”，结果市场对鲍师傅鹰式降息的预期反而提高了。

……

被架在高位的长期收益率非常反应以机构为主的债市的担忧。不管美联储在降息方面如何抉择，收益率曲线在短期内都很难改变陡峭化的趋势，10年期收益率可能也比较难像市场预期那样往下，降息对股市估值的提振作用可能比想象的要更有限。

（图源：Keivn策略研究）

降息本身其实已经不是重点了，市场更关注几点，包括鲍师傅会后发言、美联储内部分歧情况、点阵图数据、以及美联储是否会重新扩表、如果扩表力度多大。

关于重新扩表（重启短债购买），这是为市场直接注入流动性的动作，哪怕只是一些相关的话术，市场反馈应该都不会太差。包括这段时间一直疲软的港股也能缓一下。鉴于目前隔夜担保利率依然维持高位，还是可以期待一下的。

下周的经济数据将也是非常密集的状态，周二有非农就业数据、PMI数据，周四公布CPI数据，周五公布核心PCE，这些都是美联储关注的重要指标。下周还有日本央行的议息决议。

白银基金场内今天涨6.2%，场外净值涨3.1%，刚好一半，溢价进一步上升到12.9%，这个溢价率比绝大多数QD基金都高。基金公司今天盘后发了溢价的风险提示公告，这已经是白银基金本月第四次溢价风险提示公告。另外上期所提高了白银主力合约的保证金，如果因为这个事情形成短线回调（结合FOMC的兑现），或许是个不错的买点。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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