一、市场复盘
过去一周，A股整体震荡上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.6%、4.5%。日均成交金额为1.72万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.47万亿元，较前周小幅上升。申万一级行业中，共有27个行业上涨，4个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+8.70%）、电子（+6.05%）、综合（+4.43%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-0.73%）、银行（-0.59%）、煤炭（-0.51%）。中美重要经济数据披露期临近，反弹趋势或受扰动。随着上周美联储官员表态“偏鸽”，12月降息成为大概率事件，市场如期反弹。国内方面，12月中旬中央经济工作会议即将召开，也会对市场有所扰动。
数据来源：Choice，截至2025.11.28。
二、国内外宏观
11月制造业PMI较10月的49%回升至49.2%（彭博一致预期49.2%），较往年季节性水平偏低；非制造业商务活动指数较10月的50.1%回落至49.5%（彭博一致预期50%）。11 月PMI边际回升 0.2个百分点，或主要受季节性因素影响。需要关注PMI中价格指数表现强于近期期货市场价格表现，或与其他商品价格增速好转有关。统计局数据显示2025年11 月中旬与 11 月上旬相比，30种产品价格上涨，17种下降，3种持平，主要是有色、化工、煤炭等商品价格边际好转。
10月工业企业利润同比增速-5.5%，较8月、9月的20.4%、21.6%大幅下降。其中，8月、9月工业企业利润增速上升受到低基数的影响，2024年8月、9月工业企业利润增速分别为-17.8%、-27.1%。未来，低基数下PPI同比降幅或继续收窄，但生产增速将面临高基数，利润改善压力仍较大。
反内卷：11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。11月28日，工业和信息化部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，围绕规范动力和储能电池产业竞争秩序、推动产业高质量发展，听取相关企业情况介绍及意见建议。在此背景下，磷酸铁锂价格应声上涨，从10月30日的3.48万元/吨提升到了11月28日的3.91，价格上涨12.5%。
数据来源：Choice，截至2025.11.28。
三、资源周期板块
过去一周，俄乌局势仍有反复，美联储降息预期回升，国际油价、金价上行，国内原材料价格涨跌互现。布伦特原油价格环比上行1.0%至63.2美元/桶，COMEX黄金价格环比上升4.4%至4256.4美元/盎司。国内铜/螺纹钢/水泥价格环比上行1.4%/1.2%/0.2%，焦煤价格环比下行2.4%。农产品价格指数环比上行0.9%，其中玉米/小麦/蔬菜/水果价格环比上行2.2%/0.1%/1.9%/1.8%，猪肉批发价格环比下行0.4%。
化工：周五化工ETF上涨1.36%，跑赢上证指数1.02个百分点。部分成分股表现突出，领涨个股涨幅显著，另有其他成分股涨幅居前。本周受反内卷以及中美关系缓和带动，市场情绪向好。锂电产业链由于前期跌幅较大，但产业链价格依旧强势，过去一周明显反弹，相关企业周度涨幅较为显著；发改委持续强调反内卷，反内卷板块市场关注度较高，相关公司周度表现亮眼；钾肥大合同签订情况较好，相关企业周度股价有所上涨。
行业资讯——1、反内卷： 11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。受该信息带动，化工反内卷龙头标的表现较好。2、锂电反内卷： 11月28日，工业和信息化部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会。座谈会围绕规范动力和储能电池产业竞争秩序、推动产业高质量发展，要求认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措。3、有机硅涨价： 11月25日，陶氏化学宣布，自2025年12月10日起，将对主要有机硅产品实施价格上调，涨幅区间为10%-20%，包含了二甲基硅油、D4、线性体、生胶、乙烯基硅油、107胶、大桶胶等产品，此次的调价将根据不同产品线有所差异。4、钾肥大合同： 11月23日，中方钾肥进口谈判小组与国际主要钾肥供应商达成一致，确定2026年度钾肥进口大合同价格为348美元/吨（CFR），继续保持了全球钾肥“价格洼地”，相较2025年的大合同价格（346美元/吨）略有上涨。板块观点：化工板块经历长期筑底，反内卷推进下上行想象空间广阔。11月24日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，再次强调要重点解决部分行业价格无序竞争问题。化工扩产周期接近尾声，草甘膦、瓶片、PTA、纯碱、有机硅、己内酰胺等行业陆续进行反内卷或召开相关会议，化工盈利有望底部向上。十五五经济有望抢开局，关注春季躁动前的布局时机。
油气：美联储降息预期提振原油价格。过去一周，WTI原油期货收盘价上涨0.71%，布伦特油期货价上涨1.09%。地缘政治方面，美乌官员称乌方已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论，乌克兰谈判代表团新任团长乌梅罗夫已率团启程前往美国，与美方进行新一轮谈判；但俄方对于美特使携修改版计划访俄的反应较为淡定，多名俄方高官日前表示期待了解美方最新版本“和平计划”，同时称不急于就乌克兰问题进行谈判，也不会在关键问题上让步。基本面上，中国汽油消费淡季、需求较疲软，柴油在基建赶工期和购物节对物流业的提振作用下，需求有望维持稳中向好；美国成品油和商业原油均呈现累库迹象，整体需求较疲软。宏观经济方面，在劳动力市场走弱，消费者信心指数连续下滑的情况下，最近一周，至少有四位美联储官员就12月降息发声，受到多位美联储官员公开喊话支持降息的鼓舞，市场预计美联储12月再降息25个基点是大概率事件，美联储降息预期提振原油价格。
有色：工业金属——供给约束持续强化，需求维持高韧性，铜价创下11210美元历史新高。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成共识，要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，铜矿供给逐步传导至冶炼端；线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续回升4周，Q4电网旺季效应仍存；2025Q4空调排产同比下降，但环比仍持续改善；供需仍将维持偏紧格局，看好铜价上行。贵金属——美联储12月降息预期持续升温，金价再破4200美元，银价突破56.5美元历史新高，继续关注贵金属板块布局机会；能源金属——工信部会议利好锂电产业链，能源金属板块仍然值得关注。小金属——管控力度有所加大，稀土价格或稳中有进，战略金属钨锑仍有配置价值。
钢铁：双焦价格回落，钢厂利润明显修复。焦煤端延续采暖季保供、蒙古俄罗斯进口增加的预期，上游矿山库存开始累库，双焦价格持续走弱，钢材生产成本逐步下移。钢材需求端维持韧性，螺纹、热卷、中厚板表需均同比增加，较10月有明显修复，供给端整体平稳，同比小幅下降。从政策端来看，市场对12月中央经济工作会议、地产政策仍有预期，在本周成本下行的状态下，钢材价格逆势上涨，利润明显修复。长期来看，产能产量差异化调控仍将是长期主线，供给调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。
新能源：周五科创新能ETF上涨1.37%，全周累计涨幅4.96%，跑赢上证指数。前十大权重股中，部分成分股涨幅显著，领涨个股表现突出，其他权重股亦涨幅居前。
行业资讯——1）锂电产业链12月预排产为2022年以来首次12月电池排产环增，储能领域迎来Q4并网高峰，欧洲新能源车销量维持高增长。需求向好叠加供给显著放缓，储能电池及多数锂电材料供需已偏紧。2）11月28日，工信部组织召开动力和储能电池产业链企业座谈会，指出加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击知识产权违法行为，引导企业科学布局产能、合理有序“出海”，全力推动产业高质量发展。3）固态电池进展迅猛。有车企建成国内首条大容量全固态电池产线，目前已实现小批量测试生产，计划26年小批量装车实验。
板块观点——当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节显著减亏。后续重点关注硅料收储平台公司的落成。锂电行业加速反内卷，国内外储能需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，供需结构实现扭转，储能景气度有望持续。固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。
数据来源：Choice，截至2025.11.28。
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