今天，我们共同探讨多资产投资中一些核心的“常识”与“误区”。
第一部分：两大核心常识
首先，我们来看两个必须建立的正确观念。
常识一：分散化可降低风险（波动），但有天花板
“免费的午餐”指的是，通过将资金配置到不同涨跌周期的资产上，我们可以在不牺牲太多长期回报的情况下，显著降低投资组合在整个过程中的波动幅度。这是一个在投资界广为流传的比喻。
这背后的数学原理是资产之间的低相关性或负相关性。当一个资产下跌时，另一个可能上涨或跌幅较小，从而相互对冲，使得投资组合的整体风险，甚至可以低于其中任何一个单项资产的风险。
然而，我们必须清醒地认识到，这顿“午餐”并非无限量供应，它存在一个明确的“天花板”。这个天花板就是系统性风险。当遇到全局性的危机或极端市场情况时，几乎所有资产类别都会同步下跌，尽管幅度可能不同。比如在2008年金融危机期间，股、债、商品都出现了大幅下挫，此时的分散化就无法完全规避这类风险。它无法消除所有风险，但能有效抵御非系统性风险，让组合的航行更为平稳。
常识二：你消费的是“结果”，不是“配方”
这是什么意思呢？让我们思考一下，客户购买理财产品的终极目标是什么？是得到一个固定不变的资产比例吗？不是。他们想要的，是一个稳定、可预期的财富增长结果，以实现其人生规划。
市场的风险环境是动态变化的。一个在去年风险适中的“60%股票+40%债券”组合，可能在今年市场暴跌后，其实际风险暴露已经大幅偏离了初衷。因此，僵化地恪守一个静态的资产比例，是违背科学投资原理的。
我们资产配置的真正目标，是实现特定的财务目标。这意味着，我们需要动态地调整组合，努力保持其风险特征的相对稳定。我们的焦点，应该始终放在最终的投资“结果”上，而不是死守那个初始的“配方”。这才是更为科学和负责任的做法。
第二部分：三大常见误区
接下来，我们来剖析几个常见的误区，这些误区不仅在客户中普遍，甚至在一些专业领域也存在误解。
误区一：资产配置决定了组合90%的绩效
这个流传甚广的说法，其实是对经典研究的误读。资产配置无疑非常重要，但说它决定了九成以上的收益，是片面的。
更严谨的研究表明：
- 对于一个基金跨时期的业绩波动，资产配置可以解释约90%。这说明资产配置是组合长期表现的稳定器。
- 但在解释不同基金之间的业绩差异时，资产配置的贡献度下降到约40%。这意味着，证券选择——也就是挑选具体股票、债券或基金经理的能力——对于创造差异化回报，其重要性至少与资产配置等同，甚至更大。
如何衡量一项投资活动的重要性？应该看它造成财富结果离散化的潜力。数学分析和自助模拟都证实，证券选择带来的回报离散程度，与资产配置至少一样大。所以，请记住：资产配置是骨架，证券选择是血肉，两者同等重要，共同决定了最终的业绩高度。
误区二：时间能熨平所有风险
“长期持有，风险会降低”。这个说法需要修正。时间，确实降低了你在任何一个特定时点亏损的概率，但它同时可能增加了潜在亏损的规模。这两种效应会相互抵消。
诺贝尔经济学奖得主保罗萨缪尔森早在1963年就论证过：随着投资期限的延长，你的投资在期间内出现亏损的概率，不但不会持续下降，反而会上升并最终稳定在一个水平上，永远不会降为零。
这意味着，我们不能简单地告诉自己“放着不动就行了”。如果初始进入的时点或资产本身存在问题，时间非但不是解药，反而可能放大错误。风险不会自动随着时间流逝而消散，它只是变换了存在的形式。
误区三：所有分散化都是好的
并非所有的分散化都能起到理想的效果。我们追求的，是“雪中送炭”式的分散，但现实中很多资产提供的却是“锦上添花”甚至“雨天收伞”。
理想的多资产关系是：
- 当组合的主要增长引擎（如本国股票）表现不佳时，其他资产与它的回报呈现低或负相关性，起到保护作用。
- 当增长引擎表现良好时，其他资产与它呈现高相关性，共同上涨。
但现实往往是残酷的：大多数资产类别的表现恰恰相反。它们在市场上行时提供不必要的多样化（拖累整体收益），而在市场下行时却未能提供保护，与主要资产一同下跌。这就是所谓的 “下跌时统一，上涨时分化” 。因此，不加选择地进行分散，可能是有害的。我们需要的是那些在关键时刻能真正起到对冲作用的优质分散化资产。
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总结
今天，我们重温了多资产投资的常识与误区。核心思想是：多资产投资是一门科学，而不是一种玄学或简单的经验法则。
它要求我们：
- 善用分散化，但知其边界。
- 追求稳健的结果，而非僵化的配方。
- 均衡地看待资产配置与证券选择。
- 理性地认知时间与风险的关系。
- 聪明地选择分散化工具和配置方法。
我们的多资产投研体系，正是建立在对这些常识的坚守和对这些误区的警惕之上。通过体系化的流程和专业化的执行，我们旨在为客户提供真正长期、稳健的投资解决方案。
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