— A股 —
12月4日，A股三大指数涨跌不一，指数午后窄幅震荡，创指尾盘再度走强。盘面上，商业航天概念持续走强，保险板块震荡走强，海南板块走弱，大消费板块集体下挫，旅游及酒店方向领跌，煤炭股尾盘下挫。总体来看，个股跌多涨少，下跌个股近3900只。沪深两市成交额仅有15490亿，较昨日缩量1210亿。
截止收盘，沪指跌0.06%，报3875.79点；深成指涨0.40%，报13006.72点；创指涨1.01%，报3067.48点。
板块上，工程机械、半导体、航天军工等板块涨幅居前，餐饮旅游、零售、日用化工等板块跌幅居前。
今日A股三大指数震荡分化，创业板、科创板集体反弹，但力度整体较弱，沪指最终小幅收跌。盘面上题材加速轮动，芯片、人形机器人等泛科技题材表现强势。两市成交缩量明显，资金的谨慎情绪依然浓厚。国内政策窗口期已然临近，12月重要会议若释放清晰有力的积极信号，将有望提振市场情绪，与外部流动性改善预期形成共振，共同推升市场风险偏好。
近期美联储释放的信号偏鸽，叠加海外地缘政治有所缓和，全球市场风险偏好有望回暖。AI方向交易热度仍较高，但A股市场多空博弈情绪仍较为浓厚，大盘未来或仍将维持震荡。中国资产正处于重估的长期趋势中，短期震荡不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出慢牛行情。2025年或仍是以科技为主线的行情，伴随外部扰动的缓和，市场整体风险偏好将上移，建议持续关注科技、消费、高端制造、医药的产业趋势机会。
— 港股 —
12月4日，港股三大指数震荡攀升。盘面上，科网股全线上涨，生物医药股走高，半导体板块走强。截至收盘，恒生指数收涨0.68%，报25935.9点；恒生科技指数上涨1.45%，报5615.43点；恒生中国企业指数上涨0.86%，报9106.48点。市场成交额1793.06亿港元，较前一交易日1643.61亿港元有所增加。
板块上，半导体、硬件设备、机械等板块涨幅居前，纺织服装、消费者服务、建材等板块跌幅居前。
今日港股三大指数集体上扬，交投情绪明显有所提升。盘面上，午后大型科技股集体转涨带动大市冲高，医药股表现强势。海外方面，美国11月ADP就业数据显示劳动力市场萎缩，市场对于美联储将于下周降息的预期持续升温，若美联储如期降息，将显著改善全球流动性前景，为港股带来外部流动性支撑。
展望明年，港股有望迎来基本面和估值的双重提振，内部受益于“十五五”规划对新兴产业等政策支持，外部受益于美日等主要经济体的财政与货币双宽松，预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速将显著回升，南向资金持续流入。产业层面，AI浪潮的产业趋势持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块向上空间或较大，互联网头部企业等估值合理的优质蓝筹有望修复，建议重点关注以互联网科技、医药、新消费为代表的广义成长板块的投资机会。
$恒生前海港股通价值混合C(OTCFUND|022694)$
— 债市 —
12月4日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.04%报112.450元，创2024年11月22日以来新低；10年期主力合约跌0.35%报107.670元，5年期主力合约跌0.24%报105.595元，2年期主力合约跌0.05%报102.368元。
公开市场方面，央行公告称，12月4日以固定利率、数量招标方式开展了1808亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1808亿元，中标量1808亿元。Wind数据显示，当日3564亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1756亿元。
资金面方面，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行0.1BP报1.302%；7天期下行0.2BP报1.424%；14天期上行1.4BP报1.479%；1个月期持平报1.52%。
近期债市波动显著加剧，长端利率持续上行，收益率曲线走陡，反映当前市场情绪偏弱。主导近期债市调整的不利因素主要有四方面：
一是政策预期落空。前期市场对降准降息的预期未能兑现，央行操作偏谨慎，国债买入规模不及预期。投资者对年底前出台更多利好政策的预期显著降温。
二是政策博弈升温。重要会议召开在即，市场对明年财政发力节奏与货币宽松空间的预判分歧加大，机构交易趋于谨慎。
三是监管政策不确定性的影响。公募基金销售新规尚未落地，其潜在影响持续释放，公募基金负债端持续面临压力。
四是机构行为扰动。银行负债端面临较大压力，年末各项考核指标压力下对长端利率承接能力较弱；保险负债端增速放缓，以及大类资产配置的调整，进一步削弱配置盘承接能力；基金在年末赎回压力可能持续释放，叠加基金销售新规仍未落地的影响，负债端不稳定性增加。
上述原因导致近期市场脆弱性加大，尤其对于长端交易盘行为影响更大，容易触发负反馈循环。短期债市或延续震荡格局，仍面临较大不确定性，在各项政策落定前建议维持防守策略。但从长期角度来看，债券作为资产配置的“压舱石”，对于分散风险、平滑组合波动、追求稳健回报的价值并未改变，当前宏观经济基本面并不支持债券收益率大幅上行，一旦市场情绪消化完毕、政策明朗，债市或将回归基本面逻辑，迎来新的配置机会。
$恒生前海中债0-3年政策性金融债C(OTCFUND|019842)$
数据来源：Wind，截至2025年12月4日。以上观点仅供分享，并不代表恒生前海基金的立场与观点。恒生前海基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。恒生前海基金管理的其它基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证, 基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现。基金投资有风险，请谨慎选择，请在投资前仔细阅读本基金的基金合同和招募说明书等相关法律文件。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
