12月2日上午，A股三大指数集体走低。截至午间收盘，沪指跌0.55%，深成指跌0.77%，创业板指跌0.88%。

国内债券方面，整体和股市同向，上午也是小幅上行，价格下跌。

最近债市市场情绪也受到一些外部消息的影响，比如美国12月降息预期升温、中美元首通话提振了权益市场预期，再加上万科债务展期和基金销售新规的消息，这些因素循环往复，对债市情绪产生了不小的扰动。

上周前半周债市波动不大，但后半周因为基金赎回的传闻，债券市场的悲观情绪有所蔓延，甚至带动10年期国债收益率一度接近1.85%，不过后来还是稳住了。整体来看，全周的收益率曲线是陡峭化上行的。

 近期债市波动：短期因素主导，调整幅度有限

最近债市确实出现了一些波动，但仔细分析后发现，这些调整背后的主线逻辑并不算清晰。从我们观察到的情况来看，主要有两方面因素在起作用。

 一是年底前机构行为的调整，比如银行自营这类利率债投资者，为了控制年底的波动风险，会选择赎回债基；还有固收+产品的投资者，临近年底也有止盈的需求。

 二是万科债拟展期的事件，虽然市场对此有些担忧，但实际影响有多大，目前还不好评估。

这些因素更多是短期、阶段性的负债端影响，而且从实际债市的表现来看，波动幅度相对温和。根据往年的历史数据，到12月中旬之前，机构行为的扰动可能会逐渐结束。

展望未来一季度：偏乐观，关注跨年行情和降息可能

对于未来一个季度的债市，我们整体持偏乐观的态度。核心逻辑在于，我们认为明年初LPR（贷款市场报价利率）下调的概率比较高。

 首先，四季度地产行业下滑的速度又加快了，而目前的房贷利率仍然偏高，有下调的需求。

 其次，明年初是“十五五”规划的开局之年，但受基数效应的影响，明年上半年的经济增速压力可能会比较大，宽货币需要适当发力来支持经济。

 最后，今年以来降息的幅度比较少，但银行的负债端成本下降得更多，银行的净息差有边际改善，这也为明年初LPR下调留出了空间。

另外，12月还有一些重要的政策会议值得关注，比如政治局会议和中央经济工作会议，这些会议的政策表态可能会对市场产生影响；

同时，12月债市的修复程度，很大程度上取决于央行宽货币的力度，以及配置盘是否会提前抢跑。

基于这些判断，我们预计12月中下旬市场可能会开始交易跨年行情，同时也会提前反映明年初降息的预期。年底前的波动，反而可能是一个布局的机会。

总的来说，尽管短期内债市受到一些因素的扰动，但从中期来看，明年初的政策宽松预期仍然为债市提供了支撑。我们会密切关注市场变化，灵活调整持仓，争取在波动中把握机会。

 $国泰海通30天滚动持有中短债C(OTCFUND|013282)$

$国泰海通60天滚动持有中短债C(OTCFUND|015249)$

$国泰海通90天滚动持有中短债A(OTCFUND|017058)$

$国泰海通120天持有债券发起A(OTCFUND|021260)$

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