大家好，我是阿热。

A股可聊的不多，昨天说减仓了1/3的沪深300（简单展望一下12月），今天就应声回调，运气还不错。后市的观点还是昨天说的那些，就不浪费篇幅了。

昨晚美股三大指数集体收跌，黄金、白银冲高回落，对市场冲击最大的原因就是日元加息预期提升。

其实日元加息已经存在趋势，但昨天日央行行长表示若经济与物价符合预期，央行将逐步提高政策利率、调整货币宽松程度，是很明确的加息信号，导致市场原本对12月加息预期直接飙升到80%。

日本货币政策转向之所以能引发全球震动，核心在于其冲击了全球金融系统中最大的隐形流动性来源，日元套利交易（Carry Trade）。

因为过去日元是降息周期，美元是加息周期，日元不仅利率低，汇率还有贬值趋势。里面的具体运作逻辑是，在日本以0%~0.1%的超低利率借入日元，兑换成美元、欧元等货币后，投资于美国国债（收益率4%~5%）、全球股市等更高收益资产，最后换回日元归还贷款，稳赚利差。

但随着日元开始进入加息周期、日本2年期国债收益率突破1%，美元进入降息周期，这个盈利模式就行不大通了。一方面，借入日元的融资成本显著上升，利差空间被急剧压缩甚至倒挂；另一方面，日本本土利率上升使得养老金、保险公司等机构开始将海外资金回流本土，寻求更稳健的收益。

作为全球最大的海外投资者之一，日本资金的回流相当于在全球流动性水池中开了个泄洪口，直接导致全球市场流动性收紧。

如果仅凭买美债的话可能覆盖不了日元升值的汇率风险，所以日元加息对美债市场冲击是最大的。而套利的部分资金也被用来投资美股，这些资金也有回流日元的需求，所以美股也受到不小的影响。

日元加息对美股产生冲击不是第一次，去年七月底已经发生过类似的事，当时经济数据疲软、大非农数据还触发了萨姆法则，导致市场恐慌、纳指最大回撤12.10%。

不过这次冲击应该没有上次那么大。加息预期已经提升，有预期的事情不会让市场猝不及防，主要是短期的冲击，市场对日元加息的长期趋势本身是有心理准备的。而且现在相比去年7月的时候，套利交易的规模已经明显降低，对市场的冲击也相应减弱很多。只是流动性还是会受影响，这一点近期需要注意下，尤其是海外市场。

另外随着12月临近，另一件事的关注度也再度升高，就是特总对新美联储主席的任命。贝森特说特总会在圣诞节之前确定任命，特总则自己表示已经知道该选谁了，也就是说鲍师傅影响力正在逐渐弱化。

目前概率最高的是白宫经济委员会主任凯文哈塞特，这位以保守派供给侧经济观点著称，主张供给侧经济学，强调通过减少政府干预来释放市场活力，重点可以总结为：减税、去监管、货币政策宽松。这样的经济主张是有利于刺激经济的，也利好股市、黄金。

另外今天还说北京时间凌晨3点要公布大新闻，目前市场猜测大多是关于美联储主席新任命，拭目以待了。

……

对于贵金属，后续比较大的变量还是北京时间下周三晚上的fomc，其他事件，近期已经反复证明对贵金属的影响并不大（比如日元流动性的影响，似乎贵金属比大部分资产都更抗跌）。如上所述，黄金白银昨天走了个上影线，白银在60分钟级别甚至看起来有一个头肩顶。我们理解为就是单纯的短线超涨，不必太过担心。

另外还有新任命的事情，我们主观觉得新人会超预期放鸽，这里可能会有很大的预期差。但是暂时还不能以此作为交易依据哈，先等局势明朗。

上海的白银库存，上周上金所小幅下降，上期所最近几天持续回升。

还是昨天说的，第一，补库的数量还是太小了，相比之前下降时的量级不够看；第二，上期所补库好像没有影响行情，该涨还是涨；第三，这几天涨的时段都是外盘，今天和昨天白天的亚洲交易时段都是下跌的，但是28号晚上、1号晚上，白银的上涨时段都和美股开盘时间高度重合，一到晚十点准时拉升，今天夜盘开盘，好像又是这样。

综合以上三条，由于暂时想不出更好的解释，我们只能维持昨天的观点：目前外盘比我们更加相信短缺叙事。

目前我们手上持有白银远多于黄金，对于后续交易，计划是持有中性仓位等待fomc，如果在12月10号之前涨太多，可能在议息会议前适当减仓。如果没怎么涨的话，估计出了利率决议之后也不见得会跌太多。另外如果能降波，可以考虑买call+put做跨式套利，但是这要看下周的具体情况再决定。目前来看IV实在是太高了，下不去手。

如果现在没有仓位，想等回调上车的朋友，个人建议，可以考虑分档卖put，把间隔设得大一点，比如最高的一档设在最浅或者次浅的虚值，最低一档设在极限调整位（比如我们认为极限在12700，只是举个例子，具体根据自己判断来），这样稍微回调一点就能有个底仓，回调到极限位可以有比较高的仓位（注意控制敞口，这个“比较高”绝不是满仓的意思）。

而且，由于现在IV很高，期权普遍很贵，如上所述作为买方下不去手，那么反过来讲，作为卖方也不失为一种思路。比如我们觉得极限调整位在12700，这里的put报价大概450，再往下看行权价在12000的put居然也要200多，可见IV之高。至于跌到12000的可能性是不是真的有这个价格反映的这么高，就需要各位自行判断了。

以上，再次提醒，控制敞口，不要梭哈。

还有一点，2602合约的手续费从万0.1提升到了万0.5，双向交易一次要贵好几十块，2603及以后的还是万0.1。虽然说主力和非主力合约有流动性和价差的区别，但是从实际成交来看，如果不是特别大的资金体量好像也不会有实际问题。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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