1 华泰证券省心投介绍会员服务和日本市场分析。

蔡骏提醒观众关注华泰证券省心投的会员服务，包括加入社群获取投资信息和市场观点。他提到11月的资产配置节活动及费用优惠。随后转入日本市场分析主题，回顾十月份关于日本首相换人对全球宏观影响不大的观点。

2 日本经济刺激政策影响全球市场。

蔡骏指出日本内阁近期通过21.3万亿日元补充预算，规模超预期，占GDP近3%。该政策涵盖国防、基建、民生等领域，预计提升日本GDP增速0.3-0.4个百分点，可能对全球市场产生连锁反应，需警惕其影响。

3 日本大力刺激经济压制通胀。

蔡骏分析了日本近期推出的补充预算政策，主要通过补贴电费、燃气费及增加地方政府拨款来短期压制通胀，预计2026年阶段性压低CPI约0.4个百分点。但他指出这种财政刺激若缺乏货币政策正常化配合，可能导致通胀长期化风险加剧，一旦失控将迫使日本央行加息，引发市场剧烈波动。近期日本长端国债风险溢价快速上升，反映出市场对财政可持续性的担忧加剧。

4 日本宽松政策风险加剧。

蔡骏指出日本加码财政刺激推升短期经济增长，但极低利率和汇率水平下政策公信力下降。若市场对日本财政可持续性担忧发酵，风险资产将进入高波动阶段。日元套利交易长期存在，日本低利率环境与缓慢贬值吸引海外机构投资者，但当前风险较高。

5 日元套息交易的运作机制与影响因素。

蔡骏解释了日元套息交易的模式，即借入低利率日元兑换美元进行高收益投资。他提到日本低利率和日元贬值为套息交易创造了条件，并指出每日汇率和日本利率是关键变量。尽管日本名义利率上升，但由于通胀导致实际利率下降，日元仍在贬值。实际利率下行与美股上涨同步，但这种交易存在风险。

6 日元汇率波动影响套息交易。

蔡骏分析了日元汇率波动对套息交易的影响。日元利率上行会抬高资金成本，降低套息交易吸引力，导致资金撤出。日元快速贬值可能引发日本央行干预，促使投资者提前平仓。当前日元汇率接近关键水平，日本央行可能通过喊话而非直接操作来影响市场。

7 警惕日本政策变动引发全球市场波动。

蔡骏指出日本政策不确定性可能引发全球资产定价重构。日本利率飙升可能导致套利交易逆转，冲击全球风险资产。日本央行若被迫加息，将抬高套利成本，引发全球套息平仓潮，重演英国债市危机。过往日本央行干预汇率往往带来不利后果。

8 日元汇率干预历史回顾。

蔡骏分析了历史上日元汇率的几次关键干预事件。2000年套息交易导致日元大涨引发爆仓，2011年东日本大地震后财务省单日抛售2-3万亿日元干预汇市。2022年美日利差扩大导致日元贬值30%，日本政府分两次干预但效果短暂。2024年日元贬至38年新低后，财务省在4-7月连续三次干预，效果边际递减但仍引发平仓潮。

9 警惕年底市场风险和政策不确定性。

蔡骏分析了近期外汇市场的动态，特别是日元汇率受干预预期影响形成的套利交易新模式。他指出，美联储政策分歧和12月非农数据异常可能带来市场风险，同时日本政策的不确定性也会对市场造成冲击。他提醒投资者应关注宏观政策变化，虽然基本面整体稳定。此外，他介绍了华泰证券省心投提供的会员服务，包括投资分析和市场资讯。