大家好，我是阿热。
A股今天反弹，整体还是人气不高，进一步缩量到1.56万亿，应该是9月份以来的新低了。后续比较好的情况是在这里以时间换空间，横盘磨蹭一个月，比较坏的情况就是再往下跌一点。我们在周一说过减仓了一次沪深300，接下来周二周三两天一共跌了1%，波动是很小的。今天沪深300微涨，如果明天继续涨到比周一收盘价更高的位置，我们计划进一步减仓，后续大概率能用更好的价格接回来。或者也可能在出现“更好的价格”的时候去接别的标的，到时候看情况。
昨晚美股三大指数低开高走集体收涨，盘前公布了ADP私营就业数据，11月ADP就业人数减少3.2万人，连续第四个月放缓，为2023年3月以来最大降幅，远低于预期的增加1万和前值的4.2万人。
细分来看，这次数据出现典型的周期性分化，制造、建筑、金融、信息、专业服务都在同步收缩，而逆周期行业教育医疗仍在稳步扩张。这种趋势和反差符合经济从过热阶段转向放缓、软着陆阶段的特征，对放宽金融环境比较有利。
另外出现比较明显变化的是企业规模数据。这次美国的中小企业面临较大的经济压力，11月的岗位流失主要集中在中小企业，大型企业岗位数据仍在增加（但速度有放缓）。高利率环境下小企业很可能是最先撑不住的：大企业有成本转嫁与议价能力，而小企业利润率被两头挤压，现金流缓冲也没有大企业那么厚。
尽管市场上也有人引用显示裁员仍处低位的官方数据，试图表示ADP的疲软可能并非劳动力市场的真实状况，不过11月小企业一口气裁掉12万人还是过于严重了，很难被解释成摩擦性的暂时性失业。
ADP公布之后，12月降息的市场预期再度提高。但不管怎么说，10月和11月非农也要等到利率决议后才发布了，那时谜底才会揭晓。
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另外昨晚还公布了ISM非制造业PMI指数为52.6，高于预测，虽然和10月52.4相比变化不大，但创九个月最高。支付价格部分有所下降，但仍保持高位。
PMI数据增长说明非制造业经济仍处于扩张区间，同时细分数据表明非制造业的成本价格在降低，说明通胀在减弱，这也是利好降息的经济数据。
今晚有当周初请失业金人数，但因为中小企业表现不佳，裁员人数可能继续处于高位。明晚是核心PCE数据，从之前的CPI和PPI数据推测，核心PCE数据大概率继续维持低位，不会对降息预期造成太大冲击。然后就是下周二的JOLTS职位空缺数。这几份数据算是美联储10号公布利率决议前最后几份比较重要的数据。
由于之前的基准情形是“鸽派暂停和鹰派降息二选一”，既然现在降息预期已经很足，市场开始转而担心鹰派发言，可能会导致12月议息会议后出现利好落地的风险。
说实话，连这个都担心起来了，也说明降息预期真是有点满。
另外，12月会议后市场本身就会进入到新一轮的降息博弈之中，尤其是1月会议前下一届美联储主席应该也正式公布了。我们是比较乐观的，但是交易上还是要做好两手准备。
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关于美股AI，昨天传闻微软削减了AI软件的销售配额，在截至6月底的财年中，许多销售人员未能完成目标。但CNBC报道说微软否认了，只不过否认的只是没有降低对销售人员的销售目标，并没有对销售增长情况进行解释。也就是说微软的下游应用端缺乏市场需求，AI在终端并没有很好变现的猜疑还没有消散。
其实AI变现确实不够理想，大家也有体感，应用端还没有出现现象级的产品，唯一大规模铺开的是大模型，所以导致现在产业链最赚钱的还是“铲子”公司。
个人体感现在市场对于AI产业算是很宽容了，还是认同行业处于打基础，堆基建的阶段，可以接受没有大规模变现，但如果明年还这样就说不过去了。
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贵金属方面，昨天文章结尾聊过，对于相当弱势的ADP数据，金银反应温和，说明预期打太满了，我们还是维持中性仓位（昨天夜盘微减1手，稍稍躲开一点今天的下跌）。
之前想的剧本是，黄金的10月冲高可以类比4月冲高，后续跟着若干个月的平台震荡，目前来看可能也差不多。本周黄金已经摸到了11月中旬的小高点，或许不会那么快突破，继续震荡的概率大；加上白银上周突破历史新高之后，波动率应该有一个下降的过程，短期内（至少FOMC前）金银整体应该是降速降波的阶段，中期看行情问题不大，保持耐心就行。
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