超长债杀跌“跌落热门”，背后原因为何？

最近债市大部分品种表现相对平稳，而超长债出现了明显的下跌。超长债从去年的热门资产，到现在成了大家回避的对象，这背后有几个原因。

首先，今年长久期利率债的供给量比较大，尤其是10年以上的地债，发行量超过了4.8万亿，占总发行量的近50%。这导致银行配置盘的久期被拉得很长，继续承接的能力有限。如果明年超长久期利率债继续大量发行，供给压力会更大。

要解决这个问题，可能需要缩短地方债的发行期限。随着期限利差扩大，大幅发行超长债的性价比也在降低，这可能会让明年财政减少超长债的发行。如果真能这样，超长债可能会有利差修复的机会，但在这之前，可能只有超跌反弹的交易机会。

其次，超长债今年呈现出低利率、高波动的特点，这种资产的夏普比率偏低。市场普遍预期明年即便降息，幅度也有限。如果看不到与超长债波动率相匹配的收益空间，投资者继续持有这类资产的意愿就会下降。

另外，临近年底，市场有避险和防波动的需求，债基面临赎回压力，加上券商交易盘借机做空，这些都放大了市场的波动。

债市调整或近尾声，跨年行情仍可期待

虽然近期债市调整明显，但根据历史数据及投研观点，这轮调整有可能接近尾声。12月中下旬的跨年行情还是值得期待的，明年也仍有适度降息的空间。

从机构行为来看，11月下旬以来，基金卖出7年及以上利率债的规模已经超过了10月全月的买入量，继续大幅减仓的空间有限。随着利率走高，交易盘继续做空的赔率在下降。进入12月中下旬，基金年末冲规模的资金会逐步申购，负债端情况会改善，市场可能会出现多空力量的转换，债市有一定可能迎来超跌反弹。

此外，央行宽松资金面的立场没有改变，目前1.28%的匿名隔夜利率持续，预计年末临近时央行会加大流动性投放，跨年资金面应该不会有太大问题。中短端品种因此具备稳定的基础。

此外，四季度以来地产行业加速下行，明年一季度LPR有下调的诉求，这也意味着年末年初的债市仍会有跨年行情的机会。

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