截至上周五（11月28日），伦敦现货黄金报收4218.55美元/盎司，自11月21日以来累计上涨154.27美元/盎司，涨幅3.80%。上周伦敦现货黄金价格震荡走强，金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国9月PPI温和反弹；多位美联储官员表态支持降息，目前降息预期大幅提升至超80%，支撑金价上涨；地缘方面，俄乌和谈前景仍然有较大不确定性，特朗普表示将对委内瑞拉开展行动，中日紧张关系未见缓和，地缘风险利好黄金避险属性。目前美元指数弱势、美债维持低位，对金价的利空左右或有限。短期市场聚焦12月美联储会议，中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。关注本周美国9月PCE报告，本周末中国公布11月央行购金情况等。
经济数据上：美国9月PPI温和反弹，核心商品分项出现回落。9月核心PPI环比回升0.2pp至0.1%，但低于预期（彭博一致预期，下同）的0.2%，核心PPI同比2.6%，亦低于预期的2.7%。分项来看，核心商品价格整体温和，非耐用品与耐用品增速均出现放缓；核心服务中，波动较大的贸易服务分项降幅有所收窄，运输仓储与建筑服务小幅升温。9月CPI整体放缓，但部分进入PCE的PPI分项（机票、医疗）边际升温，9月PCE通胀或整体温和。从通胀预期来看，11月以来，2y、10y美债TIPS通胀预期分别下行17bp、8bp至2.43%、2.24%，5y5y通胀预期下行2bp至2.43%。
美联储12月降息预期大幅提升至超80%。据华尔街见闻，旧金山联储主席Daly警告美国劳动力市场面临非线性变化的风险，尽管经济已在“招聘少、裁员少”的平衡状态维持了一段时间，但这种平衡正变得愈发脆弱。而通胀大幅反弹的风险较低，因为关税推动的成本上涨比预期更温和。这也呼应了纽约联储主席John Williams上周的表态。此外，美联储理事Christopher Waller周一也表态支持在12月降息，并从 2026 年开始采取更加灵活的政策。尽管鸽派声音渐强，但美联储委员会内部的分歧依然显著。波士顿联储主席Susan Collins就表达了更为谨慎的看法。她认为，当前“温和或适度从紧”的政策立场仍然合适，因为有韧性的需求可能继续对通胀构成上行压力。她表示，将在下次会议上保持谨慎。截至12月1日9点，Fed Watch显示的最新12月降息概率超87%。
美联储已进入静默期，市场静待“美联储最爱通胀指标”发布。12月9-10日的议息会议前，美联储已进入静默期，期间官员将不再发声。据美国经济分析局（BEA），美国政府停摆期间受影响的数据发布安排如下： 2025年三季度GDP初值已取消，原定于10月30日发布。 9月PCE（个人消费支出）与个人收入报告将于12月5日美东时间上午（北京时间晚上）10点发布，原定发布时间为10月31日。目前市场焦点转向改期至即将于周五发布的美国9月PCE报告与个人收入报告等，PCE报告作为美联储最青睐的通胀指标将在会前提供关键依据。目前市场预计9月核心PCE环比微降至0.22%，同比增速则预计持稳于2.9%的高位。尽管核心商品通胀放缓，但机票等服务价格上涨构成压力。
据外媒报道，哈塞特成为特朗普美联储主席人选的领跑者。知情人士透露，白宫国家经济委员会主任凯文哈塞特被美国总统特朗普的顾问和盟友视为下一任美联储主席的领跑者，遴选工作进入最后几周。哈塞特被认为会把特朗普长期以来一直想控制的降息方针带入美联储。相关人士表示，如果选择哈塞特，特朗普将在这一独立的中央银行机构安插一位他熟识并信任的亲密盟友。财政部长贝森特正在领导下一任美联储主席的遴选过程，并表示特朗普很有可能在下个月内宣布他的人选。此外，市场传言鲍威尔或于近期宣布辞职。
地缘方面，俄乌和谈前景仍存在较大不确定性。多家美国媒体11月24日报道，美国和乌克兰23日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就结束乌克兰危机所提28点新计划修改并缩减为19点。19点方案搁置部分争议，比如将割地这一红线问题移出当前谈判；此外取消乌军60万兵力上限的明确限制，将乌克兰加入北约问题留待后续讨论。但俄罗斯又比较难接受19点方案。特朗普在社交平台上发文表示“或许真有好事发生”；乌克兰总统泽连斯基称，他已准备好推进美国支持的结束战争框架，并在会谈中与美国总统讨论有争议的问题。但一位俄罗斯高级外交官于26日表示，俄罗斯不会在乌克兰和平计划上做出大的让步，此前泄露的美国特使威特科夫的通话录音显示，他曾建议莫斯科如何讨好特朗普。27日，俄罗斯总统普京在吉尔吉斯斯坦首都比什凯克确认，美方代表团将于本周（12月1日当周）到访莫斯科。普京重申俄方总体上同意将美方解决乌克兰问题的清单作为未来谈判的基础，现阶段与乌现领导层谈判无实际意义。报道称普京重申了其核心立场，坚称国际社会必须在法律上承认克里米亚和顿巴斯为俄罗斯领土。他表示，只有在乌克兰撤军后，俄罗斯才会停止战斗。目前后续和谈前景仍存在较大不确定性。
美方主动发起与中方通话，聚焦台湾问题和俄乌问题。11月24日，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。针对台湾问题，中方着重指出台湾回归中国是战后国际秩序的重要组成部分，呼吁中美共同维护二战胜利成果。特朗普则正面回应，不仅赞同中方对两国关系的判断，还明确表示美方理解台湾问题对中国的重要性。此外，两国元首还就乌克兰危机交换意见，中方表态支持一切和平努力，倡导通过公平持久的协议从根源解决危机。
高市早苗对待台湾问题态度依然模糊，中日紧张关系未见缓和迹象。当地时间11月25日，特朗普主动发起与高市早苗的通话，并建议她不要在台湾主权问题上挑衅中国。当被问及是否在通话中与特朗普谈及台湾问题时，高市早苗避而不谈，仅回应称“会谈内容属于外交往来范畴，因此不便透露详情”。26日，高市早苗在国会辩论中表示，此前被问及台湾问题时是“在此范围内诚实回答”，仅强调将“根据实际事态综合判断”，日本部分政治人士解读为“实质撤回发言”。同日，中方再次敦促日方认真对待中方的严正要求，认为其仍属模糊表态。29日，消息称中国航空公司12月要取消超900架次赴日航。
拉美方面，特朗普表示美军将很快行动。据CCTV国际时讯消息，当地时间11月27日傍晚，美国总统特朗普在佛罗里达州表示，美国将“很快”开始在陆地上采取行动，阻止所谓的委内瑞拉“毒品贩运者”。11月29日，特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，“致所有航空公司、飞行员、毒贩和人口贩运者：请注意，委内瑞拉上空及周边的全部空域均被视为关闭”；雷达跟踪网站的数据显示，当天美国海军两架“超级大黄蜂”战斗机在委内瑞拉海岸附近持续飞行。与此同时，美国在特立尼达和多巴哥罗宾逊国际机场安装的雷达系统投入使用。委内瑞拉外交部发布公告，强烈谴责美国企图侵犯其领空主权的殖民主义威胁。委内瑞拉国防部长洛佩斯与军事指挥官举行保卫国家军事会议，洛佩斯表示：“战争即将来临！”他表示，将动用所有空海资源进行演习，保卫国家。当地时间11月29日，作为“独立200计划”的一部分，委内瑞拉武装部队在安索阿特吉、卡拉沃沃、法尔孔、拉瓜伊拉等地同步开展海岸防御演习。针对特朗普言论，伊朗、古巴、厄瓜多尔等多国对美国威胁委内瑞拉领空主权表示强烈谴责。
加密巨头Tether成黄金市场新势力，黄金购买量一度超过央行。今年推动金价屡创新高的关键买家，也有加密货币世界中最具争议的稳定币发行商Tether。据媒体周四报道，投资银行Jefferies测算显示，截至9月30日，全球最大稳定币USDT的发行商Tether持有116吨黄金，价值约140亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者，持有量与韩国、匈牙利或希腊等国的官方储备相当。仅在第三季度，Tether购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12%。今年金价在两波上涨中累计上涨约2000美元，第二波涨势恰与Tether购金提速同步。Jefferies指出，Tether的需求“可能在短期内收紧了供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入”。
周点评：上周伦敦现货黄金价格震荡走强，金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。美国9月PPI温和反弹；多位美联储官员表态支持降息，目前降息预期大幅提升至超80%，支撑金价上涨；地缘方面，俄乌和谈前景仍然有较大不确定性，特朗普表示将对委内瑞拉开展行动，中日紧张关系未见缓和，地缘风险利好黄金避险属性。目前美元指数弱势、美债维持低位，对金价的利空左右或有限。短期市场聚焦12月美联储会议，中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况。
本周关注重点：美国11月ISM制造业PMI（12/1）、10月职位空缺人数（12/2）、11月ISM服务业PMI（12/3）、ADP就业变动指数（12/3）、9月进口价格指数（12/3）、10月贸易赤字（12/4）、9月个人收入（12/5）、9月个人支出（12/5）、9月PCE（12/5）、“美联储最爱的通胀指标”9月核心PCE（12/5）、12月消费者信心指数（12/5）。11月外汇储备（12/7）。此外，关注本周美俄会谈与俄乌局势；12月7日将公布中国11月外汇储备，届时将披露央行当月购金情况。
l 行情监测
黄金现货：截至上周五（11月28日），伦敦现货黄金报收4218.55美元/盎司，自11月21日以来累计上涨154.27美元/盎司，涨幅3.80%。上周伦敦现货黄金价格再度走强，金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。
l CFTC持仓报告（交易所开始逐步补发此前数据）
受美国联邦政府“停摆”影响，10月1日起美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会等多个重要金融监管机构的大部分职员“停薪休假”，故披露数据暂时延迟。美国商品期货交易委员会（CFTC）于11月18日在官网披露数据补发计划，自11月19日起开始补发9月30日至今缺失的报告数据。CFTC将逐步提高发布频率，使2026年1月23日以后恢复正常发布报告。
截至2025年12月1日，最新公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）10月14日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（10月7日）的231,956手下降至203,916手，净多头头寸减少。
l 沪金与伦敦金走势
l 上海期货交易所黄金期货持仓情况
l 美国利率水平及通胀预期变化
l 机构观点
11月28日上午，在The Year Ahead 2026展望峰会上，莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灏、上海半夏投资管理中心创始合伙人李蓓、知名经济学家付鹏同台对话。
李蓓表示“看过许多外资行和国内机构的长期金价模型，认为最好的一个模型将长期实际金价（经通胀调整）与三个因素对比：央行购金是主要解释变量，还有财政赤字和消费者信心。该模型显示，当前金价相对于隐含金价已显著高估（去年还是合理的）。当然，高估不一定立刻下跌。”，“自己也持有部分黄金作为资产组合一部分，但最近已卖掉”。
洪灏表示“所有美国资金都低配黄金”，“游戏里有新玩家：一是中国央行，以每年约1000吨的速度增持黄金；二是中国消费者，看到金价上涨赶紧囤积。今年黄金在最后一个月涨了约1000美元/盎司，涨幅巨大。”，“稳定币有两个选择：锚定美元、美债还是贵金属？如果我是稳定币CEO，我会选择黄金和白银，因为美元长期贬值趋势明显“。洪灏表示“我在金价4500美元/盎司时卖了。在4500点时我们明确告知投资者：黄金是一个巨大的价格动能泡沫，必然破裂，黄金投资机会暂告一段落”，但“想强调的是黄金的长期叙事逻辑。假设美国卖黄金，美元必然崩溃，那将加速美元灭亡而非帮助美元。”
付鹏则指出，“这两年很特殊，黄金与生产力同时上涨，原因只有一个：生产关系和秩序出了问题，且秩序因素占主导”，“过去几年支撑黄金的制度性因素近期正在逐渐消退。”
摩根大通私人银行预测2026年底金价能冲到5200 - 5300美元/盎司；另有数据显示其预测2025年金价为3468美元/盎司，2026年为4753美元/盎司，2026年第四季度金价均值达5055美元/盎司，核心依据是新兴市场央行会延续增持黄金的趋势。
高盛重申2026年底金价4900美元/盎司的目标，还将2026年一季度金价目标定为4440美元，四季度上调至5055美元。其认为央行购金和美联储降息是金价上涨的核心动力，且美国大选后金价回调是入场良机。
瑞银将2026年年中黄金目标价从之前的每盎司4200美元上调至4500美元，原因包括美联储降息预期、地缘政治风险持续存在、财政担忧以及各国央行和ETF投资者的强劲需求。瑞银认为回调已经暂时到位，在技术因素之外，没有抛售的根本原因，潜在需求仍然强劲，2026年黄金需求将进一步上升。
花旗集团在近期黄金展望报告中预测，金价在特定情景下存在冲击6000美元的可能。其分析师表示，在概率为30%的牛市情景下，金价可能在2027年底达到6000美元/盎司。这一预测基于大规模的全球财富重新配置，而体量相对较小的实物黄金市场将无法承接，只能通过价格飙升来实现平衡。不过，花旗也认为金价在2026年会“步履蹒跚地走低”，并赋予了50%的概率。该预测认为，随着美国经济环境改善，金价届时将回落至3650美元/盎司。
l 每周打分及点评
打分：6.5
点评：上周伦敦现货黄金价格震荡走强。回顾上周以来海外主要市场动态：美国9月PPI温和反弹；多位美联储官员表态支持降息，目前降息预期大幅提升至超80%，支撑金价上涨；地缘方面，俄乌和谈前景仍然有较大不确定性，特朗普表示将对委内瑞拉开展行动，中日紧张关系未见缓和，地缘风险利好黄金避险属性。目前美元指数弱势、美债维持低位，对金价的利空左右或有限。短期市场聚焦12月美联储会议，中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。关注本周美国9月PCE报告，本周末中国公布11月央行购金情况等。
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