A股市场策略更新

      上周市场弱势修复，微观流动性环境偏弱，临近年末观望情绪浓厚资金流入意愿较为克制；短期后续市场催化来自12月上旬的政治局会议和中央经济工作会议，关注财政以及开年融资端和基建开工的边际变化。10月工业企业盈利偏弱，利润增量来自有色链和中游制造业，展望明年企业盈利增速上调，主要是供给收缩带来的价格弹性，ROE水平小幅上修。

      股债性价比有两种观察方式，一个是PE的倒数和国债利率对比，另一个是股息率和国债利率的对比，目前前者已经到了两倍标准差的位置，后者是刚刚达到均值，得出的结论并不一致，这种情况在2020年末也出现过。市场上涨到一定阶段后整体估值明显扩张并且企业盈利还在修复初期，部分行业估值比较高，随着部分行业盈利修复和行业轮动等，整体A股估值会长时间处于比较看起来比较“贵”的状态，参考2020H2-2021H2。另一种方式是股息率来衡量，目前处于均值水平，上一次落到均值是在2020Q3-Q4之间，随后是突破均值向下靠拢，股息率指标更适合判断市场牛熊转折或者大类资产比价，目前看还未到这个转折点。

国内宏观

      （1）11月制造业PMI较10月的49%回升至49.2%，边际小幅回升，但从今年二季度以来PMI持续在荣枯线下方，经济景气（体感）偏弱。

      （2）结构上看，新出口订单指数出现明显反弹，上升1.7pct，其改善力度明显优于季节性，主要和中美达成阶段性贸易协议有关，关税下调10%后对美出口增速或将有所修复。

      （3）价格指标边际仍然显示出“反内卷”的积极信号，PMI原材料购进价格指数上升1.1pct、录得53.6%，PMI出厂价格指数上升0.7pct、录得48.2%，指向PPI整体增速具备继续改善的可能性。不过上游价格改善力度大于下游，在需求低迷的情况，向终端传导的效果偏弱。

      （4）工业企业利润：整体盈利增长偏弱。1-10月规上企业利润总额同比1.9%，单月同比-5.5%；收入累计同比1.8%。全年盈利小个位数增长，对指数正向贡献偏弱，但已经不是拖累。收入利润率企稳在5.25%。

      （5）行业方面，今年以来利润体量大并且利润保持两位数以上稳定增长的是有色开采及冶炼加工、铁路船舶运输设备制造、公用事业这三个；利润大幅收缩的是煤炭、石油、纺织服装、家具；中游装备包括电气机械、通用专用设备、TMT制造等利润个位数增长。边际变化上，造纸、化工等利润跌幅收敛。明年企业盈利增速小幅上调，理由是一些领域供给端收缩以及产能出清带来的价格弹性，PPI有修复空间；目前A股非金融ROE企稳在6.5%左右，如果盈利保持小幅扩张，ROE也小幅上调；部分行业已经出现了对应的涨价机会，集中在化工、电新、TMT制造等。

数据来源：wind。

海外宏观

      1、美联储12月降息预期进一步上升至86%。随着美联储官员鸽派表态增多，市场对美联储在12月降息25BP的预期明显回升。根据前期判断：美联储在今年12月与明年1月大概率有一次降息。由于政府关门导致数据缺失，目前没有清晰的证据完全支撑降息；因此如果选择在12月降息，鲍威尔大概率会搭配鹰派发言。根据目前联储官员的表态，12月降息+鹰派发言的概率更高。

      2、近期哈塞特当选下一任美联储主席的概率上升。哈塞特可以被视为特朗普的亲信，是忠实的鸽派。如果哈塞特上任，可能会提升市场对明年美联储的降息预期。

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