基本面：
10月利润数据：利润增长动能减弱，工企利润增速转负，显示需求仍需提振。主因或由于上游涨价传导不畅、营收下降、财务费用增加等导致利润率收窄。具体看，国企利润同比增幅收窄，但民企和外资企业利润走弱、同比转负；上游行业表现略好于中下游，新质生产力增势仍向好。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%；10月份，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。10月上游行业利润增速同比降幅从9月的14.2%持续收窄至13.6%，中游制造业利润同比增速较9月的33.4%转负至-11.9%，下游制造业利润同比增速亦从9月的20.9%转负至-1.8%。10月国有控股企业利润增速从9月的12.8%放缓至3.6%，私营/外资企业利润同比增速亦较9月的18.2%/41.8%转负至-18.3%/-8.8%。行业层面利润表现较好的包括：有色金属产业链、中游装备制造、酒饮料茶、农副食品加工等；利润表现较弱的包括：煤炭采选、黑色金属采选、化学纤维、非金属矿物制品、橡胶塑料以及劳动密集型产品纺织服装、家具、皮革制鞋等。
11月PMI数据：制造业PMI仍处荣枯线下方，但产需两端小幅改善，产成品延续去库，价格指数提升。非制造业景气水平有所下降，服务业收缩，但建筑业有所回升。11月制造业PMI升至49.2（前值49）；其中，生产指数升至50（前值49.7），新订单指数升至49.2（前值48.8），新出口订单指数升至47.6（前值45.9），高技术制造业指数回落至50.1（前值50.5）、但仍在景气区间，原材料库存指数持平47.3（前值47.3），产成品库存指数降至47.3（前值48.1），出厂价格指数升至47.5（前值48.2），主要原材料购进价格指数升至53.6（前值52.5）。11月建筑业PMI升至49.6（前值49.1），服务业PMI降至49.5（前值50.2）。（数据来源：国家统计局）
上周车市零售周环比增长，但同比去年同期及上月同期仍下降，其中新能源车零售仍保持较好增长：11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%；今年以来累计零售2,064万辆，同比增长6%。11月1-23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，全国乘用车市场新能源零售渗透率61.3%；今年以来累计零售1,099.8万辆，同比去年11月同期增长20%。（数据来源：乘联分会）
政策面：
11月25日，央行公告开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。
工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案提出分阶段目标：到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造享誉全球的高品质消费品；到2030年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局，提升消费对经济增长贡献率。
海外：
美国经济数据显示通胀压力缓解且消费增长动能放缓，12月降息可能性增加。9月PPI同比2.7%（前值2.6%）；环比0.3%（前值-0.1%）。9月核心PPI同比2.6%（前值2.8%）；环比0.1%（前值-0.1%），美国核心PPI环比增速低于预期，释放出通胀压力缓解信号。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，低于市场预期0.4%，且较8月前值0.6%的增速明显放缓，反映出消费增长动能放缓。
11月26日，美联储发布11月褐皮书。褐皮书指出总体经济增长趋于停滞，消费疲软加剧；价格延续上涨，成本压力和利润率压缩有所显现；经济形势在政府停摆期间趋于停滞，12月降息逻辑再度得到强化。
11月26日，美国贸易代表办公室宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日，现有豁免条款原定于今年的11月29日到期。
资金面与债市：
资金面：上周央行7D逆回购投放15118亿，MLF投放10000亿，1M国库定存1200亿，21D国库定存800亿；7D逆回购到期16760亿，182D买断式逆回购到期3000亿，MLF到期9000亿；合计净回笼1642亿（前值净投放12340亿）。月末资金价格小幅走高。
存单方面：1年期AAA的国股存单收益率升至1.64%附近。
债市方面：主要受基金费率新规落地预期、基金赎回、股市上涨、万科“市场化处置债务问题”传闻等影响，债市情绪转弱，收益率上行。
本周重点关注：
重点关注：股期商汇、央行公开市场操作及央行买债、资金和存单价格等。
债市方面：本周7天逆回购到期微降至15118亿（上周到期16760亿），91D买断式逆回购到期10000亿，资金到期仍在高位。同业存单到期降至4488.1亿（上周到期8020.4亿）。根据已披露发行公告，广义政府债发行超2607.17亿（上周实际发行7160.69亿），广义政府债缴款超2255.68亿（上周实际缴款6911.68亿），到期量5104.84亿（上周到期2386.03亿），净缴款约-2849.16亿（上周实际净缴款4525.65亿）；月初发行量预计减少，叠加到期量增加，净缴款压力下降。本周月初，资金到期仍在高位，关注央行买断式逆回购续作等操作情况，关注存单价格及资金价格，预计在央行投放呵护下，资金压力可控。
债市情绪转弱，交易态度谨慎。债券市场并无明显的利空，但对增量资金的吸引力有限。关注央行买债情况及关注或有的超跌修复交易机会。预计债市仍延续震荡。
#12月基金投资策略#
【风险揭示】本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，数据来源于wind（2025.11.24-2025.11.30），但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的市场观点将随各因素变化而动态调整，本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
