【1210/市场走势观点】

大家好，昨日市场呈现缩量调整态势，亮点较少，整体赚钱效应不佳，资金抱团现象愈发明显。全A指数下跌0.55%，量能缩减1000多亿，回到1.9万亿左右的水平，但在市场连续修复后，出现阶段性休整属于正常情况。

【昨日行情解读】

昨日走势主要受三方面因素影响：一是美联储主席热门接班人哈塞特对明年降息发表偏鹰派言论，当前市场已将“鹰派降息”作为12月降息的基准假设——即普遍预期本次会降息25个BP，但发言、点阵图或投票票型可能偏鹰。由于这一预期已提前明确，即便最终落地，对市场的冲击也不会特别大。不同于以往，此次提前释放鹰派信号反而管控了市场预期，若12月降息时发言略带鸽派表述，反而可能对市场形成提振。

二是传闻英伟达可能对国内放开H200的销售，这一消息强化了海外算力方向的抱团逻辑。但正如昨日所提，该方向并未形成对市场的整体带动效应，反而导致资金进一步“缩圈”，集中于少数核心标的。

三是港股近期持续走弱，对A股形成了一定拖累，核心原因有两点：一是海外流动性层面，市场未将“鹰派降息”视为积极信号；二是外资对国内经济状况仍有担忧，参与度较低，同时南向资金表现疲软，这可能与公募薪酬考核调整相关——后续基金对业绩基准的重视度提升，若港股不在基准范围内，基金经理可能会抽回此前配置港股的资金，转向A股，引发调仓动作。

【公募薪酬考核或加剧短期抱团】

此外，公募薪酬考核的影响不仅限于港股，对A股也可能产生较为深远的影响。从昨日盘面来看，短期资金抱团行为进一步加强，这可能是新规带来的衍生影响——市场参与者不愿做太大偏离，也不想进行过于个性化的投资，更倾向于集中在大家共同参与的方向，以求相对安全，这也可能加剧短期市场的抱团态势。

【关注结构性机会，依然看好海外算力】

当前指数回踩并非坏事，此前不少资金都在等待幅度较大的二次回踩，甚至期待市场出现冰点后大举加仓。但由于抱有这种想法的资金较多，且市场仍处于牛市惯性中，想要等到这样的冰点回踩其实难度较大。因此，目前来看，“进二退一”的走势更为现实稳健，也对场外资金更友好——大家可以逐步加仓，无需执着等待冰点，也不用在市场突然暴涨后急于追高，这种节奏更利于市场长期健康运行。

现阶段无需过于纠结指数表现，大概率来看，指数会处于区间震荡状态，且震荡区间相对较窄，结构机会比指数走势更为重要。我们依然看好海外算力作为后续主线，但当前位置若该方向单骑突进并不健康，容易形成拥挤度高点，进而引发强分歧，这对整个科技板块不利。因此，后续科技板块向泛科技领域扩圈，或许是更优的演绎路径。

【昨日板块表现回顾】

板块方面，昨日表现较好的是通信电子和商贸零售。通信电子延续前一日逻辑，我们认为阶段性主线已回归该方向；商贸零售则更多是围绕消费类题材展开炒作。昨日表现较弱的板块为有色、钢铁和地产，其中有色板块的调整，可能是降息落地前资金面临扰动、部分资金选择兑现所致，但拉长周期看向明年，我们依然坚定看好该方向。

【H200芯片事件解读】

市场昨日重点关注的核心事件，是美国政府可能允许英伟达向我国出售H200芯片，且美国或将从芯片出口收入中抽取25%分成。不过有外媒消息显示，即便特朗普批准出口，我国这边未必会乐意采购——正如黄仁勋此前接受采访时所言，英伟达可能成为历史上首家同时被中美两国“禁售”的公司：美国方面限制其高端芯片出口，我国则担忧其采用倾销策略，阻碍国产芯片的发展，这一局面确实较为微妙。

关于这一事件，我们在两周前的半导体闭门会上已做过详细讨论：英伟达此次拟对华出售H200芯片，核心诉求更多是清库存，其现有H200库存规模并不大，即便全部清完，在国内高端算力芯片的整体需求中占比也相对较低。从国内需求与供给来看，2026年国产算力芯片产能仍相对有限，难以完全满足国内需求，因此H200的进入并不会产生太大影响。

同时这也从侧面说明，此前进口的H20芯片，其性能水平已基本被国产算力芯片追赶上来——这意味着，国产芯片若要在出口市场立足，必须进一步提升性能层级。市场或许会担忧该事件对国产算力形成情绪压制，但这种情绪影响其实已提前释放。相关消息并非昨日才出现，此前已发酵一段时间，情绪层面的反应已基本到位，昨日国产算力板块也未出现明显的压制迹象。

从逻辑上看，该事件反而利好国内互联网大厂的资本开支与国内数据中心建设。此前腾讯等企业资本开支相对较低，一定程度上与难以获取高端芯片有关；若后续能批量拿到H200芯片，其资本开支有望进一步提升，数据中心建设进度也可能随之加速。

昨晚出现某公司重大资产重组终止的事件，该事件本质上更多属于个体公司层面的影响。若其对国产相关板块情绪产生短期扰动，反而可能构成布局机会。

【后续科技行情展望】

科技板块的最优演绎路径仍是此前提及的“扩圈”模式，复刻三季度至10月的走势逻辑：先聚焦海外算力主线，再延伸至国产替代方向，最后扩散至存储、新能源储能、锂电材料等具备弹性与高景气度的细分领域。

按此路径推进，科技板块这波行情大概率可延续至明年春节前，这也是对科技方向投资而言相对良性的演绎节奏。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】