投资界总有一种倾向，喜欢解构大师的流派，试图将其浓缩为一个简洁的公式。达里奥的桥水基金及其风险平价（Risk Parity）模型，便是这种过度简化风潮下的典型受害者。
这种误解通常表现为：只要我按照“经济增长”与“通胀”的四个象限，给股票、债券、商品等资产分配相同的风险权重（各25%），我就能穿越牛熊，实现桥水般的收益。然而，现实往往会给这种“拿来主义”狠狠一击。
一、 “画虎不成”：风险平价的本土化困境
桥水的全天候策略之所以在美国行得通，建立在特定的金融工具基础之上。当我们试图在国内公募市场上复刻这一模型时，会遇到三个问题：
缺失的杠杆工具： 风险平价的灵魂是“平价”。债券的波动率远低于股票，要实现风险等权，必须给债券加高杠杆。然而，国内公募基金面临严格的杠杆率红线（通常为140%），这意味着我们无法通过加杠杆让债券起到足够的对冲作用，组合的波动性最终仍会被股票主导。
商品工具箱不足： 在通胀上行周期，商品是核心资产。桥水可以交易全球数百种商品期货，而国内普通投资者能无缝买入的，大多局限于黄金ETF。虽然近期豆粕、有色等ETF陆续上市，但流动性和品种覆盖度仍难以支撑一个宏观对冲组合的需求。
无法替代的TIPS： 对抗“意外通胀”的最佳武器是通胀保值债券（TIPS）。中国市场缺乏此类成熟品种。有人试图用长债替代，但这在逻辑上是危险的——在通胀恶性上升时，长债往往遭遇抛售，不仅不能对冲，反而可能与股票“双杀”。
二、 被误读的桥水：Beta的面具，Alpha的灵魂
即便你解决了上述所有工具问题，完美复刻了“全天候策略”，你依然成不了桥水。
许多人忽略了一个基本事实：桥水将投资分为Beta（全天候）和Alpha（绝对阿尔法）。我们看到的桥水惊人业绩，往往是两者结合的产物。
以2024年以来的市场为例，单纯的风险平价策略在全球资产波动加剧下表现并不平稳。而那些表现优异的宏观对冲组合，往往带有显著的“择时”痕迹——比如精准做多科技股、或者在债券端的波段操作。这不叫风险平价，这叫主动管理能力（Alpha）。
试图用一个静态的资产配置模型（Beta），去解释并复制一个包含了顶尖投研团队主动决策（Alpha）的收益曲线，这本身就是一种认知错位。
详见：为什么国内很难做桥水的全天候策略？
三、 承认吧，你依然需要牛逼的基金经理
这就引出了一个更深层的话题：在ETF大爆发的时代，我们是否还需要主动权益基金经理？
答案是肯定的，甚至比以往更需要。
首先，A股不是美股，沪深300也不是标普500。 在一个长牛慢牛的市场，躺平买指数（Beta）是最佳策略。但在一个波动剧烈、行业轮动如电风扇般的非有效市场中，单纯的Beta策略往往意味着巨大的回撤和漫长的回本期。
其次，ETF投资的难度被严重低估了。 许多投资者以为买了ETF就是分散风险，殊不知在行业ETF上进行配置，本质上是在做高难度的“行业比较”和“择时交易”。这种在几千只ETF中筛选并择时的能力，本身就是一种极高阶的Alpha。对于大多数普通人而言，可能不如直接买FOF或者基金投顾。
最后，资管行业的本质是以人为本。 无论公募机构如何强调“平台化、一体化”，其最终目的都是为了赋能那些具有超额创造能力的基金经理，而不是通过系统去取代他们。如果系统能解决一切，为何各大机构还要去争抢绩优基金经理？这本身就说明了Alpha的稀缺性。
总结：不拒绝Alpha，也不盲从Beta
当然，我们并非全盘否定被动投资。尤其是在牛市的后半程，当板块轮动速度快到连基金经理都无所适从时，持有宽基指数或许是一种“模糊的正确”。
但对于立志于长期投资的人来说，不要轻易被“去基金经理化”的叙事洗脑。不要因为手里有了锤子（ETF），就把所有投资机会都看成钉子。
在这个充满噪音的市场里，简单的模型往往是诱人的陷阱。承认投资的复杂性，承认那些能创造Alpha的基金经理的价值，或许是我们走向成熟投资的第一步。单纯追逐Beta是一场拥挤的赛跑，而那些真正容易拿到的Alpha，才是我们不应拒绝的礼物。
当然，这也会遇到另一个问题，有位读者留言：用基金经理来追逐alpha，就像用导演和制作人追求爆款电影和游资一样，方法本身不可持续。因为没有可总结的相马技巧，那就只能指望伯乐，而伯乐不常有，且没人能持续的挑选出伯乐。那这个方法就是赌运气。最后只有beta是有持续方法论的。
你们怎么看？
（不作为投资依据）
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