经济基本面仍处于疲弱状况，投资、消费读数一般，价格水平有所改善但幅度有限。而债券市场对于基本面反应较为克制，也反映出对于政策对冲的托底效用有一定预期。基于基本面和整体资本市场现状，资金面的宽松格局大概率维系，支撑收益率曲线中短端估值水平。
在此基础上，事件性风险主导了债券市场的波动，如权益风险偏好的演绎、央行购债行为、公募基金产品费率调整以及贸易、关税、科技和地缘博弈等。货币政策方面，方向大概率是宽松，尽管政策节奏有所推迟，但降低负债成本相关政策兑现仍存预期。
总体来看，债券市场在经历过三季度和四季度初的调整和修复后，未来将处于区间震荡，并在此过程中重新锚定定价逻辑：基本面和价格数据的修复力度、盈利和估值水平的匹配程度、组合负债端的再平衡。
易方达基金 藏海涛
2025年11月
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