作为周期性行业中不可忽视的重要类别，从今年三季度开始，我们逐步加大对黄金等贵金属的关注度，在我们的配置体系中，黄金等贵金属的优先度已提升至中等位置。横向比较来看，贵金属板块的整体景气度明显优于化工等多数传统周期性子行业，这一相对优势促使我们对其保持密切关注。尽管对价格持续性与相关企业业绩兑现的确定性仍需进一步观察，但当前时点黄金的关注度有所提升。
从货币政策维度分析，全球流动性环境正朝着有利于黄金的方向发展。市场对美联储在12月启动降息的预期概率近期再度上调，短期美国经济数据表现预计不会对后续降息进程构成实质性阻碍。展望2026年，美联储主席更迭可能引入新的变量，潜在的政治因素影响或促使超预期降息情景的出现，这将有望成为推动金价上行的重要催化剂。
从需求结构角度观察，黄金的多层次需求体系展现出强劲韧性。全球黄金ETF需求呈现快速增长态势，且未来仍有较强潜力；虽然金价高企对部分饰品需求产生一定抑制，但影响相对有限；工业领域需求保持平稳态势；尤为重要的是，全球央行购金行为已从战术性配置转向战略性布局，长期增持空间依然充足，这为黄金需求提供了坚实支撑。
避险属性与抗通胀功能构成了黄金价值的双重保障。短期而言，全球地缘政治冲突事件频发持续激发市场的避险需求；长期来看，美国债务规模持续攀升，债务风险居高不下，这将系统性削弱美元及美债资产的吸引力。在此背景下，黄金作为非主权信用依赖的避险资产，其配置价值或受到市场关注。
综合考量货币政策、需求结构和避险功能等多重因素，我们认为金价在未来一段时间内仍具备持续上涨的动力。随着金价中枢的系统性上移，黄金开采企业的盈利能力有望得到显著改善，相关公司的业绩弹性值得期待。我们将持续关注资源储备丰富、成本控制能力突出、业绩对金价弹性较高的龙头企业。
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