三季度国内经济较二季度环比回落，且下行压力持续。财政对基建的支持边际放缓，而反内卷导向下政府主导的产业投资诉求有所下降，加之盈利持续偏弱的环境下企业资本开支意愿不足，多因素叠加导致投资增速下行。对经济拖累已久的地产板块近期出现加速下行，且并未有进一步托底政策出台，对居民信心造成进一步压制。耐用品消费支出前期较高的增速对全年有所透支，近期补贴政策退坡，对社零增速造成一定拖累。贸易战缓和使得尾部风险大幅缓解，但抢出口支撑消退，而人民币升值和反内卷导致出口价格优势小幅回落，对出口份额造成一定压力。
海外方面，贸易战尾部风险可控，且美联储降息通道开启，在AI产业趋势和流动性宽松的带动下，预计美国经济将趋于软着陆，对外需形成有效支撑。虽然外部制约和汇率压力暂时解除，中国央行并没有进一步降息动作，但货币市场环境维持稳定宽松。
从债券资产角度看，三季度债市表现罕见的与基本面、资金面均出现明显脱钩，既是对去年底以来宽松预期发酵引发大幅超涨的修正，也是风险偏好回升以及公募新规出台等多重因素交织的结果。市场对估值修正过后，债券市场从配置角度初步具备安全边际，超长债利差已不隐含对经济过度悲观的预期，在经济下行压力持续的背景下，债市调整风险可控。不过近期摊余成本法债基集中建仓带来信用利差的明显压缩，考虑到理财浮盈释放后估值风险扰动抬升，信用过于拥挤的市场环境下应适度保持理性，在绝对收益和相对收益间做好平衡。
易方达基金 王成
2025年11月
声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。
#摩尔线程开盘价650元！一签赚超26.7万##机构：看好“春季行情”提前开启##12月基金投资策略##12月你看好哪条投资主线？##债市剧烈调整，何时见底？#
$易方达悦享一年持有混合A(OTCFUND|009902)$
$易方达悦享一年持有混合C(OTCFUND|009903)$
$易方达悦盈一年持有混合A(OTCFUND|011302)$
$易方达悦盈一年持有混合C(OTCFUND|011303)$
$易方达悦弘一年持有期混合A(OTCFUND|011508)$
$易方达悦弘一年持有期混合C(OTCFUND|011509)$
$易方达悦信一年持有混合A(OTCFUND|011720)$
$易方达悦夏一年持有混合A(OTCFUND|012077)$
