大家好，我是阿热。
今天沪深两市强分化，权重股表现平淡，成长赛道活跃，沪指维持缩量磨底，深成指、创业板指依托赛道支撑走强，结构性特征明显。两市总成交额1.78万亿元，缩量288亿元。资金面呈现“外资加仓+主力聚焦主线”，北向创11月以来单日最大净流入，主力资金向AI算力、高端制造集中。板块方面，CPO、芯片、卫星互联网等硬科技板块算是核心，军工、石油化工板块大幅调整。
申万一级行业来看前三通信+4.64%、综合+1.79%、电子+1.58%，后三国防军工-2.25%、社会服务-0.97%、传媒-0.82%。
对国内科技链来说，新消息里比较重要的应该是阿里业绩落地。营收2478 亿元，同比增长4.8%，Non-Gaap归母净利润105亿，同比减少71%。净利润对比之前美团财报跌了89%，还是算好上那么一点。
总体来看营收小幅超预期，利润低于预期。具体业务上，中国电商（整合淘天集团、饿了么、飞猪）增长16%、阿里云增长34%、国际电商增长10%。
客户管理收入789亿元，+10%。淘宝闪购Q3收入229亿元，同比+60%。客户管理收入也就是核心的电商广告+佣金，10%算不错的了，是目前电商里面最高的，（拼多多最新季度的在线营销服务同比增长只有8%）。原因是开始收支付手续费并且全站推广告了，本质是提升了货币化率，另外闪购应该也有一些贡献。
利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA为105亿元，同比-76%，官方解释主要源于对外卖即时零售新业务的投入。
关于闪购到底亏了多少钱，公司之前给过亏损指引，在350亿～400亿之间。网上的计算也大多在360-380亿不等，也就是说已经在股价预期内了，这是真正的百亿补贴……至于这个业务咋减亏，管理层回复单均亏损比7-8月已经缩窄50%，未来主要是看市场情况调整，给了个我们看着办，砍一半亏损问题不大的承诺。
这次主要亮点在于AI和云业务的超预期表现，当然这也是市场最关心的AI叙事。详细数据，比如AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，云收入受AI需求驱动，营收增长34.5%。
还有个关注重点在资本开支。相信大家还记得阿里此前放话未来3年资本开支3800亿，实际过去4个季度花了1200亿。吴泳铭还在电话会上提到，现在AI服务器的上架速度，严重跟不上订单增速，不排除进一步增投。
这里面核心思路是：我们看到AI能力还在提升，需求很旺盛→供应端都在缺货，扩产周期需要2-3年→未来3年不存在泡沫。不过单看这个逻辑，就像我们之前聊AI问题常提起的，需求到底是真实需求，还是军备竞赛和FOMO情绪下大厂们的集体推高，现在难有定论。
最后，阿里表示大幅减少闪购投入，积极投资人工智能。这里明显对自己、对竞争对手（美团）都是利好，再次说明了内卷就是没有赢家。市场似乎都在预期阿里绝对会放弃闪购，保住AI和电商，所以昨晚美团的正反馈还可以。过两天28号美团会发财报，可以在外卖这个部分再比较下。
大家都知道我们是中概互联的忠实粉丝，仓位上也是中概多恒科少。主要原因就是中概这个指数里腾讯、阿里占比奇高。在投资者视角下，阿里虽然不如腾讯，但依靠其他同行的衬托，也还是比较能打的。后市策略上，这轮小反弹已经持续三天，虽然中长期还是看好，但是短期如果A股要继续向下走完c浪下跌，港股这边恐怕很难独善其身。如果仓位轻，恒科中概的年线附近可以考虑作为加仓点。
黄金白银最近同步缓慢上涨，上期所的白银库存在连续微增两天之后今天略有下降。盘面上的感觉是在酝酿下一波大行情，当然行情不会莫名其妙展开，还需要一些事件催化。我们继续加仓白银，黄金也没有减，目前白银的仓位已经是黄金的大概两倍。
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