截至上周五（12月5日），伦敦现货黄金报收4197.41美元/盎司，自11月28日以来累计下跌21.15美元/盎司，跌幅-0.50%。上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美联储降息预期提升、美元指数偏弱、俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展、中国央行连续第13个月增持黄金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场将聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。关注本周FOMC利率决策和美联储官员讲话。

经济数据上：美国11月ADP大幅不及预期，9月PCE基本符合预期。美国11月ADP就业人数为-3.2万人，低于预期的1万人，低于前值的4.2万人，就业疲软主要集中在小企业上。行业结构方面，贸易、交通和公用事业贡献主要增量。11月的就业下滑，远低于经济学家此前预估的4万人增幅。这份ADP报告是美联储在12月9日至10日会议前拿到的最后一份就业数据。美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，符合预期，与前值持平；同比上涨2.8%，符合预期，高于前值的2.7%。消费结构中，非耐用品、耐用品消费均出现走弱。根据联邦基金利率期货，今年12月降息概率为86%。

美国11月ISM制造业PMI不及预期，服务业PMI超预期。美国25年11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49，低于前值的48.7。环比10月：生产指数增加3.2至51.4，恢复至扩张区间；反映未来走势的新订单指数下降2.0至47.4；原材料库存指数增加3.1至48.9，产品库存指数增加0.8至44.7；价格指数增加0.5至58.5，制造业通胀压力持续；招聘指标下降2.0至44.0，制造业就业压力增加。美国25年11月ISM服务业PMI为52.6，高于预期的52.1，高于前值的52.4。环比10月：商业活动指数增加0.2至54.5，反映未来走势的新订单指数下降3.3至52.9；存货指数增加3.9至53.4；存货信心指数下降0.7至54.8；反应就业的招聘指数增加0.7至48.9；反映薪资的价格指数下降4.6至65.4，服务业薪资通胀粘性略有缓解。

12月美联储会议在即。北京时间本周四（12月11日）凌晨，美联储将公布12月利率决议，随后主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。从联储目前较为关注的就业数据来看，政府关门导致近期10月-11月非农数据被推迟公布，其他就业数据整体偏弱。11月ADP就业新增非农就业-3.2万，不及预期的1万人。考虑到就业仍有待回升，通胀仅温和上升，且金融市场已充分定价，目前市场普遍预期联储将在此前两次降息的基础上，再次下调利率25个基点。据彭博经济研究预计，决策者将遵循9月点阵图所示的路径实施降息，而白宫国家经济委员会主任、“美联储影子主席”哈塞特亦公开表示存在“25个基点”降息的共识。

本次美联储会议的主要看点包括：FOMC内部博弈的结果，静默期前超过半数委员倾向按兵不动，市场将关注鲍威尔能否“弥合分歧”并以最小反对票推动降息，展现其领导力；鲍威尔在新闻发布会上的表态，考虑到疲软的ADP就业和褐皮书，机构普遍预计其讲话可能略带鸽派色彩；伴随决议发布的最新季度经济预测，若联储在上调2025-26年GDP增速预测的同时，仍维持明年仅降息一次的预期，则可能被市场解读为偏鹰信号。本次决议不仅将直接影响全球风险资产的短期走势，其传达的政策路径信号也将为市场判断未来降息节奏、乃至其他主要央行的政策选择提供关键指引。

展望后续，美联储有望支持增长和流动性。近期特朗普表示可能在2026年初宣布联储主席人选，目前的主要候选人包括美国国家经济委员会（NEC）主任凯文哈塞特 (Kevin Hassett) 、前联储理事凯文沃什 (Kevin Warsh)以及现任联储理事克里斯托弗沃勒 (Christopher Waller)。如果哈塞特 当选联储主席，可能会推动联储更加宽松，更大力度放松金融监管，并可能不继续削减MBS，避免进一步推高房贷利率。鉴于名义增长加速且特朗普在中期选举压力下支撑增长、以及市场的意愿较强，明年联储政策组合预计仍然支持增长和流动性。

中美经贸牵头人视频通话，但海外地缘政治风险仍有扰动。中美方面，12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展。

中国央行连续第13个月增持黄金，俄罗斯黄金储备突破3000亿美元创新高。12月7日，中国央行数据显示，中国11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。俄罗斯方面，据俄罗斯卫星通讯社对俄罗斯央行的数据分析，截至2025年11月，俄罗斯黄金储备的市场价值首次突破3000亿美元大关，达到3107亿美元，连续第四个月刷新历史新高。当月，黄金在俄罗斯国际储备中的占比升至42.3%，为1995年2月以来的最高水平（彼时黄金所占份额为43.9%，价值不超过55亿美元）。

周点评：上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，累计跌幅-0.50%。金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。美联储降息预期提升、美元指数偏弱、地缘风险持续扰动、央行延续购金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况。

本周关注重点：

美国10月职位空缺数（12/9）、美联储公开FOMC利率决策（12/11）、美国12月6日当周首次申请失业救济人数（12/11）。议息会议后，美联储多位官员将密集发声：本周五（12/12），美国芝加哥联储主席Austan Goolsbee在经济展望研讨会上主持炉边谈话；克利夫兰联储主席Beth Hammack在辛辛那提大学发表讲话；2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话。此外，本周是超级央行周，除美联储外，加拿大、澳大利亚、瑞士、巴西、秘鲁等央行将公布利率决议。

l  行情监测

黄金现货：截至上周五（12月5日），伦敦现货黄金报收4197.41美元/盎司，自11月28日以来累计下跌21.15美元/盎司，跌幅-0.50%。上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。

l  CFTC持仓报告（交易所开始逐步补发此前数据）

截至2025年12月8日，最新公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）10月28日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（10月21日）的176,609手上升至204,664手，净多头头寸增加。

l  沪金与伦敦金走势

l  上海期货交易所黄金期货持仓情况

l  美国利率水平及通胀预期变化

l  机构观点

德银表示，黄金刚性的官方需求正在取代价格敏感型的消费需求，预计2026年官方需求将回升至1053吨/年，同时黄金ETF资金流入的正常化，将2026年平均价格目标从此前的4000美元/盎司大幅上调至4450美元/盎司。

知名投资人、Gavekal集团首席执行官Louis-Vincent Gave在12月4日接受采访时预测：美联储与财政部合流的大局已定，其长期影响将是美国债券市场的崩溃。Gave援引日本国债市场的恶化作为先兆，并将此模式描述为“土耳其情景”——即牺牲债券和本币价值，换取名义GDP增长。在这种环境下，储户将抛弃债券，转而涌入能产生现金流的实体资产（如股票、贵金属）。Gave指出，零利率环境下资本价值的侵蚀感是驱使投资者追逐风险资产的主要动力。他认为黄金前景取决于亚洲货币走势，特别是被严重低估的日元。他推测2026年亚洲货币可能升值，这将促使亚洲投资者资本回流，削弱对黄金的需求，从而改变近年行之有效的黄金交易逻辑。

高盛的调查显示，七成受访者看涨金价。在高盛Marquee平台上，11月12日至14日之间对900多位机构投资者客户进行的调查结果显示，36%（占比最大的群体）的受访者预计黄金将保持动能，并在明年年底前升破5000美元。另有33%的受访者预计黄金将涨至4500至5000美元区间。高盛总结道，超过70%机构投资者预计黄金明年将继续上涨，仅略高于5%的人认为金价未来12个月会回落至3500–4000美元之间。

摩根大通私人银行预测2026年底金价能冲到5200 - 5300美元/盎司；另有数据显示其预测2025年金价为3468美元/盎司，2026年为4753美元/盎司，2026年第四季度金价均值达5055美元/盎司，核心依据是新兴市场央行会延续增持黄金的趋势。

高盛重申2026年底金价4900美元/盎司的目标，还将2026年一季度金价目标定为4440美元，四季度上调至5055美元。其认为央行购金和美联储降息是金价上涨的核心动力，且美国大选后金价回调是入场良机。

瑞银将2026年年中黄金目标价从之前的每盎司4200美元上调至4500美元，原因包括美联储降息预期、地缘政治风险持续存在、财政担忧以及各国央行和ETF投资者的强劲需求。瑞银认为回调已经暂时到位，在技术因素之外，没有抛售的根本原因，潜在需求仍然强劲，2026年黄金需求将进一步上升。

花旗集团在近期黄金展望报告中预测，金价在特定情景下存在冲击6000美元的可能。其分析师表示，在概率为30%的牛市情景下，金价可能在2027年底达到6000美元/盎司。这一预测基于大规模的全球财富重新配置，而体量相对较小的实物黄金市场将无法承接，只能通过价格飙升来实现平衡。不过，花旗也认为金价在2026年会“步履蹒跚地走低”，并赋予了50%的概率。该预测认为，随着美国经济环境改善，金价届时将回落至3650美元/盎司。

l  每周打分及点评

打分：6

点评：上周伦敦现货黄金价格延续窄幅震荡，金价最高上行至4264.56美元/盎司，最低触及4163.46美元/盎司。美联储降息预期提升、美元指数偏弱、俄乌冲突和委内瑞拉局势均未见实质性进展、中国央行连续第13个月增持黄金等因素利多金价；但上周小非农数据偏弱却被部分资金兑现、降息预期已在高位、市场担忧鹰派降息、对美联储未来的宽松预期持观望态度等因素利空黄金。综合来看，黄金多空力量相对平衡，金价延续震荡盘整。本周市场将聚焦12月FOMC会议以及点阵图对未来降息路径的指引。中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。关注本周FOMC利率决策和美联储官员讲话。

$国泰黄金ETF联接A(OTCFUND|000218)$

$国泰黄金ETF联接C(OTCFUND|004253)$

$国泰黄金ETF联接E(OTCFUND|022502)$

$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A(OTCFUND|021673)$

$国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(OTCFUND|021674)$

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