一、债市回顾

近期关键词：波动加大，长端利率大幅走阔

上周资金面整体均衡宽松，资金价格整体下行。一级市场需求量较低，国债招标情绪较好，国开债招标情绪较弱，二级市场债市先跌再涨，其中十年国债活跃券运行在1.827-1.86%区间，整体小幅上行。三十年国债活跃券运行在2.19-2.276%区间，整体大幅上行。

具体看，周一，债市整体处于上周超跌过后的修复期，但走强幅度极为有限。现券收益率多数小幅下行，11月制造业PMI稍有改善，市场定价有限，当天250016下行0.3bp到1.827%。周二，权益对债市的扰动压力不大，日内债市情绪承压明显，全面下跌，当天250016上行0.7bp到1.834%。周三，国债买卖利空落地，债市窄幅震荡，午盘后超长端老券领跌。当天250016上行0.6bp到1.84%。周四，当天债市大幅调整，超长端延续弱势，午间中证报价开展场外投资交易业务情况排查，债市短线反弹，但交易盘抛势不改，当天250016上行2bp到1.86%。周五，债市情绪企稳，市场超跌反弹，当天250016下行2.75bp到1.8325%。国债和国开债的10Y-1Y期限利差小幅走扩，国债和国开债的30Y-10Y期限利差大幅走扩，其中国债10Y-1Y、国开10Y-1Y利差分别上行0.69bp、2.72bp，国债30Y-10Y利差、国开30Y-10Y利差分别上行6.52bp、5.25bp。

二、投资观点

利率债：近期债市调整主要是基于对重要会议如何定调、基金销售新规何时落地等不确定因素的预期博弈，叠加当前市场情绪相对偏弱，波动仍有放大的可能，不确定性交织的环境中，可以适当把握结构性机会。长端已调整出一定的价值，或可考虑逐步加大关注，但需要谨慎把握节奏；宽松资金赋予短端和存单“韧性”，或可以考虑博弈明年宽货币落地以及银行负债端成本下行。

信用债：上周信用债发行量环比下降，各行业信用利差整体上行。当前市场波动加大，赎回压力与流动性分化并存，建议规避低评级、低流动性个券，聚焦高等级城投、产业债及科创票据等主题机会。以中短久期、高流动性品种为主，兼顾票息收益与防御性配置。

可转债：上周各股票指数走势回暖，中证转债指数涨跌幅为0.08%。有色金属、通信、国防军工行业涨跌幅排名靠前。当前转债估值高位震荡，随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化，但资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间较小，后续转债赛道建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间；（2）高端制造领域有望迎来景气度修复；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2025.12.1-2025.12.5。

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