1 杨帆复盘2025年市场行情。

杨帆回顾了2025年A股市场整体呈现牛市格局，股指从3000点攀升至4000点。他分阶段分析了市场走势：春节后至3月中旬受国产AI技术突破带动，机器人等板块表现突出；3月中至5月则因中美贸易摩擦出现深V震荡，期间权益指数单日跌幅达9%。

2 市场调整后逐步企稳回升。

杨帆分析了市场四个阶段的演变：前期调整后政策托底稳定市场，关税冲击影响递减；6-8月市场情绪回暖，AI产业链带动指数上行；9月后因估值偏高和交易拥挤出现震荡。他指出政策支持、风险偏好改善和产业资本开支是推动市场修复的关键因素，但需注意短期涨幅过大后的调整压力。

3 结构性牛市持续凸显业绩支撑。

杨帆指出当前市场处于结构性牛市，宏观经济不支持全面牛市，投资重点在于产业趋势和景气度支撑的板块。算力方向确定性较强，是主要关注点。今年行情分四个阶段，AI、贵金属和出海链表现突出。对于2026年，他认为牛市仍在中途，下半场行情值得期待。

4 宏观、产业和资金层面分析市场机遇。

杨帆认为明年A股市场有四大核心线索：全球信用扩张周期下需拥抱风险资产，人民币资产性价比较高；国内物价水平回升将推动A股上行；AI产业趋势决定市场韧性；居民资金入市节奏影响市场演绎节奏。整体看好人民币资产，同时关注通胀趋势和资金流向。

5 AI产业趋势和市场韧性探讨。

杨帆分析了全球信用扩张和人民币资产重估的趋势。他指出，2023年全球制造业PMI呈现缓慢修复态势，美国、日本、德国等国正在实施财政刺激政策。预计2024年信用周期将向上，赤字率普遍上升。货币政策方面，美联储结束缩表，明年可能降息。昕桐补充说明，在这种财政扩张和货币宽松的背景下，权益类资产将受益于流动性和盈利改善的双重利好。

6 人民币资产投资潜力看好。

杨帆分析了明年美元偏弱震荡的格局，人民币汇率有望稳中有升。他指出中国制造业竞争力持续提升，出口韧性显现。工程师红利和研发性价比优势明显，加上对外战略更加积极主动，预示着中国企业将向全球领跑者角色迈进。

7 人民币资产或迎重估机会。

杨帆认为中国国力提升体现在多个领域，如软实力、军工和创新药等，这为人民币资产重估提供了基础。A股目前的估值较低，从全球视角看仍有吸引力。昕桐补充道，2026年国内通胀斜率将影响市场高度，PPI的上行趋势可能带动周期板块行情，而CPI的温和增长对消费板块较为有利。

8 通胀斜率影响市场高度。

杨帆分析了消费和周期板块的估值修复潜力，指出若PPI修复力度强，可能带动指数上行。他提到沪深300的盈利增速与通胀水平密切相关，基本面改善可打开指数空间。国内通胀斜率是决定市场高度的核心因素，但需观察反内卷政策落地效果。此外，AI产业趋势对市场韧性至关重要，明年需关注算力方向的业绩确定性。

9 AI产业趋势持续向好。

杨帆分析了AI产业的资本开支和增长逻辑，指出北美云厂商的资本开支占比合理，AI需求呈现指数级增长。他认为AI产业渗透率约10%，类比互联网发展初期，预示长期增长潜力。当前市场聚焦上游算力硬件，但未来可能向下游应用切换，需关注潜在爆款应用的出现。整体来看，AI仍是明年的核心主线。

10 AI产业趋势影响市场韧性。

杨帆和昕桐讨论了AI产业趋势对市场的影响，认为资金集中在AI领域可能导致市场波动。他们提到AI算力预计在未来几年会有显著提升。此外，他们分析了居民存款搬家的节奏，指出当前资金入市缓慢，但随着市场回暖，明年可能会有更多增量资金进入市场，推动行情发展。

11 明年市场节奏取决于居民资金入市情况。

杨帆分析了当前市场处于牛市中期阶段，水温约50-60度，仍适合入场。他建议关注三条主线：紧跟产业趋势的景气投资，如AI和创新药；中国制造业出海带来的机会；以及顺周期品种的补涨空间。创新药领域因中国创新能力提升和成本优势，出海前景看好，业绩增速显著。

12 关注科技、出海链和周期主线。

杨帆指出三条投资主线：紧跟AI和创新科技产业趋势；布局中国制造业出海链工程机械和电力设备；把握PPI改善趋势下的顺周期补涨机会。他强调成长风格为主，周期搭台，并认为市场仍处牛市中期阶段，投资者应保持信心。昕桐补充政策面利好提振市场，建议持续关注。