【1127/市场走势观点】

大家好，昨天市场延续冲高回落走势，整体来看指数表现比个股更强。全A指数上涨0.25%，但约3600家个股下跌；指数方面，上证、红利走势相对较弱，创业板、科创板相对较强，出现了明显的结构分化，量能维持在1.8万亿左右水平，未得到释放。

昨天我们盘前也说了国内互联网龙头的财报情况。从整体AI和算力角度来看，表现有一些超预期，再加上今天市场有一些光模块加单的传闻，光模块龙头创下新高，对海外算力光模块板块带动较为明显，但对整个市场的带动相对有限。

【市场已基本消化负面冲击】

昨天盘中，部分地产企业发行的债券出现显著下跌，该事件有一定发酵，对市场情绪产生一定负面影响。除前述强势板块外，大面积个股走势较弱，市场情绪在经过两天反弹后出现一定回落，但地产债这件事对股市的影响谈不上特别负面，更偏向中性，经过这几天的消化，对股市本身的冲击不会特别大。

最近两天市场走势均为冲高回落，前期冲高明显，但午后出现一定回落。市场整体的重大负面冲击已基本消化，后续无特别明显的风险事件，且最近几天人民币汇率连续创新高，目前呈现向7这个关键位置冲击的态势。

【市场处于修复阶段，风格结构开始回切】

市场整体仍处于前期大幅下跌后的修复阶段，前期下跌受部分负面因素和情绪影响。不排除出现二次探底的可能，探底能否跌破前低目前不确定，但如果出现回踩并靠近前低的位置，我觉得都是非常好的加仓时点，这一观点已连续两天提及。还是想比较明确的再表达一下，若出现二次探底机会，将是为明年布局的良好时机。

结构上已出现明显变化，此前一直提及的风格切换要开始往回切了。10月底开始，市场从科技成长板块向红利防守板块切换，目前时点已到往回切换的大概率阶段。从科技板块调整幅度和切换时间来看，往回切换的概率较大，整体看好科技板块，尤其是前期有一定调整但逻辑未被破坏、逻辑最硬的AI算力方向；AI应用的持续性可能也会比前期更强，包括此前表现较弱的恒生科技板块。昨天晚上也和大家交流过，当海外流动性缓和、人民币处于明确升值趋势中，恒生科技指数或早或晚都会受益。

【昨日板块表现回顾】

昨天板块方面，通信、电子和商贸表现最好，军工、社服和传媒领跌。通信和电子板块走强仍是AI逻辑的加强，其中有一个市场此前不够清晰的逻辑需要理清：若未来英伟达份额出现一定下降，ASIC芯片份额相应提升，ASIC芯片中光模块的用量会更大，在芯片及集群中，光模块的价值量占比会比原先GPU架构中的比例进一步提升，因此芯片份额从英伟达向ASIC方向演进，对光模块整个板块而言是利好。

【光模块观点】

昨天盘中出现谷歌给国内光模块龙头加单的消息，若按该传闻测算利润，2026年利润可拍到350亿至400亿，2027年可拍到七八百亿，将呈现连续两年高速增长的状态。按此假设，光模块龙头当前估值仍较便宜，因此昨天板块出现明显反应，目前该板块仍不应被低估。

昨天闭门会中提及，当前AI发展仍处于较早期阶段，完全能容纳不同技术路线，不同巨头可在各自领域扩大市场份额，并不会出现你死我活的争夺。短期市场情绪可能存在分化，比如对谷歌和英伟达的态度，但从中长期来看，AI领域完全可以容纳不止两家巨头共同实现大幅成长。

【无需过度担忧国产算力发展】

回到国产算力，这也是昨天闭门会讨论的议题。国产算力近期情绪受到一定压制，源于此前有放开英伟达芯片入华的传闻，但暂不判断该传闻真伪。另有传闻称，国内正缓慢而坚定地摆脱以英伟达为代表的海外芯片，将算力预算及相关资源转向华为和国内其他国产芯片龙头的替代方案。即便这个事情是真的，其实H20这类芯片当前库存是非常有限的，即便全部库存进来被我们消化掉，其在国产算力中的份额也不高，对当前国产算力不会产生特别大的冲击。

目前国产算力面临的情况仍是供给远低于需求，供给决定国产算力的量，因此无需过度担忧国产算力的发展。我们还是整体看好科技方向，无论是海外还是国产领域，明年至少在上半年某一阶段应该会有一波比较强劲的表现。

【消费支持政策出台，或利好新消费方向】

商贸方面，昨天尾盘出现消费支持政策，六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，其中提到消费品供给结构优化的相关方向，该方案可能更利好新消费方向。

昨天尾盘主要拉升商贸零售方向，不少小票直接拉板，整体来看，方案对赛事经济、户外、冰雪、黄金珠宝领域中历史名品的优化与品牌更新、兴趣消费、IP消费等新兴经济方向均有利好。

方案中还提及AI加相关硬件和应用的方向，即AI端侧或AI硬件方向，该方向已表现低迷很长一段时间，当前位置相对较低，且市场更偏好低位标的，因此可以关注。12月份将有豆包的AI手机发布，年底到明年年初还会有包括AI玩具、眼镜等一系列AI新产品推出，该方向可能成为资金寻找低位切换的短期选择，同时受益于消费支持政策，虽然不是主线方向，但从题材角度，阶段性可能会有部分资金参与炒作。

【聚焦AI主链，看好半导体板块】

真正的主线仍聚焦于与AI产业联系更密切的主链，包括海外算力、国产算力以及半导体板块。昨天闭门会对半导体板块讨论较多，整体看好明年半导体板块表现，当前位置可积极布局。

具体看好的细分方向有三个：一是与AI密切相关的国产芯片及其产业链；二是与存储相关的产业链；三是半导体设备。半导体设备本身将确定性受益于AI领域国产算力的扩产，以及存储领域国内龙头公司明年上市后的扩产，因此是半导体板块中重点看好的方向。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】