一、债市回顾

近期关键词：新规落地预期博弈 收益率震荡上行

月末央行小规模净回笼资金642亿，资金面平稳跨月。本周央行多净回笼资金，仅在周一、周四通过逆回购操作净投放资金557亿、564亿，周二、周三、周五分别净回笼资金1054亿、972亿、737亿，周内逆回购合计净回笼资金1642亿。周二有9000亿1年期MLF到期，央行当日开展10000亿MLF操作，本月MLF净投放资金1000亿。虽然月末央行净回笼资金,但可能由于本月中长期资金投放规模并不低月末资金中枢依然下行。

本周债市收益率整体上行，主要受公募费率新规正式落地预期博弈、市场风险偏好变化、促进消费政策措施相关情况、央行购债规模及LPR降息等因素影响。1Y国债收益率持平于1.4%,10Y国债收益率上行2bp至1.84%，10Y-1Y期限利差走阔2bp至44bp。此外，7Y、20Y国债收益率上行4bp，5Y、15Y、30Y国债收益率上行3bp，3Y国债收益率基本持平前期。具体来看，本周一、周二市场走势较为平淡，周三、周四受到市场预期及万科相关债券下跌影响10Y国债活跃券收益率明显上行，周五又在宽货币预期下转为快速下行，周内整体上行2bp。

权益方面，本周转债市场小幅调整，权益市场上涨。当前权益市场波动加剧，高价、高估值转债或面临一定的调整压力，转债交易难度较大。

二、投资观点

利率债：12月资金面在央行呵护下大概率较为均衡，而宽货币层面央行国债买卖操作和LPR降息都有空间和条件，债市顺风条件仍在。公募费用新规正式落地在即，不排除正式落地后再次扰动市场情绪出现短期负反馈，但市场经历多次预期定价后，实质性大幅赎回扰动市场的概率暂时有限。目前10Y国债回升至1.85%附近点位配置价值再度显现，尤其央行给定1.75-1.85%区间或使得债市上有顶，短期或对10Y国债收益率继续上行有所约束，策略方面仍建议把握当前配置性价比较高的关键位置。

信用债：本周受万科展期、市场对于赎回新规正式落地的担忧等影响，债市有明显调整，信用债收益率、利差明显上行，5Y以上超长二永债上行幅度最大。当前中短债性价比仍不高，但如果持有一段时间，当前基本面和货币政策的状态下，仍能有较高胜率。控制久期，可能稳定性更强。超长信用债方面，上行压力阶段性放缓。

可转债：本周转债市场小幅调整，权益市场上涨。当前权益市场波动加剧，高价、高估值转债或面临一定的调整压力，转债交易难度较大，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注结构性机会和景气度较高行业新券机会。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2025.11.24-2025.11.28。

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